新浪科技 韓大鵬

　　中國鐵塔于今日正式在港交所掛牌交易。開盤價(jià)1.26港元，與發(fā)行價(jià)持平，公司市值約2172.98億港元。根據(jù)招股結(jié)果，鐵塔本次IPO集資總額約為543.25億港元，其超過小米此前上市募資額，成年內(nèi)港股最大IPO。

　　但實(shí)際情況是，除了行業(yè)媒體的關(guān)注外，中國鐵塔IPO之旅似乎無人問津，尤其是相比近期火熱上市的小米、拼多多、海底撈等。在多個(gè)直播平臺(tái)上，關(guān)注此次上市的評論數(shù)寥寥。

　　外界關(guān)注度存在巨大落差，或許來自于兩方因素。其一，鐵塔為通信鐵塔基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)提供商，所營業(yè)務(wù)以B端為主，而小米等則面向消費(fèi)級的C端。其二，相比互聯(lián)網(wǎng)等公司，基礎(chǔ)建設(shè)的技術(shù)含量相對較低，很難激發(fā)起群眾對其模式的興趣。

　　業(yè)內(nèi)則認(rèn)為，鐵塔擁有較高的負(fù)債率且盈利模式欠缺，如何找到業(yè)務(wù)新的增長點(diǎn)，并協(xié)調(diào)好與三大運(yùn)營商的關(guān)系，是其IPO后亟待解決的問題。

　　三步戰(zhàn)略基本完成

　　此前，新浪科技曾采訪過鐵塔建設(shè)人士。對方指出，在發(fā)展早期，我國鐵塔行業(yè)主要面臨三個(gè)問題，一是生產(chǎn)工藝落后，對于原材料和技術(shù)把控不到位；二是產(chǎn)品質(zhì)量較低，主要體現(xiàn)在無相應(yīng)參考標(biāo)準(zhǔn)；三是無規(guī)�；�生產(chǎn)，導(dǎo)致缺乏市場競爭力。

　　在90年代后期，東南亞及非洲一些發(fā)展中國家，對鐵塔的需求量猛增，中國鐵塔行業(yè)迎來了發(fā)展時(shí)機(jī)。反觀國內(nèi)市場，三大運(yùn)營商也對鐵塔建設(shè)提出了諸多要求。在2014年，三大運(yùn)營商中國移動(dòng)、中國聯(lián)通和中國電信共同簽署了《發(fā)起人協(xié)議》，中國通信設(shè)施服務(wù)股份有限公司正式成立，同年9月，更名為中國鐵塔。

　　當(dāng)時(shí)，上述三大運(yùn)營商分別出資40.0億元、30.1億元和29.9億元，在通信設(shè)施公司中各持有40.0%、30.1%和29.9%的股權(quán)。在完成IPO前，三大運(yùn)營商及中國國新各持有中國鐵塔已發(fā)行股本約38%、28.1%、27.9%、6%。

　　該人士指出，中國鐵塔的成立，最主要目的是減少電信行業(yè)內(nèi)，鐵塔以及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的重復(fù)建設(shè)，進(jìn)而提高行業(yè)效率和共建水平。更重要的是，鐵塔還要緩解企業(yè)選址難的問題，通過節(jié)約資源等方式，提升市場競爭力。

　　公開報(bào)道顯示，2014年，中國鐵塔曾提出了“三步走”戰(zhàn)略，第一步是快速形成對增量鐵塔、站址資源及附屬設(shè)施的新建能力；第二步是2015年完成對三家電信企業(yè)相關(guān)存量資產(chǎn)的注入和交割；第三步是擇機(jī)上市并實(shí)現(xiàn)混合所有制發(fā)展。

　　目前，據(jù)鐵塔方面數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月31日，以站址數(shù)量計(jì)，中國鐵塔在中國通信鐵塔基礎(chǔ)設(shè)施市場中的份額為96.3%；以收入計(jì)，市場份額為97.3%。截至2018年3月底，中國鐵塔累計(jì)交付鐵塔建設(shè)項(xiàng)目172.1萬個(gè)，承建高鐵、地鐵公網(wǎng)覆蓋總里程分別超13700公里、2200公里；承建室內(nèi)分布項(xiàng)目3.8萬個(gè)，總覆蓋面積超10.1億平米……

　　與運(yùn)營商“亦敵亦友”

　　但是，在耀眼的成績單背后，覆蓋過高、盈利模式欠缺、利潤不足等問題成了鐵塔的“心病”。

　　招股書顯示，2015年至2018年3月，鐵塔營業(yè)收入分別為，88.02億、559.97億、686.65億、172.44億元。營業(yè)利潤分別為-41.61億、50.07億、77.15億、20.89億。

　　更加直觀的數(shù)據(jù)是，截至2018年3月底，鐵塔的流動(dòng)資產(chǎn)349億，而流動(dòng)負(fù)債卻高達(dá)1471億。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，造成如此高負(fù)債的原因可能有三個(gè)方面：第一，鐵塔90%的業(yè)務(wù)來自運(yùn)營商，而租金價(jià)格卻遠(yuǎn)低于國際水平，有數(shù)據(jù)稱其租金價(jià)格全球倒數(shù)第三；第二，鐵塔在接管運(yùn)營商時(shí)存有大量債務(wù)；第三，三大運(yùn)營商既是股東又是客戶，鐵塔的議價(jià)能力較低，加之運(yùn)營商的“黃金期”已過，鐵塔利潤低的問題始終未得到解決。

　　另有分析認(rèn)為，今后，隨著鐵塔共享率的提高，中國鐵塔和三大運(yùn)營商之間的結(jié)算費(fèi)用還將繼續(xù)下調(diào)。同時(shí)，鐵塔與三大運(yùn)營商之間也存在些摩擦。站在鐵塔的角度，房租已經(jīng)漲到了一個(gè)高度，鐵塔公司只能盡力控制成本，但站在運(yùn)營商的角度，近年來成本壓力大，將站址交給鐵塔公司建設(shè)、運(yùn)維以后，成本無法靈活控制。此外，在鐵塔重要分支的室分業(yè)務(wù)上，其與三大運(yùn)營商間還存在競爭關(guān)系。

　　5G組網(wǎng)需求或促發(fā)展

　　中國鐵塔高管曾坦言，如果鐵塔公司無法盡快上市，就不能及時(shí)解決債務(wù)、財(cái)務(wù)成本過高問題，會(huì)影響降低三家電信企業(yè)運(yùn)營成本的力度，直接損害三家電信企業(yè)利益，這就違背了改革初衷，失掉了改革的意義。

　　招股書中也明確指出，上市后約三成資金用于償還資本開支及運(yùn)營資金的銀行貸款，該貸款的年利率在4.35%—4.75%之間，于2018年—2020年到期。

　　“擺在鐵塔面前的問題是梳理好三大運(yùn)營商的關(guān)系，同時(shí)要找到新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)”，電信專家認(rèn)為，鐵塔雖然模式缺陷明顯，但其擁有穩(wěn)定的業(yè)務(wù)支撐，隨著5G商用的時(shí)間臨近，必將迎來新一輪的組網(wǎng)需求，鐵塔的發(fā)展仍有巨大空間。同時(shí)，鐵塔也在招股書中表明了跨行業(yè)探索新模式的決心：未來計(jì)劃在政企通信網(wǎng)市場、視頻監(jiān)控市場以及數(shù)據(jù)采集市場探索業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，拓展基于站址的信息服務(wù)等。