事件:

公司發(fā)布業(yè)績預告,預計2012年實現(xiàn)歸屬于母公司普通股股東的凈利潤同比增加50%以上。

點評:

1,我們認為聯(lián)通業(yè)績上漲的原因可能來自于兩方面:一是源自于3G及寬帶用戶規(guī)模的快速提升;二是終端補貼力度的下降及大力開拓電子渠道銷售帶來的費用節(jié)省。

2,3G新增用戶快速增長,總體領先。3G用戶方面,聯(lián)通2012年新增3G用戶3644萬,達到7645萬,占三大運營商12年新增3G用戶的34%,與中移動持平;占總量的32.7%,略低于移動,高于電信。

3,補貼效率明顯提升。公司12年下半年開始下調千元智能機補貼力度,從50%下調至20-30%,從年報業(yè)績來看收到明顯成效;公司三季度單季補貼11.2億,環(huán)比下降3.2億,但三季度3G用戶環(huán)比增加66萬,顯示補貼效率大大提升。我們認為,13年公司可能將繼續(xù)通過壓縮補貼成本,提升補貼效率來發(fā)展用戶,3G業(yè)務盈利能力將有望繼續(xù)提升。

4,目前市場對公司的觀點存在較大分歧,一方面雖然4G牌照發(fā)放時間雖未確定,但移動的4G網(wǎng)絡建設正在加速推進,另一方面,聯(lián)通的網(wǎng)絡和終端優(yōu)勢確實在逐漸減小,但從估值角度來講,當前聯(lián)通PB為1.07,中國移動PB為2.13,中國電信為PB為1.07,聯(lián)通仍具有估值優(yōu)勢,因此我們認為中短期內聯(lián)通仍具有投資價值。

5,預計12-14年EPS分別為0.12元、0.22元和0.40元,對應PE分別為29x、16x和8x,維持買入評級風險提示:聯(lián)通3G用戶增長低于預期,移動4G建設超預期