趙思茵

　　由于遭受國外機構質疑，蘋果手機零件供貨商瑞聲科技（02018.HK）近日在港股市場接連受挫，股價一路震蕩下行�！吨袊�經營報》記者整理發(fā)現，如今，瑞聲科技股價已由之前的每股百余元跌至每股82.6港元，跌幅達到25%，市值蒸發(fā)100多億港元。

　　這一切源于Gotham City Research（下稱“哥譚市研究”）在5月11日和5月18日拋出的兩份沽空報告。其中，哥譚市研究在第一份沽空報告中指出，瑞聲科技隱瞞關聯供應商、虛增利潤。一周后，哥譚市研究的第二份沽空報告出爐，更是詳述了深圳軒盈通電子有限公司、沈陽中北通磁科技股份有限公司、連泰精密科技江蘇有限公司可能是瑞聲科技重要的未披露關聯方。

　　面對諸多質疑，瑞聲科技的釋疑舉措并未阻止股價下挫，其在第二份沽空報告之后已經啟動停牌。這次的沽空機構所言是捕風捉影還是確有其事？接下來，瑞聲科技如何在資本市場打一場絕地反擊戰(zhàn)？而在趨利的資本市場，誰又會是最后贏家？

　　沽空機構突襲

　　據哥譚市研究在第一份沽空報告中指出，瑞聲科技隱瞞關聯供應商、虛增利潤。從2014年起，瑞聲科技利用超20個未披露關聯供應商及可疑賬戶夸大并平滑盈利；此外，至少20個未披露的供應商由瑞聲科技CEO潘政民家庭成員或員工持有或管理，以繞過蘋果公司的供應商守則，并節(jié)省成本。而部分關聯公司供應與瑞聲科技相同的產品，所在地與瑞聲科技相同，并以瑞聲科技的名義聘用員工。

　　為此，哥譚市研究還舉了一個例子：“連泰精密科技江蘇有限公司就聲稱蘋果是自家客戶，但它卻不在蘋果供應商名單上，且由瑞聲科技CEO潘政民家庭成員持有�！�

　　與此同時，哥譚市研究還對瑞聲科技平均每位雇員的人力成本不到同行的一半、長期未披露財務總監(jiān)、瑞聲科技CEO之妻Chunyuan Wu（吳春媛）是該公司審計及風險委員會成員之一存有異議。

　　“瑞聲科技曾在一年間（2013~2014年）更換了三位首席運營官。同期，該公司利潤變得異乎尋常地穩(wěn)定。瑞聲科技的上述做法令其純利率大幅高于同行，甚至高過了谷歌及蘋果公司。瑞聲科技的做法違反香港上市規(guī)則、違反蘋果公司供應商行為準則、其陳述虛假�！备缱T市研究稱，“蘋果公司將對瑞聲科技展開獨立調查，預計該公司利潤率將下跌，趨向同業(yè)水平，預計該股將跌至40~50港元�！�

　　沽空機構的手段立竿見影，當天上午10點半消息開始流傳后，瑞聲股價就開始出現直線跳水，失守100港元關口，最多跌13%，低見96港元。午后，該公司澄清后股價漸企穩(wěn)，收市重上99.4港元，但跌幅仍達10.45%，市值蒸發(fā)142.5億港元。全天成交量顯著放大，累計成交39.35億港元，比前日放大4倍。

　　瑞聲股價的頹勢波及到了其他蘋果概念股，舜宇光學（02382.HK）跌4.78%，報價63.8港元，最大跌幅6.72%；丘鈦科技（01478.HK）跌3.66%，報價6.58港元，最大跌幅6.3%。

　　對于哥譚市研究的指控，瑞聲科技當日午后發(fā)布澄清公告，對沽空報告的指控予以強烈否認，稱相關內容并不屬實且極具誤導性，還表示“瑞聲科技保留對其采取法律行動之權利”。但令人匪夷所思的是，這家上市公司的公告竟然出現了低級錯誤，有三處錯別字，比如“市場情侶”“公司股來”等。

　　針對這些讓人啼笑皆非的錯誤，有接近瑞聲科技的資本人士對《中國經營報》記者稱，幾個錯別字體現出了瑞聲科技的財經公關不夠專業(yè)。隨后，瑞聲科技再次發(fā)布澄清公告，就此前有關機構報告對公司所做的指控進行否認。

　　惡意做空還是確有其事？

　　哥譚市是DC漫畫公司創(chuàng)造的一個虛擬城市，是動漫超級英雄蝙蝠俠的故鄉(xiāng)。城市是虛擬，那以哥譚市命名的沽空機構的所指是捕風捉影還是確有其事？

　　據哥譚市研究反映，第一次聽說這家公司（瑞聲科技）是在2015年。當時他們聽說Apple Watch零部件出現缺陷，供應商名為瑞聲科技。經過粗略調查之后，哥譚市研究發(fā)現瑞聲科技似乎是一家非常好的公司，其利潤又高又穩(wěn)定，甚至高過蘋果公司本身、谷歌和微軟這種科技巨頭。于是，他們展開了調查……

　　針對被沽空機構質疑的事宜，記者數次致電瑞聲科技，該公司回應稱：“公司正在嚴謹有序地就此事件草擬澄清公告。”

　　“公司從沒有接觸哥譚市研究，也不會花時間理會沽空機構會否再發(fā)報告。”瑞聲科技執(zhí)行董事莫祖權在次日（5月12日）的業(yè)績會上一再表示，“報告中所指公司采用有問題的會計處理，夸大與平滑公司盈利的敘述是毫無事實根據，該報告中所指的供應商是關聯方的敘述是錯誤的，且屬誤導。”

　　針對哥譚市研究對純利率大幅高于同行的質疑，莫祖權否認稱：“我們并不是以廉價去占據市場，我們要求嶄新的用戶體驗，給客戶新的驚喜，這是我們毛利率高的一個關鍵點。這個行業(yè)里比瑞聲科技更高毛利率的公司大大存在�！辈⑶�，公司按客戶需求提供的解決方案涉及多個技術領域。公司不僅投資先進材料研究、產品設計及累積知識產權組合，同時對制造自動化產線做出重大投資，以達到行業(yè)領先水平的制造效率。上述措施的綜合結果是公司良好毛利率達成的基礎。

　　“我們并不是各方面都完美的公司，我們歡迎批評，但對于沒有根據的報道，我們也會發(fā)出嚴正聲明�！蹦�祖權感慨道。

　　瑞聲科技得到了包括大和資本、摩根大通、光大研究院等機構的聲援。其中，大和資本提升瑞聲科技目標價，由100港元升至115港元，維持“買入”評級不變。摩根大通發(fā)表研究報告指出，瑞聲科技首季收入符合預期，受惠射頻機械業(yè)務回報率改善，毛利率達41.6%，高于預期。光大研究院則認為，短期市場的質疑，并不改變公司業(yè)務發(fā)展的前景，股價的調整恰恰帶來難得的介入機會。

　　瑞聲科技的反擊戰(zhàn)

　　高管在業(yè)績會的解釋并未給市場足夠的信心，即便有大和資本、摩根大通、光大研究院等的研報看好，依舊擋不住股價下跌的趨勢。在5月11日之后的一周，瑞聲科技依舊保持下跌態(tài)勢。5月18日，哥譚市研究發(fā)布第二份沽空報告后，瑞聲科技股價下挫至82.6港元，并停牌至今。

　　“爭論的焦點主要集中在關聯方交易上，第二份沽空報告花了大量篇幅在講，深圳軒盈通電子有限公司、沈陽中北通磁科技股份有限公司、連泰精密科技江蘇有限公司可能是瑞聲科技重要的未披露關聯方。”香港資本分析人士向記者表示，“然而，究竟孰是孰非，企業(yè)都要給出相應的解釋，投資者、企業(yè)也要有自己的判斷�！�

　　“我們每個季度都有報告給獨立董事審核，內部有一整套流程審核所有關聯方。在流程中，我們會將部分低附加低業(yè)務外包，但這些業(yè)務并非我們關聯方持有。我們強烈聲明，絕無違反過關聯交易的披露要求�！背�了這樣的強調話語，瑞聲科技至今都未給出更為詳細的解釋。

　　據光大研究院稱，沽空報告提及的連泰并非公司關聯方，實為公司手機外殼供應商之一。公司通過外包以尋求迅速切入手機外殼業(yè)務，同時提供資金與管理支持，把控好產品質量。

　　“對于沽空機構最好的反擊就是股價上漲�！鼻笆鲑Y本分析人士對記者解釋說，“做空實際是利用利誘或者恐懼綁架投資者。一般遇到沽空機構的狙擊，企業(yè)應該迅速停牌，平復投資者情緒，并針對沽空報告提供的數據和證據逐條辯駁，而大股東增持甚至連續(xù)大手筆增持也可以給投資者足夠的信心�！�

　　“而縱觀瑞聲科技，該公司直到第二份沽空報告出來之后才緊急停牌，但彼時，該公司股價已經跌了25%至82.6港元�！鼻笆鲑Y本分析人士續(xù)稱。

　　在記者問及瑞聲科技管理層會不會進行回購時，其回應表示，公司回購是否能帶給股東利益并沒有絕對的結論。公司的財務部門隨時會關注有什么做法能夠帶給股東最大利益�！盎刭徆煞莶⒉灰欢◣Ыo股東價值，回購股份要用已有的資源，管理層要好好研究。”莫祖權稱。