富春通信:結(jié)算周期拖累業(yè)績(jī),LTE助公司快速成長(zhǎng)[url=" target=_blank]研報(bào)[/url]
招商證券2013-04-22 15:20



公司發(fā)布2012年年報(bào),收入1.25億元,下降2.7%;凈利潤(rùn)1947萬(wàn)元,下降44%,合EPS0.39元,略低于業(yè)績(jī)快報(bào)。此外,公司擬10送8派1元。基于公司已完成業(yè)務(wù)情況,我們預(yù)計(jì)13年收入將增長(zhǎng)50%,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)接近翻番;且今年LTE建設(shè)帶來(lái)的訂單將使14年高增長(zhǎng)延續(xù)。預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.53/0.77/0.82元,目前估值較高(對(duì)應(yīng)13年31倍),維持“審慎推薦-A”。
業(yè)績(jī)下降主要受結(jié)算周期的拖累。網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃業(yè)務(wù)收入確認(rèn)周期需要半年到一年的時(shí)間,公司的業(yè)績(jī)反映的是上一年的收入和當(dāng)期的成本費(fèi)用。公司上市后迅速進(jìn)行擴(kuò)張,人員從618人增長(zhǎng)至929人,造成了人工成本的大幅上升。而由于結(jié)算周期較長(zhǎng)以及運(yùn)營(yíng)商12年收入確認(rèn)延遲的原因,同期的收入增長(zhǎng)卻未體現(xiàn),是業(yè)績(jī)下降的主要原因。
LTE建設(shè)短期將明顯提升公司盈利能力。公司12年在LTE試驗(yàn)網(wǎng)的份額超過(guò)10%,今年移動(dòng)將新建20萬(wàn)個(gè)LTE基站,公司有望獲得超過(guò)15000個(gè)LTE基站的勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)。目前單個(gè)LTE基站的勘察設(shè)計(jì)費(fèi)用在15000元左右,較TDS的7000元大幅提升,由于今年處于LTE投資初期,預(yù)計(jì)價(jià)格下降幅度不大,公司的盈利能力將明顯提升。但未來(lái)隨著業(yè)務(wù)的成熟及主設(shè)備價(jià)格的下降,基站收費(fèi)面臨較大的價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)。
公司未來(lái)兩年高增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)。公司12年工作量飽滿,完成了TD5期、TD6.1期及LTE試驗(yàn)網(wǎng)的業(yè)務(wù)。目前僅TD5期正在確認(rèn)收入,預(yù)計(jì)TD6.1期及LTE試驗(yàn)網(wǎng)的收入在下半年完成確認(rèn),將帶來(lái)13年收入的大幅增長(zhǎng)。今年公司TD6.2期規(guī)劃已做(2000多基站),LTE基站設(shè)計(jì)的業(yè)務(wù)正逐步開(kāi)展,這些收入大部分將在14年確認(rèn),從而使14年高增長(zhǎng)延續(xù)。
維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。受益于LTE的建設(shè),公司未來(lái)兩年高增長(zhǎng)確定性較強(qiáng),考慮到結(jié)算周期影響,我們判斷13年底到14年是公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.53/0.77/0.82元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)13年P(guān)E31倍,維持“審慎推薦-A”。風(fēng)險(xiǎn)提示:運(yùn)營(yíng)商支出不達(dá)預(yù)期、基站收費(fèi)下降過(guò)快、人工成本增長(zhǎng)過(guò)快。