基站天線行業(yè)的第一篇分析中，我們簡(jiǎn)要闡述了基站天線的定義、基站天線行業(yè)發(fā)展的宏觀環(huán)境、推動(dòng)基站天線行業(yè)發(fā)展的技術(shù)變革以及基站天線行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模。我們這里續(xù)接上篇，仔細(xì)分析基站天線這個(gè)子行業(yè)的子產(chǎn)業(yè)鏈，從子行業(yè)的上下游情況以及行業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)情況等角度來進(jìn)行分析。

首先，關(guān)于基站天線這個(gè)行業(yè)，其上下游的情況，可以總結(jié)為以下的幾個(gè)方面：

（1）基站天線行業(yè)的上游主要為五金材料和電子元器件供應(yīng)商。五金材料及電纜價(jià)格主要受國(guó)際與國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)金屬期貨價(jià)格的影響，電子元器件生產(chǎn)供應(yīng)充裕，上游產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)化程度較高。

（2）基站天線行業(yè)的下游主要是運(yùn)營(yíng)商、設(shè)備商以及一些行業(yè)級(jí)客戶（鐵路、電網(wǎng)、政府等）。設(shè)備商具有“巨頭”屬性，都會(huì)經(jīng)營(yíng)自己的生態(tài)鏈，往往決定上游競(jìng)爭(zhēng)格局。下游通信運(yùn)營(yíng)商是天線設(shè)備的最終客戶擁有較強(qiáng)議價(jià)權(quán)，可直接采購(gòu)也可通過設(shè)備商打包采購(gòu)?fù)ㄐ旁O(shè)備系統(tǒng)，其資本開支往往決定產(chǎn)業(yè)的發(fā)展進(jìn)度（公開招標(biāo)）�？梢哉f，運(yùn)營(yíng)商CAPEX決定基站天線、濾波器產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)度，設(shè)備商決定行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和生態(tài)格局。

數(shù)據(jù)來源：國(guó)信證券研究所

可以說，三大運(yùn)營(yíng)商+華為、中興兩大設(shè)備商對(duì)于基站天線行業(yè)的影響非常巨大，這也是我們?yōu)楹胃裢怅P(guān)注三大運(yùn)營(yíng)商的計(jì)劃資本開支情況，以及實(shí)際的各個(gè)設(shè)備集采情況的原因。

而在基站天線行業(yè)的內(nèi)部，我們可以認(rèn)為是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)比較充分的市場(chǎng)。

市場(chǎng)研究報(bào)告顯示：自2012年起，京信的基站天線數(shù)量一直保持世界前三，并獲評(píng)一級(jí)基站供應(yīng)商。2014年度，京信通信基站天線發(fā)貨量達(dá)到81萬副，占比17.3%，位居全球第一。華為占比14%，排名第四。摩比排名第5，通宇通訊排名第7，虹信排名第10。

數(shù)據(jù)來源：安信證券研究所

從圖中我們可以我們看到，國(guó)內(nèi)幾家天線供應(yīng)商在整個(gè)國(guó)際上已經(jīng)占據(jù)了非常重要的份額。其中，華為作為一個(gè)主設(shè)備提供商，具有自己的一套生態(tài)系統(tǒng)，可以自主研發(fā)和制造基站天線；而京信通信、通宇通訊、摩比發(fā)展和虹信等都是獨(dú)立的基站天線供應(yīng)商，其制造的天線設(shè)備會(huì)供給給三大運(yùn)營(yíng)商加上國(guó)內(nèi)的中興、國(guó)外的愛立信等設(shè)備商。

對(duì)于國(guó)內(nèi)天線提供商中的三家龍頭企業(yè)：京信通信、通宇通訊和摩比發(fā)展，下面做一個(gè)簡(jiǎn)單的比較。

（1）從市值上看，京信通信、通宇通訊和摩比發(fā)展分別是30億元、82億元和11億元，京信通信總市值是摩比發(fā)展的3倍。由于京信通信和摩比發(fā)展上市于港股，相對(duì)來說估值會(huì)低一些。而通宇通訊上市于A股中小板，相對(duì)估值會(huì)高一些。

（2）從營(yíng)收上看，京信通信無疑占據(jù)著絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)2016年三家公司的年報(bào)，京信通信營(yíng)收53億，通宇通訊營(yíng)收12億，摩比發(fā)展?fàn)I收14億。可以說在產(chǎn)品銷售的體量上，京信通信占據(jù)領(lǐng)先地位。但是注意到，這三家公司對(duì)于天線行業(yè)的專注度有所不同。京信高營(yíng)收的來源并不只是基站天線，其提供的服務(wù)包括整套通信解決方案、基站天線、射頻器件以及一些其他服務(wù)。雖然總營(yíng)收達(dá)到53億，但是天線這一塊的營(yíng)收是20億，約占40%；與之相對(duì)的，通宇通訊和摩比發(fā)展更關(guān)注于天線的生產(chǎn)制造，其中通宇通訊的天線業(yè)務(wù)收入為9.8億，占總營(yíng)收比例77%；摩比發(fā)展天線業(yè)務(wù)收入為8.8億，占總營(yíng)收比例為63%。

（3）從毛利率上看，通宇通訊擁有高的毛利率，達(dá)到39.32%（2017H1毛利率32%）。這主要由于：<1>公司基站天線業(yè)務(wù)占比高，而該業(yè)務(wù)毛利率較高；<2>公司高附加值的4G基站天線產(chǎn)品如電調(diào)天線和智能化天線為公司主要天線產(chǎn)品。和通宇通訊相比，其他兩家公司毛利率水平相對(duì)較低，其中京信通信毛利率為29.02%（2017H1毛利率27%）。京信通信同時(shí)在做解決方案+產(chǎn)品+服務(wù)三項(xiàng)內(nèi)容，雖然毛利率相對(duì)低一些，但是在營(yíng)業(yè)收入上占據(jù)顯著優(yōu)勢(shì)，綜合實(shí)力較強(qiáng)。而摩比發(fā)展毛利率為24.17%（2017H1毛利率22%），在毛利率數(shù)值上不占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

（4）技術(shù)比較。三家公司在技術(shù)上各有其側(cè)重點(diǎn)，其中：

<1>京信通信同時(shí)擁有可感知天線解決方案和較為完善的行業(yè)解決方案。公司也推出了新一代超寬帶緊湊型4G天線。另外，公司還有業(yè)界最大的天線微波暗室，對(duì)于其技術(shù)發(fā)展提供了有力的支撐。

<2>通宇通訊的3D Massive MIMO技術(shù)較為領(lǐng)先，并且在產(chǎn)品的小型化方面具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)。此外，公司之前收購(gòu)了芬蘭的濾波器巨頭Prism，提高了公司在基站射頻器件上的研發(fā)實(shí)力。由于5G天線上未來發(fā)展的趨勢(shì)是天線和射頻器件相集成，即從傳統(tǒng)的BBU+RRU模式轉(zhuǎn)變?yōu)樾滦偷腃U+DU+AAU模式。在這種模式下，新型的有源天線是未來天線發(fā)展的主要方向。而提前布局了該方向的通宇通訊，相對(duì)來說會(huì)有更好的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

<3>摩比發(fā)展目前來說并沒有非常明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，但是公司具有先進(jìn)的各類研發(fā)設(shè)備，有利于公司開發(fā)出新型的產(chǎn)品以滿足市場(chǎng)的需求。

（5）從客戶結(jié)構(gòu)上來看，京信通信的客戶中三大運(yùn)營(yíng)商占據(jù)了74%的份額；通宇通訊方面，中興占據(jù)20%的份額，電信和移動(dòng)合計(jì)占據(jù)了25%的份額；而摩比發(fā)展的大客戶為中興，占據(jù)55%的份額，三大運(yùn)營(yíng)商合計(jì)占比也是大約25%。

總的來說，三家天線生產(chǎn)廠商各有千秋。對(duì)應(yīng)在股價(jià)上，我們也可以發(fā)現(xiàn)，整個(gè)基站天線產(chǎn)業(yè)相關(guān)公司的股價(jià)基本上走的也是行業(yè)而不是個(gè)股行情，和3GG_x0005_G的變化基本一一對(duì)應(yīng)，呈現(xiàn)明顯的周期性趨勢(shì)。

由于通宇通訊上市時(shí)間較短，下面用京信通信和摩比發(fā)展的股價(jià)變動(dòng)來進(jìn)行比較。

京信通信股價(jià)變動(dòng)

數(shù)據(jù)來源：Wind

摩比發(fā)展股價(jià)變動(dòng)

數(shù)據(jù)來源：Wind

從圖中可以看出，兩家公司都是在2014年的4G建設(shè)高峰期股價(jià)達(dá)到頂峰，也都是在該階段結(jié)束之后股價(jià)暴跌約70%。由此可見，整個(gè)基站天線行業(yè)的最佳投資時(shí)點(diǎn)應(yīng)當(dāng)是5G開始大規(guī)模建設(shè)的2019或者2020年，此時(shí)公司業(yè)績(jī)會(huì)有明顯上漲，而此后應(yīng)當(dāng)會(huì)經(jīng)歷一個(gè)較大規(guī)模的下滑，并等待下一次通信行業(yè)的更新?lián)Q代。

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