騰訊改賺辛苦錢

兩三年前，騰訊剛向to B業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)舵時(shí)，市場(chǎng)上曾有不少人認(rèn)為，騰訊要開始賺辛苦錢了。

回頭看，那段時(shí)期騰訊營收支柱仍是毛利率較高的游戲業(yè)務(wù)，當(dāng)金融科技及企業(yè)服務(wù)收入超過游戲，騰訊賺辛苦錢的日子，才真正到來了。

騰訊最新發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，2021年第四季度，騰訊營收1442億元，同比增長8%；非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下，凈利潤248.8億元，同比下降25%，這是繼三季度凈利下跌2%后，騰訊連續(xù)第二個(gè)季度出現(xiàn)單季凈利負(fù)增長。

其中，游戲收入共計(jì)428億元，金融科技及企業(yè)服務(wù)板塊收入 479.58億元，同比增長25%，在總收入占比提升至33%，首次超過游戲板塊。

從營收結(jié)構(gòu)的健康度、平衡度，以及騰訊尋找下一個(gè)長期增長引擎的角度看，金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)在營收中占比提高顯然是一樁好事；但從短期利潤角度看，結(jié)果就恰恰相反了。

與去年同期相比，騰訊本季度收入增長8%，但收入成本增長了15.49%，毛利率從44%下降到40%，再加上銷售及市場(chǎng)推廣開支、一般及行政開支皆是正向增長，騰訊凈利潤由此同比大幅下滑了25%。

收入成本占比的提高，正是因?yàn)槌杀据^高的金融科技及企業(yè)服務(wù)板塊在營收占比的提高，騰訊由此陷入增收不增利的局面。

一個(gè)頗具迷惑性的數(shù)字是，在國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下，騰訊本季度凈利潤為949.6億元，同比增長60%。這是因去年年底騰訊的一次資本行為。

12月23日，騰訊宣布派息式減持京東，騰訊持有京東股份從17%下降至2.3%，由此產(chǎn)生的處置收益782億元，被計(jì)入其他收益凈額，由此推高了國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下的凈利潤。

在反壟斷、共同富裕的大背景下，凈利潤倒退、本土游戲業(yè)務(wù)收入下降，對(duì)力圖低調(diào)的騰訊未必是壞事。只是盼望著股價(jià)增長的騰訊小股東們，正期待騰訊能進(jìn)行一場(chǎng)阿里式的股票回購。

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騰訊的營收來源主要由三個(gè)板塊構(gòu)成，增值服務(wù)（包括游戲收入和社交網(wǎng)絡(luò)收入）、網(wǎng)絡(luò)廣告、金融科技及企業(yè)服務(wù)。

這里需要提一句，部分與游戲相關(guān)的增值服務(wù)，會(huì)歸入社交網(wǎng)絡(luò)收入。騰訊去年二季報(bào)曾指出，手機(jī)游戲增值服務(wù)收入，包括歸屬于社交網(wǎng)絡(luò)的手機(jī)游戲收入；本季度財(cái)報(bào)也提及，社交網(wǎng)絡(luò)環(huán)比下降4%至291億元，是由于游戲道具銷售收入減少所致。

換言之，嚴(yán)格說來，騰訊收入中與游戲相關(guān)的收入不僅包括游戲板塊，但按照騰訊長期對(duì)游戲板塊的定義，金融科技及企業(yè)服務(wù)收入確已超過游戲收入。

騰訊游戲收入由兩部分構(gòu)成，四季度，本土市場(chǎng)游戲收入增長1%至296億元，國際市場(chǎng)游戲收入增長34%至132億元。國際市場(chǎng)業(yè)務(wù)，已經(jīng)連續(xù)幾個(gè)季度成為騰訊游戲的增長主力。

騰訊本土游戲收入為何下降？財(cái)報(bào)在環(huán)比業(yè)務(wù)部分指出，環(huán)比收入下降與季節(jié)性下降，及本季為保護(hù)未成年人而采取的額外措施相關(guān)，想必同比收入增長停滯也與之相關(guān)。

財(cái)報(bào)特別披露，四季度，未成年人時(shí)長同比減少88%，占本土市場(chǎng)游戲時(shí)長的0.9%，未成年人總流水同比減少73%，占本土市場(chǎng)游戲流水的1.5%。騰訊預(yù)計(jì)，因未成年人保護(hù)措施給騰訊游戲業(yè)務(wù)帶來的影響將會(huì)在今年下半年被消化。

游戲業(yè)務(wù)增速放緩，與金融科技及企業(yè)服務(wù)增速不減，讓騰訊從以往的高度依賴游戲業(yè)務(wù)的公司，變?yōu)橐患译p核驅(qū)動(dòng)的公司。

但現(xiàn)階段的金融科技及企業(yè)服務(wù)嚴(yán)重拖累了騰訊的凈利潤水平。四季度，騰訊總收入成本為863.71億元，金融科技及企業(yè)服務(wù)的收入成本則同比增長27%至349億元，貢獻(xiàn)了33%收入的金融科技及企業(yè)服務(wù)同時(shí)占用了40%的成本。

財(cái)報(bào)指出，金融科技及企業(yè)服務(wù)收入成本增加主要是由于支付金額增長導(dǎo)致交易成本的增加，以及對(duì)云計(jì)算人才和運(yùn)營的投入。

從全年各業(yè)務(wù)的收入和毛利，也能看出，騰訊真正開始賺辛苦錢了。

從2021年全年收入可以看出，增值服務(wù)業(yè)務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)的毛利率分別為52.45%、45.78%，而金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率為29.85%。

騰訊財(cái)報(bào)尚未拆分金融科技和企業(yè)服務(wù)兩個(gè)部分的收入，但從騰訊對(duì)成本的分析來看，金融科技所占分量必然不會(huì)輕，而金融科技正面臨著不小的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)上不斷有騰訊金融業(yè)務(wù)分拆的消息傳出。

“我們確實(shí)在與監(jiān)管方探討成立金融控股公司的可行性�！眲�熾平在電話會(huì)議上回應(yīng)，監(jiān)管方是希望通過金融控股公司來監(jiān)督系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而能夠獲得一張金融控股公司的執(zhí)照，對(duì)于行業(yè)和公司都是積極的，監(jiān)管方此前已經(jīng)在市場(chǎng)上發(fā)了兩張這樣的執(zhí)照，架構(gòu)和標(biāo)準(zhǔn)是完全沒有問題的。

劉熾平表示，如果騰訊能夠達(dá)到相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)并獲得執(zhí)照，公司會(huì)欣然接受，“當(dāng)然這意味著公司組織架構(gòu)會(huì)變化，對(duì)于公司業(yè)務(wù)不會(huì)造成實(shí)質(zhì)性影響，影響將是中性和短期的，長期來看是積極的。鑒于我們?cè)谖⒈娿y行的實(shí)踐，監(jiān)管方是持支持態(tài)度的，得到執(zhí)照也意味著更多的監(jiān)管認(rèn)可和支持�！�

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除了兩大支柱業(yè)務(wù)的運(yùn)營情況，騰訊這份財(cái)報(bào)還透露了一些其他值得關(guān)注或有趣的信息：

1、廣告市場(chǎng)形勢(shì)繼續(xù)惡化

四季度，騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)同比下降13%至215億元。財(cái)報(bào)指出，廣告收入同比下降主要是由于教育、游戲及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等行業(yè)的廣告需求疲軟，部分被合并搜狗帶來的廣告收入抵消。

換言之，當(dāng)搜狗合并的正面影響消失，網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)的同比增速有進(jìn)一步下滑的可能；另一面是，騰訊管理層預(yù)計(jì)，廣告業(yè)務(wù)在年底會(huì)有回暖。

四季度騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)中，社交及其他廣告收入下降10%至183億元，主要由于移動(dòng)廣告聯(lián)盟及微信朋友圈廣告收入減少，不過有趣的是，這一季，微信日活躍廣告主卻同比增長超30%；媒體廣告收入下降25%至32億元。

2、騰訊視頻的日子也不好過

同是在去年第四季度，愛奇藝營收74億元，同比持平；阿里數(shù)字媒體及娛樂營收為81.13億元，同比僅增加3400萬元；騰訊視頻的營收增長恐怕同樣不樂觀。

騰訊在媒體廣告收入下降原因中指出，下降主要是因騰訊視頻和騰訊新聞服務(wù)廣告收入減少所致。

稍比愛奇藝樂觀的是，去年四季度，愛奇藝會(huì)員數(shù)不升反降，跌破1億大關(guān)，同期，騰訊視頻付費(fèi)會(huì)員數(shù)同比增長1%至1.24億元。

不過，騰訊提及，鑒于近期市場(chǎng)環(huán)境，騰訊正采取措施優(yōu)化成本，減少騰訊視頻的財(cái)務(wù)虧損。愛優(yōu)騰，無一例外地在控制支出。

3、視頻號(hào)直播業(yè)務(wù)收入增加

本季財(cái)報(bào)專門提到了視頻號(hào)。包括視頻號(hào)人均使用時(shí)長及總視頻播放量同比增長一倍以上；視頻號(hào)直播在用戶數(shù)及參與度取得重大突破；視頻號(hào)還將提供重要的商業(yè)化機(jī)會(huì)，包括短視頻流廣告、直播打賞及直播電商。

在社交網(wǎng)絡(luò)部分，騰訊提及，社交網(wǎng)絡(luò)收入環(huán)比下降主要是由于游戲道具銷售收入減少，但部分被視頻號(hào)直播服務(wù)收入增加抵消。

另外，微信小程序中，商家自營的實(shí)物商品交易總額同比翻倍。

4、互聯(lián)網(wǎng)公司勒緊褲腰帶，大廠人就業(yè)形勢(shì)不佳

騰訊財(cái)報(bào)中提到的一個(gè)有趣的現(xiàn)象是，四季度，騰訊一般及行政開支同比增長23%至244億元，主要由于研發(fā)開支及雇員成本增加。

騰訊指出，這是因?yàn)?020年、2021年專業(yè)人才招聘競(jìng)爭(zhēng)異常激烈所致，預(yù)計(jì)這種狀況將在2022年得到緩解。

看來，互聯(lián)網(wǎng)大廠招聘規(guī)�？s水、薪資下降，已經(jīng)成為普遍共識(shí)了；當(dāng)然這種狀況得以緩解的部分原因是，騰訊也參與了互聯(lián)網(wǎng)大廠的集體人員優(yōu)化行動(dòng)。

劉熾平今日對(duì)此回應(yīng)稱，“目前，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正在遭遇結(jié)構(gòu)性的挑戰(zhàn)和改變，騰訊作為其中參與者也會(huì)主動(dòng)進(jìn)行調(diào)整。過去，行業(yè)是競(jìng)爭(zhēng)驅(qū)動(dòng)型，投入較大；現(xiàn)在，相比短期收益大家更關(guān)注長線業(yè)務(wù)發(fā)展，更健康地投入，尤其是對(duì)營銷成本、運(yùn)營成本和人力成本的優(yōu)化。我們也對(duì)虧損業(yè)務(wù)進(jìn)行了成本優(yōu)化動(dòng)作，以便保持更加健康的增長�！�

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不難看出，在監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景下，騰訊的經(jīng)營風(fēng)格正在變化，變得謹(jǐn)慎而保守，最典型的就是投資業(yè)務(wù)。

截止去年四季度末，騰訊與上市投資公司（不包括附屬公司）權(quán)益的公允價(jià)值為9828億元，去年二、三季度，這一數(shù)字分別為14460億元和11966億元。

另外，截止四季度末，騰訊于聯(lián)營公司的投資（由直接及間接持有的上市股權(quán)權(quán)益構(gòu)成）的公允價(jià)值約6346.61億元，2020年同期為9819.02億元。

這其中有過去半年，上市公司普遍估值承壓、股價(jià)下跌的原因，同樣有騰訊主動(dòng)收縮投資布局的因素在。

盡管騰訊年報(bào)披露，2021年年末，騰訊于聯(lián)營公司的投資與年初相比有所增加，但在下半年防止資本無序擴(kuò)張的大背景下，隨著時(shí)間推移，騰訊對(duì)投資必然會(huì)愈加謹(jǐn)慎。

除減持京東外，騰訊今年1月宣布出售Sea的股份，交易完成后，騰訊持有Sea的股份從21.3%下降至18.7%，投票權(quán)低于10%。

騰訊首席戰(zhàn)略官詹姆斯·米歇爾在電話會(huì)上對(duì)此解釋道，騰訊減持京東和Sea可以從幾個(gè)角度來理解：一是投資組合管理的角度，作為投資方，騰訊積極投資的主要是非上市公司，這在其投資的公司中占比80%，但上市公司的資產(chǎn)價(jià)值占比卻更高，這是由于騰訊在這些公司未上市前就進(jìn)行了投資，協(xié)助其成長并成為上市公司。因此騰訊會(huì)持續(xù)減少在上市公司中的持股，并加大在非上市公司中的投資。

二是從資本角度，過去每年，騰訊都會(huì)減持價(jià)值幾十億美元的持股，過去四個(gè)月騰訊進(jìn)行了兩次減持，也就是京東和Sea，而由于這兩家公司體量較大，因此受到更多關(guān)注，“但其實(shí)這是我們一直在做的事情�！�

減持京東時(shí)，騰訊也曾表示，今后騰訊投資會(huì)持續(xù)發(fā)掘新賽道、新機(jī)會(huì)，特別是前沿科技和實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)字化。這同樣是騰訊擁抱監(jiān)管的方式之一。

但問題是，市場(chǎng)上可供挖掘的投資機(jī)會(huì)并不那么顯眼。近期，互聯(lián)網(wǎng)大公司的集體行動(dòng)是，大規(guī)�；刭徆善保�畢竟在股價(jià)腰斬之后，投資其他公司，還不如就投資自己。況且，回購股票還可以起到穩(wěn)定投資人信心和股價(jià)的雙重作用。

去年三季度，騰訊曾發(fā)起過一輪股票回購，以約3.34億美元的總代價(jià)回購約560萬股股份；本周，阿里宣布追加100億美元股票回購計(jì)劃，回購規(guī)模由150億美元擴(kuò)大至250億美元；據(jù)《巴倫周刊》報(bào)道，小米從今年年初至今，已進(jìn)行了9次回購，總回購金額約2676萬港元。

盡管騰訊股價(jià)已經(jīng)由3月中旬不足300港元的低點(diǎn)，回升至389元港元，在騰訊財(cái)報(bào)披露營收增速放緩、凈利潤大幅下降的今天，騰訊的小股東們?nèi)云谂沃�騰訊能進(jìn)行一次阿里式的股票回購，以挽回市場(chǎng)信心。