郭璐慶

　　早些時分，小米集團官方發(fā)布消息稱，經(jīng)過反復(fù)慎重研究，公司決定分步實施在香港和境內(nèi)的上市計劃，即先在香港上市之后，再擇機通過發(fā)行CDR的方式在境內(nèi)上市。

　　“小米集團經(jīng)慎重研究，決定分步實施港股和中國存托憑證上市計劃，先發(fā)行港股，然后擇機在境內(nèi)發(fā)行中國存托憑證，為此向我會申請推遲發(fā)審會時間。我會尊重小米集團的選擇，決定取消第十七屆發(fā)審委2018年第88次發(fā)審委會議對該公司發(fā)行申報文件的審核�！弊C監(jiān)會稱。

　　小米暫緩CDR再一次將“獨角獸基金”推上風(fēng)口浪尖。

　　小米暫緩CDR

　　招股說明書顯示，小米此次CDR的發(fā)行規(guī)模對應(yīng)的基礎(chǔ)股份占CDR和港股發(fā)行后總股本的比例不低于7%，本次發(fā)行CDR所對應(yīng)的基礎(chǔ)股份占CDR和港股發(fā)行總規(guī)模比例不低于50%。

　　小米在境內(nèi)發(fā)行CDR，市場最為關(guān)心的莫過于定價與估值。毫無疑問，合理的定價關(guān)乎到獨角獸基金的收益率，也關(guān)乎到投資者的公平性。

　　第一財經(jīng)注意到，某戰(zhàn)略配售基金在基金合同中表示，可供選擇的估值方法包括市盈率法（P/E）、市凈率法（P/B）、市盈率-長期成長法（PEG）、企業(yè)價值/銷售收入（EV/SALES）、企業(yè)價值/息稅折舊攤銷前利潤法（EV/EBITDA）、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（FCFF，F(xiàn)CFE）或股利貼現(xiàn)模型（DDM）等。

　　“回來的都是龍頭公司，海外市場的估值是理性的、相對合理的估值水平，與這種相對合理的估值水平打點折讓上市，對于獲得CDR配售的投資者來說是好事。首次拿到的投資人是有錢賺的。”華南地區(qū)一位多年關(guān)注海外市場的投資經(jīng)理告訴第一財經(jīng)。

　　“我覺得詢價機制可以設(shè)定為類似于香港的IPO，選擇大部分投資人認(rèn)可的定價。而不是一定要折價多少�！彼�認(rèn)為。

　　“其實我覺得獨角獸基金的規(guī)模不用做得太大，每只基金10億~20億規(guī)�；蛟S最為合適�！蹦郴�金公司資深投資人士告訴記者。

　　有基金公司人士告訴記者，6月19日是向特定機構(gòu)投資者發(fā)售，其中社�；�金和養(yǎng)老金優(yōu)先確認(rèn)，企業(yè)年金基金和職業(yè)年金基金其次確認(rèn)。

　　此前，雷軍曾去多家基金公司路演，因此小米暫停CDR，也出乎一些基金公司人士的預(yù)料。

　　上述基金公司資深投資人士也認(rèn)為，CDR應(yīng)被允許與國外證券自由跨市（配對交易）套利交易或轉(zhuǎn)換，可以由同時在境內(nèi)外有主體的券商通過QDII額度實現(xiàn)，配套取消漲跌停制度，鼓勵融券機制等。

　　獨角獸基金變“債基”？

　　2009年中國臺灣曾大力推行TDR，當(dāng)時投資者申購熱情高漲使得TDR發(fā)行后漲幅遠(yuǎn)高于其基礎(chǔ)股份的股價。從TDR上市一年后的表現(xiàn)來看，大部分TDR在上市后都出現(xiàn)了較高溢價，但TDR與基礎(chǔ)股份之間的溢價在一年后逐步消失。

　　“基金的投資有很多標(biāo)的，并不是單一的，鎖定三年意味著很多不可預(yù)期，你不知道基金要投資什么。一定程度上說，投資者沒有可參考的價值基準(zhǔn)�！鄙鲜鋈A南地區(qū)海外市場投資經(jīng)理表示。

　　“如法律法規(guī)或監(jiān)管機構(gòu)以后允許基金投資其他品種，基金管理人在履行適當(dāng)程序后，可以將其納入投資范圍�！蹦彻�募戰(zhàn)略配售基金基金合同表示。

　　“對應(yīng)不同的標(biāo)的，即便是一樣的折價幅度并不能完全體現(xiàn)價值。比如同樣折價20%，但投資收益率不盡相同。”該華南地區(qū)海外市場投資經(jīng)理稱。

　　“如果沒有CDR發(fā)行或者不符合基金投資標(biāo)的，獨角獸基金就可以一直投資于債券。理論上來說，虧損的概率便不大�！辈贿^，也有第三方基金銷售負(fù)責(zé)人告訴記者。

　　根據(jù)戰(zhàn)略配售基金合同，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于債券型基金和貨幣市場基金，低于股票型基金。在封閉運作期內(nèi)，股票投資占基金資產(chǎn)的比例為0~100%，其中股票投資部分將以戰(zhàn)略配售方式進(jìn)行投資。

　　業(yè)內(nèi)人士也認(rèn)為，戰(zhàn)略配售基金一定程度上是債券的收益增強基金，封閉期內(nèi)，主要是采用戰(zhàn)略配售和固定收益兩種策略。

　　很顯然，沒有CDR發(fā)行，戰(zhàn)略配售基金大概率只能投資于債券。也就是說，戰(zhàn)略配售基金就成為了“債券基金”。

　　由于受到中美貿(mào)易摩擦再度燃起的影響，A股大跌，截至6月19日收盤，上證綜指報收2907.82點，下跌114點，下跌3.78%，盤中跌幅一度超過4%；創(chuàng)業(yè)板指更是大跌5.76%。

　　因此有市場人士也戲稱，值得慶幸的是，戰(zhàn)略配售基金幫助一些投資者躲過了上周和今天市場的大跌，特別是贖回基金認(rèn)購獨角獸基金的投資人。

　　“好的行業(yè)、好的管理層，在行業(yè)中有比較固定的領(lǐng)先地位，這樣的公司是我們首要關(guān)注的。”上述公募基金資深投資人士告訴記者。