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　　文/志剛水煮通信

　　趕在春節(jié)前的2月11日，中國(guó)聯(lián)通發(fā)布了關(guān)于限制性股票激勵(lì)計(jì)劃及首期授予方案等一系列相關(guān)公告， 明確了股權(quán)激勵(lì)的規(guī)模、7855人名單、價(jià)格以及個(gè)人出資資金獲取方式。

　　中國(guó)聯(lián)通混改的重大制度改革至此基本落地，2月7日聯(lián)通董事會(huì)已經(jīng)提前換屆，BATJ進(jìn)入聯(lián)通董事會(huì)人員名單也已經(jīng)公布。

　　聯(lián)通員工一小步，國(guó)企員工持股的一大步

　　此次聯(lián)通員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃落地，對(duì)于聯(lián)通員工來(lái)說(shuō)是核心員工與公司建立更長(zhǎng)期利益捆綁的一小步，對(duì)于整個(gè)國(guó)企員工持股來(lái)說(shuō)，則是歷史性的一大步。

　　自從上個(gè)世紀(jì)八十年代后國(guó)企員工持股被探索以來(lái)，出現(xiàn)了不少問(wèn)題，比如利益輸送、內(nèi)部人控制、國(guó)有資產(chǎn)流失等等，以至于國(guó)企改革大都把員工持股視為禁區(qū)，改改停停，直到十八屆三中全會(huì)后，以及在四中、五中等會(huì)議之后，國(guó)資委才在2016年8月份發(fā)布了《關(guān)于國(guó)有控股混合所有制企業(yè)開(kāi)展員工持股試點(diǎn)的意見(jiàn)》，標(biāo)志著國(guó)企員工持股在中央層面掃除了制度障礙。

　　但是在操作層面，國(guó)企員工持股仍然是慎之又慎，能夠真正突破的并不多，比如有多位學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，在員工持股比例上，國(guó)資委規(guī)定的上限是30%，但是大部分企業(yè)都沒(méi)有突破10%的比例，中國(guó)聯(lián)通的比例也只有2.8%，實(shí)在是涉及到國(guó)有資產(chǎn)的保有問(wèn)題，存在頗多需要突破的制度瓶頸。

　　中國(guó)聯(lián)通借助此次混改，在央企集團(tuán)公司層面全集團(tuán)實(shí)行員工持股，是第一家，為后續(xù)中央層面國(guó)企的改制打破了堅(jiān)冰，不能不說(shuō)是國(guó)企改革員工持股的一大步，很多地方省市也出臺(tái)了國(guó)企員工持股的地方規(guī)定，比如北京、上海等地方，聯(lián)通的價(jià)值在于既為央企也為地方國(guó)企提供了可資借鑒的模板。

　　聯(lián)通混改的效率，能否獲得真正的提高？

　　有經(jīng)濟(jì)學(xué)者的研究顯示，混合所有制改革當(dāng)國(guó)有資本與民營(yíng)資本的比例處在一個(gè)合理的區(qū)間是，其全要素生產(chǎn)率要高于國(guó)有獨(dú)資、國(guó)有控股和純民營(yíng)資本。

　　人民大學(xué)學(xué)者劉小魯和聶輝華兩位教授在2015年發(fā)表過(guò)一篇文章討論過(guò)混合所有制企業(yè)的效率問(wèn)題，他們的研究有一個(gè)重要的發(fā)現(xiàn)：全要素生產(chǎn)率與國(guó)有資產(chǎn)比重間“倒U型”關(guān)系的拐點(diǎn)大約在19%處。

　　中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革的國(guó)有資產(chǎn)與非國(guó)有資產(chǎn)比例是中國(guó)聯(lián)通（36.67%）、中國(guó)人壽（10.22%）、國(guó)企結(jié)構(gòu)調(diào)整基金（6.11%）總的持股比例為53%，其他的為非國(guó)有資本，按照劉聶兩位學(xué)者的研究，這一比例超過(guò)了“倒U型”關(guān)系的拐點(diǎn)的19%。

　　但是我們并不能就此就斷定中國(guó)聯(lián)通的全要素生產(chǎn)率會(huì)降低。但是以勞動(dòng)生產(chǎn)率而言，中國(guó)聯(lián)通在同行業(yè)中顯然是比較低的。

　　不過(guò)根據(jù)劉聶兩人的研究發(fā)現(xiàn)，混改后的聯(lián)通可能在全要素生產(chǎn)效率上會(huì)優(yōu)于國(guó)有控股或者國(guó)有獨(dú)資企業(yè)。

　　有兩個(gè)因素影響了混改企業(yè)的生產(chǎn)率，劉聶的研究發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)勢(shì)力和信貸配給是導(dǎo)致混合所有制企業(yè)銷量?jī)?yōu)于國(guó)企和民企的原因。

　　一是在信貸配給上，銀行更愿意給國(guó)企性質(zhì)的企業(yè)提供信貸，所有他們的現(xiàn)金流基本不受約束；二是混合所有制企業(yè)在市場(chǎng)勢(shì)力上更有影響力，比如在一些涉及到國(guó)計(jì)民生的重大ICT項(xiàng)目上，可能大型央企、政府部門更愿意與中國(guó)聯(lián)通這樣的公司合作。

　　與此同時(shí)，民營(yíng)資本帶來(lái)的公司治理結(jié)構(gòu)、資本、人才和技術(shù)優(yōu)勢(shì)就給混合所有制企業(yè)帶來(lái)了更好優(yōu)勢(shì)。這些優(yōu)勢(shì)在市場(chǎng)梳理和信貸配給的催化下，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更強(qiáng)。

　　如果進(jìn)一步考慮到核心骨干員工持股，這些處在關(guān)鍵崗位、擁有企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)核心知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)和資源分配的人，在股權(quán)的長(zhǎng)期激勵(lì)下，能夠形成與公司發(fā)展目標(biāo)相匹配的共同精神力量，將能夠進(jìn)一步提高中國(guó)聯(lián)通混改后的要素生產(chǎn)效率。

　　當(dāng)然，這是純理論的推演，能否在國(guó)有資本控股人、國(guó)有企業(yè)代理人（高管）、民營(yíng)資本力量、核心員工之間形成協(xié)同合力，還取決于外部資源互補(bǔ)、公司治理結(jié)構(gòu)和企業(yè)文化改善、行業(yè)管制環(huán)境、技術(shù)進(jìn)步、人才隊(duì)伍等多項(xiàng)內(nèi)外因素。

　　不過(guò)可以肯定的是，混合所有制改革必然能夠給中國(guó)聯(lián)通帶來(lái)業(yè)務(wù)、治理結(jié)構(gòu)、文化和資源的變化，效率即使不是在全局，在很多局部也會(huì)有所提高，獲得某些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，比如聯(lián)通引以為傲的2I2C和2B2C，甚至2I2B，在過(guò)去的一年多里，行業(yè)也見(jiàn)證了聯(lián)通的諸多進(jìn)步和業(yè)績(jī)的改善。

　　只有7855人持股是否會(huì)帶來(lái)不公平和階層固化？

　　聯(lián)通是否將會(huì)變成少數(shù)人的公司？或者說(shuō)只是資本所有人、國(guó)企代理人（高管）和持股員工的公司呢？

　　這個(gè)問(wèn)題涉及到國(guó)有企業(yè)員工持股改革所涉及的公平問(wèn)題。

　　不過(guò)我們需要認(rèn)識(shí)到的現(xiàn)實(shí)是，在早期有關(guān)國(guó)企改革路徑的討論中，財(cái)政部、發(fā)改委、國(guó)資委等相關(guān)部門就否定了國(guó)企全員持股的選項(xiàng)，骨干持股成為唯一的選項(xiàng)。

　　這一點(diǎn)，可以從兩個(gè)角度解釋：從改革風(fēng)險(xiǎn)的角度，全員持股可能在改革失敗時(shí)讓改革的后果難以被承受；從改革的初衷看，也與國(guó)企改革是提高國(guó)企效率的初衷不符合。

　　但是問(wèn)題并沒(méi)有消失，即聯(lián)通50萬(wàn)員工只有7855人持股，是否會(huì)造成員工之間的不公平，尤其是身份和地位的不平等。

　　我相信中國(guó)聯(lián)通在公布配股名單之前，是有一套甄選核心員工的標(biāo)準(zhǔn)的，這些標(biāo)準(zhǔn)可能是建構(gòu)在以前的工作經(jīng)歷、經(jīng)驗(yàn)、資歷、能力、崗位、位置等多個(gè)維度之上的，盡管有人詬病國(guó)資委的員工持股指導(dǎo)意見(jiàn)沒(méi)有詳細(xì)規(guī)定核心骨干的標(biāo)準(zhǔn)，但是客觀的說(shuō)，有一個(gè)企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境不同、對(duì)人才的素質(zhì)要求不同，你也很難要求資本監(jiān)管部門作出如此之細(xì)致的規(guī)定。

　　按照一套標(biāo)準(zhǔn)，自然可以選拔出一批名單，對(duì)于在名單的人選，對(duì)這套標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)可可能多于否定；但是對(duì)不在名單，又看好聯(lián)通發(fā)展，希望收到長(zhǎng)期激勵(lì)的人而言，這套標(biāo)準(zhǔn)就是需要討論的靶子。

　　不過(guò)聯(lián)通給核心員工配股的方案，有一個(gè)細(xì)節(jié)值得注意：聯(lián)通計(jì)劃預(yù)留4485.6萬(wàn)股，占授予總量的5.3%，占當(dāng)前公司股本總額的0.1%。這部分預(yù)留我推測(cè)，應(yīng)該是吸引人才的，比如對(duì)新晉升到核心崗位或者成長(zhǎng)為核心骨干的員工。

　　但是有一個(gè)潛在的隱憂則是，持股員工是不是有可能在形成固化的階層，比如在涉及到關(guān)鍵的崗位遴選、人才培養(yǎng)、利益分配、考核晉升等多方面自覺(jué)或者不自覺(jué)的形成一個(gè)固化的團(tuán)體？

　　更為值得思考的話題是在國(guó)有企業(yè)的持股員工與非持股員工之間是否有可能形成基于持股的身份不平等，進(jìn)而在企業(yè)思維結(jié)構(gòu)和企業(yè)發(fā)展目標(biāo)的建構(gòu)和理解上形成兩個(gè)截然不同的階層？

　　如果是這樣，那么傷害將是不可逆的，不可修復(fù)的。有學(xué)者認(rèn)為，對(duì)于嚴(yán)格規(guī)定了員工持股不可交易的條款，實(shí)際上限制了國(guó)有企業(yè)對(duì)真正認(rèn)同公司價(jià)值、目標(biāo)核心精英的發(fā)現(xiàn)，如果可以允許持股員工把手中股權(quán)以一定的組織認(rèn)可的方式和流程在公司內(nèi)部交易，并控制個(gè)人持股整體比例，或許將更能夠建立起支撐公司發(fā)展的核心骨干團(tuán)隊(duì)。（有關(guān)方面規(guī)定個(gè)人持股不能超過(guò)1%）

　　此外，對(duì)于配股員工來(lái)說(shuō)，目前看整體配股比例還比較低，無(wú)法發(fā)揮手中股權(quán)的力量在公司經(jīng)營(yíng)決策中發(fā)揮作用，無(wú)法在中國(guó)聯(lián)通的經(jīng)營(yíng)決策中發(fā)揮作用，所以看上去更像是福利，而不是激勵(lì)。

　　不過(guò)聯(lián)通員工持股畢竟是邁開(kāi)了國(guó)企員工持股的一大步，我們不能指望改革一步到位，也不能對(duì)改革帶來(lái)的問(wèn)題采取鴕鳥(niǎo)政策。

　　因?yàn)槁?lián)通是一個(gè)縮影，國(guó)企員工持股將是一輪新的大潮，來(lái)勢(shì)兇猛：到2017年11月底， 22個(gè)省國(guó)資監(jiān)管部門制定了國(guó)企員工持股試點(diǎn)的實(shí)施辦法或操作細(xì)則，27個(gè)省158家地方國(guó)企子企業(yè)正在開(kāi)展員工持股試點(diǎn)。

　　所以，對(duì)于聯(lián)通員工持股的后續(xù)發(fā)展，還需要持續(xù)的觀察，我會(huì)繼續(xù)關(guān)注的。