富春通信:結(jié)算周期拖累業(yè)績,LTE助公司快速成長[url=" target=_blank]研報[/url]
招商證券2013-04-22 15:20



公司發(fā)布2012年年報,收入1.25億元,下降2.7%;凈利潤1947萬元,下降44%,合EPS0.39元,略低于業(yè)績快報。此外,公司擬10送8派1元。基于公司已完成業(yè)務(wù)情況,我們預(yù)計13年收入將增長50%,業(yè)績增長接近翻番;且今年LTE建設(shè)帶來的訂單將使14年高增長延續(xù)。預(yù)計公司2013-2015年EPS分別為0.53/0.77/0.82元,目前估值較高(對應(yīng)13年31倍),維持“審慎推薦-A”。
業(yè)績下降主要受結(jié)算周期的拖累。網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃業(yè)務(wù)收入確認(rèn)周期需要半年到一年的時間,公司的業(yè)績反映的是上一年的收入和當(dāng)期的成本費用。公司上市后迅速進(jìn)行擴(kuò)張,人員從618人增長至929人,造成了人工成本的大幅上升。而由于結(jié)算周期較長以及運營商12年收入確認(rèn)延遲的原因,同期的收入增長卻未體現(xiàn),是業(yè)績下降的主要原因。
LTE建設(shè)短期將明顯提升公司盈利能力。公司12年在LTE試驗網(wǎng)的份額超過10%,今年移動將新建20萬個LTE基站,公司有望獲得超過15000個LTE基站的勘察設(shè)計業(yè)務(wù)。目前單個LTE基站的勘察設(shè)計費用在15000元左右,較TDS的7000元大幅提升,由于今年處于LTE投資初期,預(yù)計價格下降幅度不大,公司的盈利能力將明顯提升。但未來隨著業(yè)務(wù)的成熟及主設(shè)備價格的下降,基站收費面臨較大的價格下降風(fēng)險。
公司未來兩年高增長確定性較強(qiáng)。公司12年工作量飽滿,完成了TD5期、TD6.1期及LTE試驗網(wǎng)的業(yè)務(wù)。目前僅TD5期正在確認(rèn)收入,預(yù)計TD6.1期及LTE試驗網(wǎng)的收入在下半年完成確認(rèn),將帶來13年收入的大幅增長。今年公司TD6.2期規(guī)劃已做(2000多基站),LTE基站設(shè)計的業(yè)務(wù)正逐步開展,這些收入大部分將在14年確認(rèn),從而使14年高增長延續(xù)。
維持“審慎推薦-A”評級。受益于LTE的建設(shè),公司未來兩年高增長確定性較強(qiáng),考慮到結(jié)算周期影響,我們判斷13年底到14年是公司的業(yè)績增長高點。預(yù)計公司2013-2015年EPS分別為0.53/0.77/0.82元,目前股價對應(yīng)13年P(guān)E31倍,維持“審慎推薦-A”。風(fēng)險提示:運營商支出不達(dá)預(yù)期、基站收費下降過快、人工成本增長過快。