在今年4月份的樂(lè)視超級(jí)汽車(chē)發(fā)布會(huì)上，樂(lè)視創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、CEO賈躍亭當(dāng)眾飆淚

　　作者：吳豐恒 黃思瑜 王娟娟 邱智麗

　　賈躍亭一封激情澎湃的“認(rèn)錯(cuò)”信把樂(lè)視生態(tài)的新媒體小編弄哭了，但資本市場(chǎng)從來(lái)不相信眼淚。

　　“前端發(fā)力狂奔，我們的后臺(tái)服務(wù)卻無(wú)法提供充分支撐，近幾個(gè)月以來(lái)，供應(yīng)鏈壓力驟增，再加上一貫伴隨LeEco發(fā)展的資金問(wèn)題，導(dǎo)致供應(yīng)緊張，對(duì)手機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展造成極大影響。”在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，賈躍亭在信中的一些表述，等于變相承認(rèn)了樂(lè)視生態(tài)的超長(zhǎng)戰(zhàn)略是“錯(cuò)誤”的，而市場(chǎng)并不會(huì)為“錯(cuò)誤”埋單。

　　樂(lè)視網(wǎng)(300104.SZ)周一延續(xù)了此前3個(gè)交易日的低迷，大跌4.68%，收?qǐng)?bào)37.85元。連跌4天后，樂(lè)視網(wǎng)市值已經(jīng)蒸發(fā)了128.31億元。

　　“之前布局鋪太開(kāi)，又做手機(jī)又造汽車(chē)，造車(chē)又是耗費(fèi)重金的布局，現(xiàn)在看到情況不對(duì)想掉頭是行不通的�！鄙虾Ｒ凰侥级�事長(zhǎng)向第一財(cái)經(jīng)記者表示，賈躍亭已經(jīng)將樂(lè)視造成了“航空母艦”，這決定了樂(lè)視的每個(gè)戰(zhàn)略布局都必須具備前瞻性和可行性。2015年瘋狂布局時(shí)市場(chǎng)不缺錢(qián)，且認(rèn)可預(yù)期帶來(lái)的股價(jià)效應(yīng)，但目前市場(chǎng)環(huán)境巨變，導(dǎo)致樂(lè)視哪兒都缺錢(qián)。

　　瘋狂“借糧”

　　半年前就有傳聞稱(chēng)“樂(lè)視拖欠供應(yīng)商百億貨款，被拒絕供貨”。最近，又有網(wǎng)友曝光了一張據(jù)稱(chēng)是樂(lè)視供應(yīng)商打橫幅催款的照片，寫(xiě)著“樂(lè)視到期貨款不付，造成供應(yīng)商千人工廠停工”字樣。

　　樂(lè)視曾于11月2日公開(kāi)辟謠，稱(chēng)“并不存在拖欠巨額款項(xiàng)的情況”，“資金鏈緊張導(dǎo)致緩發(fā)工資”的傳聞也屬于“抹黑造謠”。

　　不過(guò)，賈躍亭在給員工的信中承認(rèn)了樂(lè)視存在資金緊張的問(wèn)題，“蒙眼狂奔、燒錢(qián)追求規(guī)模擴(kuò)張”的同時(shí)，“糧草供應(yīng)不及時(shí)，后勁明顯乏力”。

　　11月7日，一張據(jù)稱(chēng)是小米董事長(zhǎng)兼CEO雷軍和“某大V”對(duì)話的截圖在社交網(wǎng)絡(luò)火了�！袄总姟痹谖⑿艑�(duì)話中稱(chēng)：“昨天，幾個(gè)大供應(yīng)商和我說(shuō)，樂(lè)視欠款總額在150億以上，四五家供應(yīng)商欠款在10億以上，明天估計(jì)有四五家開(kāi)始起訴。”

　　樂(lè)視控股實(shí)名認(rèn)證微博轉(zhuǎn)發(fā)了這張截圖，矛頭直指小米：“如果黑科技就是黑競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的手段，那您的黑科技多得罄竹難書(shū)。我們很想希望這種壞人之壞、小人之小的行為非您所為，愚蠢的是，您承認(rèn)了這對(duì)話。雷總@雷軍�！�

@樂(lè)視生態(tài)微博截圖

　　第一財(cái)經(jīng)記者隨后向小米求證上述聊天截圖的真實(shí)性，相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“不要企圖用卑劣的手段轉(zhuǎn)移視線。我們的所有態(tài)度都在我們發(fā)布的微博里。”而與“雷軍”對(duì)話的“某大V”也接受了第一財(cái)經(jīng)記者的采訪，但她表示“我不清楚是什么情況”。

　　細(xì)看樂(lè)視網(wǎng)的財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，正如賈躍亭承認(rèn)的那樣，樂(lè)視確實(shí)“缺糧”。

　　樂(lè)視網(wǎng)第三季財(cái)報(bào)顯示，其總資產(chǎn)約288.7億元，比去年底增長(zhǎng)了70%，但負(fù)債余額約189.7億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)65.7%，雖然較去年的77.5%有所下降，但高額的負(fù)債和負(fù)債率無(wú)疑加大了資產(chǎn)管理難度，存在一定的償債風(fēng)險(xiǎn)。

　　事實(shí)上，樂(lè)視對(duì)資金的饑渴遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了其本身的融資能力。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，自2010年8月上市以來(lái)，樂(lè)視網(wǎng)累計(jì)募資約145.4億元，其中直接融資92.9億元(首發(fā)7.3億元、定向增發(fā)60.2億元、發(fā)債券融資25.3億元)，間接融資52.6億元。

　　賈躍亭近幾年還頻繁進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，并將資金注入樂(lè)視非上市公司體系。三季度財(cái)報(bào)顯示，為了進(jìn)行融資擔(dān)保，樂(lè)視網(wǎng)前十大股東有三位進(jìn)行了股權(quán)質(zhì)押。其中賈躍亭質(zhì)押5.71億股，占其所持股份的83.63%；第三和第四大股東劉弘和賈躍民分別質(zhì)押了3785萬(wàn)股和4182萬(wàn)股，占其所持股份的61.9%和95.2%。

　　要知道，股權(quán)質(zhì)押大多是在資金周轉(zhuǎn)困難、資金流緊張或是借新償舊的情況下才會(huì)發(fā)生。

　　樂(lè)視生態(tài)的子公司還利用VC/PE(風(fēng)投/私募股權(quán)基金)進(jìn)行融資。公開(kāi)資料顯示，今年8月份，樂(lè)視超級(jí)汽車(chē)獲得新華聯(lián)集團(tuán)戰(zhàn)略投資5000萬(wàn)美元，9月份又獲得深創(chuàng)投、聯(lián)想控股、泛海系、新華聯(lián)、宏兆集團(tuán)A輪投資10.8億美元；樂(lè)視移動(dòng)智能于2015年11月完成A輪融資5.3億美元；樂(lè)視影業(yè)于2013年8月和2014年9月進(jìn)行了兩輪融資共計(jì)約5.4億元，并于2015年在北京股權(quán)交易中心私募發(fā)行了2只債券，共計(jì)3億元。

　　“燒錢(qián)”太快

　　相比瘋狂的融資，樂(lè)視更擅長(zhǎng)“燒錢(qián)”，這與其非常規(guī)的高速擴(kuò)張模式有關(guān)。

　　樂(lè)視首款手機(jī)2015年5月19日正式發(fā)布，樂(lè)視移動(dòng)總裁馮幸指出，2016年樂(lè)視手機(jī)銷(xiāo)量將達(dá)到千萬(wàn)級(jí)，初步驗(yàn)證“生態(tài)補(bǔ)貼硬件”模式。

　　根據(jù)樂(lè)視公布的數(shù)據(jù)，截至今年5月19日，其手機(jī)銷(xiāo)量突破千萬(wàn)。賈躍亭在上述信中則透露樂(lè)視手機(jī)目前的銷(xiāo)量已達(dá)1700萬(wàn)。然而，這1700萬(wàn)帶給樂(lè)視的究竟是好處還是負(fù)擔(dān)？

　　在賈躍亭的樂(lè)視體系發(fā)展過(guò)程中，首先是做視頻內(nèi)容，接著涉及終端，從路由器、電視到手機(jī)、汽車(chē)，逐步打造“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”的內(nèi)部循環(huán)業(yè)務(wù)體系。終端是樂(lè)視體系重要的一環(huán)，不過(guò)，其給樂(lè)視終端的任務(wù)并不是盈利，而是如何快速擴(kuò)大銷(xiāo)量，爭(zhēng)奪用戶。

　　砸100億造車(chē)、逾30億收購(gòu)酷派股權(quán)、補(bǔ)貼1700萬(wàn)部手機(jī)……如果說(shuō)樂(lè)視發(fā)展電視時(shí)的資金壓力尚不明顯，那么當(dāng)賈躍亭將目光瞄向高價(jià)值用戶數(shù)量更多的手機(jī)、汽車(chē)行業(yè)，卻仍繼續(xù)沿用“補(bǔ)貼換用戶”的模式時(shí)，則將樂(lè)視引入到了無(wú)止境的“燒錢(qián)”之旅。

賈躍亭承認(rèn)，樂(lè)視汽車(chē)前期投入巨大，陸續(xù)花掉100多億自有資金，直接導(dǎo)致對(duì)LeEco的資金支持不足

　　為了搭建樂(lè)視生態(tài)圈，樂(lè)視頻頻大手筆投入到長(zhǎng)期項(xiàng)目。從樂(lè)視網(wǎng)的現(xiàn)金流量表來(lái)看，近幾年樂(lè)視網(wǎng)的投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量遠(yuǎn)大于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量，且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量呈下滑趨勢(shì)。

　　“樂(lè)視剛剛進(jìn)入手機(jī)行業(yè)時(shí)，通過(guò)資金開(kāi)路，給供應(yīng)商優(yōu)厚的結(jié)款條件，賬期大概是3個(gè)月，后來(lái)賬期成了行業(yè)平均的6個(gè)月，由于資金鏈緊張，樂(lè)視可能希望對(duì)供應(yīng)商延長(zhǎng)結(jié)款賬期，一些供應(yīng)商不愿意，傳到外界就成為了‘拖欠貨款’�！毙袢找苿�(dòng)終端產(chǎn)業(yè)研究所所長(zhǎng)孫燕飚7日對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　據(jù)估計(jì)，樂(lè)視花在手機(jī)和汽車(chē)上的補(bǔ)貼和投資就可能超過(guò)150億元，而手機(jī)、汽車(chē)目前所帶給樂(lè)視在內(nèi)容付費(fèi)等方面的收入提升，遠(yuǎn)不能支撐如此龐大的支出。與此同時(shí)，樂(lè)視還在高速擴(kuò)張其他子業(yè)務(wù)，這也是其資金鏈緊張、不得不頻繁融資的原因。

　　就如同賈躍亭信中所說(shuō)的：“結(jié)果就是，我們無(wú)法把力量集中在一個(gè)點(diǎn)上，雖然各位打贏了一場(chǎng)又一場(chǎng)戰(zhàn)役、開(kāi)辟了一片又一片疆土，但糧草供應(yīng)不及時(shí)，后勁已經(jīng)明顯乏力�！�

　　“樂(lè)視的資金緊張問(wèn)題不是不能解決�！睂O燕飚對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說(shuō)，“問(wèn)題是賈躍亭愿意出讓多少股份，而且樂(lè)視要形成內(nèi)容收入和生態(tài)布局的良性循環(huán)，至少要到2017、2018年，在所謂的‘資本寒冬’，投資人要價(jià)更高。另一個(gè)難題是，即便成功撐到2018年，他(賈躍亭)可能也失去了對(duì)樂(lè)視的控制權(quán)，失去了自己的‘親兒子’�！�

　　資金“出逃”

　　缺錢(qián)不可怕，“燒錢(qián)”快也不可怕，對(duì)于賈躍亭和樂(lè)視來(lái)說(shuō)，最可怕的是還有沒(méi)有人相信 “把海洋煮沸”的故事。如果沒(méi)人信了，那可能就要被巨浪吞沒(méi)了。

　　深圳市上善若水資產(chǎn)管理有限公司投資總監(jiān)侯安揚(yáng)接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，樂(lè)視到目前為止的商業(yè)模式都并未能證明有效且可行，賈躍亭的信實(shí)際在承認(rèn)，樂(lè)視的發(fā)展遇到了各種問(wèn)題，資金壓力很大。

　　“賈躍亭的公開(kāi)信說(shuō)明他在向市場(chǎng)妥協(xié)，但市場(chǎng)是很壞的，你光承認(rèn)問(wèn)題沒(méi)用，沒(méi)有實(shí)際的解決方案，是很難穩(wěn)住(資金)的�！鄙鲜鏊侥级�事長(zhǎng)向第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　針對(duì)樂(lè)視出現(xiàn)的問(wèn)題，賈躍亭在信中做出“檢討”并表示，樂(lè)視將進(jìn)入“告別燒錢(qián)擴(kuò)張，聚焦現(xiàn)有生態(tài)”的第二階段。具體而言，在新階段里，七大子生態(tài)縱深發(fā)展、非上市公司板塊業(yè)務(wù)要以經(jīng)營(yíng)為導(dǎo)向、上市公司要以實(shí)現(xiàn)全面盈利為目標(biāo)；子生態(tài)之間必須強(qiáng)強(qiáng)化反(樂(lè)視曾提出了一個(gè)“生態(tài)化反”的概念)，不斷創(chuàng)造全新生態(tài)價(jià)值。同時(shí)，賈躍亭計(jì)劃通過(guò)推動(dòng)組織變革來(lái)解決問(wèn)題。

　　但這在上述私募董事長(zhǎng)看來(lái)，賈躍亭的解決方案是在變相承認(rèn)之前樂(lè)視生態(tài)的超長(zhǎng)戰(zhàn)略是錯(cuò)誤的，“盤(pán)子鋪太大，資本決策出了問(wèn)題�！�

　　一個(gè)不容忽視的事實(shí)是，資金確實(shí)正在逃離樂(lè)視。11月7日，樂(lè)視巨額成交19.11億元，較前一日成交額放大七成以上，但當(dāng)日多達(dá)1.65億元主力資金逃離樂(lè)視網(wǎng)。東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，10月25日至今，樂(lè)視網(wǎng)持續(xù)被主力資金拋售，10個(gè)交易日主力資金已累計(jì)出逃超15億元。

　　對(duì)于樂(lè)視近期以來(lái)的“跌跌不休”，不止一位業(yè)內(nèi)人士表示，除非樂(lè)視再找到大金主，不然并沒(méi)有很好的方法能在短期內(nèi)拯救股價(jià)。

　　侯安揚(yáng)表示，公募等機(jī)構(gòu)投資者肯定會(huì)用腳投票，有些已經(jīng)叛逃。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年三季度，機(jī)構(gòu)共持有樂(lè)視網(wǎng)1.94億股，較二季度的2.14億股少2000萬(wàn)股；三季度持股市值為85.79億元，而二季度持股市值為112.99億元；三季度機(jī)構(gòu)持股占樂(lè)視網(wǎng)流通股比例為15.36%，相較二季度有所減少。

　　“守了2年，賠了3萬(wàn)。由樂(lè)迷轉(zhuǎn)樂(lè)黑，由樂(lè)黑轉(zhuǎn)路人，走了�！币幻�普通投資者對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。