龍旗科技IPO被否背后高營收低凈利困局待解

　　周昊

　　蔣政 一年近百億元的營收規(guī)模，凈利潤卻僅為一億多元。這不僅是上海龍旗科技股份有限公司（以下簡稱“龍旗科技”）近幾年所面臨的經(jīng)營形勢，也是國內(nèi)ODM（原始設(shè)計(jì)制造商）廠商所表現(xiàn)出的行業(yè)特征。

　　近日，龍旗科技由于在報(bào)告期內(nèi)毛利較低，以及關(guān)聯(lián)交易等諸多因素影響，其IPO申請并未通過證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的審核�！吨袊�經(jīng)營報(bào)》記者就其IPO相關(guān)事宜致電龍旗科技，但該公司表示近期不接受媒體采訪。

　　IPO闖關(guān)失敗

　　2018年1月3日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委進(jìn)行了新年首次IPO審核，當(dāng)天共有三家企業(yè)上會(huì)，其中龍旗科技首發(fā)未獲通過，成為了2018年第一家闖關(guān)失敗的企業(yè)。

　　作為移動(dòng)終端設(shè)備設(shè)計(jì)制造服務(wù)商，龍旗科技主要提供移動(dòng)終端設(shè)備設(shè)計(jì)方案和生產(chǎn)服務(wù)，產(chǎn)品包括智能及非智能移動(dòng)終端設(shè)備，具體包括無線網(wǎng)卡、功能手機(jī)、智能手機(jī)和平板電腦等。

　　龍旗科技此次擬通過公開發(fā)行7000萬股募集4.26億元，主要用于年產(chǎn)智能手機(jī)400 萬臺(tái)和平板電腦100 萬臺(tái)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目及一系列研發(fā)中心、信息管理系統(tǒng)項(xiàng)目的建設(shè)。公司在招股書中表示，通過本次募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)施，可進(jìn)一步擴(kuò)大公司產(chǎn)能、完善公司境外銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、提升公司的研發(fā)能力和技術(shù)水平、提高公司信息化水平，從而持續(xù)提升公司核心競爭力，盈利能力得到快速提高。

　　證監(jiān)會(huì)《第十七屆發(fā)審委2018年第4次會(huì)議審核結(jié)果公告》顯示，龍旗科技被否的原因主要有報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入持續(xù)增加而凈利潤大幅下滑、小米公司成為關(guān)聯(lián)方后關(guān)聯(lián)交易逐年增長、公司主要客戶各期業(yè)務(wù)收入變化較大且客戶集中度較高等。

　　但闖關(guān)失敗似乎并未阻止龍旗科技相關(guān)項(xiàng)目的推進(jìn)。本報(bào)記者在位于廣東惠州的龍旗科技園附近了解到，緊挨著龍旗電子（龍旗科技全資子公司，主要從事手機(jī)及平板電腦的制造業(yè)務(wù)）原廠區(qū)的二期項(xiàng)目已經(jīng)處于施工之中，其土建工程已經(jīng)基本完成，目前正在進(jìn)行廠房的建設(shè)工作。根據(jù)相關(guān)資料顯示，該二期工程建設(shè)項(xiàng)目主要包含廠房、宿舍，面積為138000平方米，開工日期為2017年10月27日，項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2018年9月12日完工，合同造價(jià)共1.77億元。

　　以此來看，盡管龍旗科技過會(huì)失敗，但其新建產(chǎn)線的項(xiàng)目將依舊推進(jìn)。記者曾致函龍旗科技了解其余募投項(xiàng)目的進(jìn)展情況，但龍旗科技向記者回復(fù)稱近期不接受媒體采訪。

　　背后隱現(xiàn)“小米”身影

　　過去五年是國內(nèi)智能手機(jī)行業(yè)發(fā)展的高峰期，然而對處在行業(yè)上游的龍旗科技來說，卻并未享受到過多的行業(yè)發(fā)展紅利。

　　龍旗科技招股書披露，2014年至2017年6月，公司營收分別為68.9億元、81.5億元、83.4億元和34.8億元，歸母凈利潤分別為1.69億元、1.68億元、1.4億元和2221萬元，期內(nèi)毛利率分別為6.48%、6.53%、6.35%和7.57%。龍旗科技預(yù)測其2017年?duì)I收為87.8億元，歸母凈利潤為1.32億元。營收增長的同時(shí)，龍旗科技毛利率雖出現(xiàn)小幅增長，但凈利潤卻一直出現(xiàn)下滑，其毛利率水平與行業(yè)內(nèi)平均值12.7%、11.55%、14.5%、13.19% 相比處于一個(gè)較低的水平。

　　從其手機(jī)業(yè)務(wù)收入來看，2014至2016年，龍旗科技手機(jī)業(yè)務(wù)分別收入62.6億元、71.6億元和62.1億元，對應(yīng)的手機(jī)銷量為1850萬臺(tái)、2019萬臺(tái)、1455萬臺(tái)。相比之下，龍旗科技主要競爭對手聞泰科技（600745.SH）手機(jī)收入?yún)s在這段時(shí)間內(nèi)由37.9億元增長至125.9億元，手機(jī)銷量也由2595萬臺(tái)增至6550萬臺(tái)。

　　不難看出，即便是處在國內(nèi)手機(jī)行業(yè)的高速增長期，龍旗科技也并未過多的享受到行業(yè)發(fā)展的紅利，這與其主要客戶在國內(nèi)市場銷量不佳有關(guān)。

　　龍旗科技招股書顯示，2014至2016年間，聯(lián)想集團(tuán)與HTC一直是公司最大的兩家客戶，期內(nèi)所提供的營收占比之和分別為61.42%、62.57%和66.45%。然而2014至2016年間聯(lián)想、HTC在國內(nèi)的手機(jī)業(yè)務(wù)正處于衰退期，主要客戶市場表現(xiàn)不佳，自然無法有效拉升公司的業(yè)績水平。2017年1至6月，小米成為龍旗科技第二大客戶，但龍旗科技部分股東與小米及其董事長雷軍存在一定的關(guān)聯(lián)性，因此相關(guān)情形也引起了證監(jiān)會(huì)的關(guān)注。

　　根據(jù)龍旗科技披露，天津金米投資合伙企業(yè)（下稱“天津金米”）與蘇州工業(yè)園區(qū)順為科技創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（下稱“蘇州順為”）分別持有龍旗科技10%的股份。相關(guān)信息顯示，天津金米的最大出資人天津金星投資有限公司為小米公司全資子公司；而蘇州順為背后的拉薩經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)順為資本投資咨詢有限公司主要出資人亦為雷軍，且雷軍的股權(quán)比例為75%。因此目前小米系間接持有龍旗科技20%股權(quán)，成為公司第二大股東，僅次于實(shí)際控制人杜軍紅。證監(jiān)會(huì)反饋意見稱：“報(bào)告期內(nèi)小米公司成為發(fā)行人關(guān)聯(lián)方后與發(fā)行人的關(guān)聯(lián)交易逐年增長，其中技術(shù)服務(wù)收入中的提成和技術(shù)開發(fā)測試收入毛利率較高，請發(fā)行人說明前述交易的必要性，是否存在利益輸送的情形�！�

　　低凈利困局

　　隨著國內(nèi)手機(jī)市場上品牌集中度的進(jìn)一步提高，在面對同行帶來巨大壓力的同時(shí)，下游手機(jī)行業(yè)需求的快速變動(dòng)也對上游ODM企業(yè)的發(fā)展提出了更高的要求，高投入的行業(yè)特征與過低的凈利率也使ODM行業(yè)內(nèi)普遍呈現(xiàn)出“高營收低凈利”的現(xiàn)象。

　　過去五年間，國內(nèi)手機(jī)制作工藝要求步步提高，僅從手機(jī)機(jī)身來看，便經(jīng)歷了由塑料機(jī)身向全金屬機(jī)身及雙面貼合玻璃機(jī)身的演變，而更窄的邊框、更大的屏占比又對ODM企業(yè)的生產(chǎn)工藝提出了更高的要求；由于手機(jī)市場競爭激烈，工藝革新后相應(yīng)價(jià)位的手機(jī)售價(jià)提升幅度較低，因此ODM企業(yè)在花費(fèi)大量資金購置生產(chǎn)設(shè)備的同時(shí)，新產(chǎn)品線帶來的凈利潤提升卻并不明顯，而行業(yè)內(nèi)普遍長達(dá)半年的賬期也加重了ODM廠商的財(cái)務(wù)壓力。

　　以此次龍旗科技募投項(xiàng)目為例，公司計(jì)劃引進(jìn)包括SMT 貼片機(jī)在內(nèi)的一系列國內(nèi)外先進(jìn)設(shè)備來適應(yīng)客戶的生產(chǎn)需求，其中僅設(shè)備購置費(fèi)用便需要1.2億元，幾乎等同于龍旗科技一年的凈利潤，加上廠房建設(shè)等一系列費(fèi)用，公司的財(cái)務(wù)壓力可想而知。也正因此，大型ODM企業(yè)均希望通過上市來獲取一定的融資渠道，在獲得更大發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)緩解公司的財(cái)務(wù)壓力。

　　此外，在2012年，天瓏移動(dòng)曾申請?jiān)谏罱凰�上市，擬公開發(fā)行3000萬股，但被證監(jiān)會(huì)主板發(fā)審委以涉及過度依靠稅收返還、關(guān)聯(lián)交易、可能涉嫌虛假披露等原因否決。

　　2015年，聞泰科技借殼中茵股份，通過一系列資產(chǎn)置換與資產(chǎn)購買，最終以曲線方式成功上市。聞泰科技也是國內(nèi)首家上市成功的ODM企業(yè)。若此次龍旗科技成功過會(huì)，將成為國內(nèi)第二家上市的ODM企業(yè)。

　　不過，過低的凈利率是ODM行業(yè)面臨的一大難題。目前國內(nèi)手機(jī)市場上，OPPO、vivo與華為的高端系列均采取了自建生產(chǎn)線的方式，ODM企業(yè)代工的多為低價(jià)走量的中低端手機(jī)，這類產(chǎn)品市場溢價(jià)較低，因此無法給ODM企業(yè)帶來更多的利潤。另外，2017年國內(nèi)手機(jī)市場已經(jīng)呈現(xiàn)出品牌集中、出貨總量下滑的態(tài)勢，在一批中小型手機(jī)企業(yè)退出市場后，ODM廠商行業(yè)內(nèi)的競爭壓力也更為巨大，低凈利的行業(yè)態(tài)勢恐將進(jìn)一步加深。

　　聞泰科技一名高管在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，ODM行業(yè)內(nèi)高營收低凈利的現(xiàn)狀難以改變。雖然目前相當(dāng)一部分國內(nèi)龍頭手機(jī)企業(yè)采取自行生產(chǎn)的策略，但從全球范圍來看，未來3至5年安卓手機(jī)總量依舊會(huì)大幅增長，以O(shè)DM企業(yè)代工生產(chǎn)的中低端機(jī)型仍舊是市場的主力，市場空間可觀；而且除手機(jī)外，ODM企業(yè)還將進(jìn)入平板電腦、筆記本電腦、VR/AR、汽車電子、智能硬件等其他領(lǐng)域，因此規(guī)模效應(yīng)對ODM企業(yè)尤為重要，未來沒有規(guī)模優(yōu)勢的中小ODM企業(yè)將會(huì)日趨艱難。