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2016年春節(jié)剛過(guò)，樂(lè)視體育CEO雷振劍就慌不迭得坐在談判桌前。
他已經(jīng)失敗了一百多次。在此次B輪資金籌措中，雷振劍遇到了意料之外的困難，20億的融資計(jì)劃被主流投資機(jī)構(gòu)悉數(shù)拒絕，啟動(dòng)數(shù)月，幾無(wú)進(jìn)展。此時(shí)距A++輪融資已過(guò)去半年，版權(quán)市場(chǎng)瘋狂掃貨背后，是樂(lè)視體育高度緊張的資金鏈，一旦B輪失敗，原先在A/A+輪向投資人講述的版權(quán)故事將無(wú)以為繼。
雷振劍無(wú)奈，又去敲響了賈躍亭辦公室的大門。然而，賈躍亭很快將他勸了出去，告訴他不必太擔(dān)心。
很快，建銀國(guó)際的投資offer，出現(xiàn)在了雷振劍案頭。依靠這份及時(shí)雨般的文件，雷振劍迅速拿下了海航、中泰證券等數(shù)家機(jī)構(gòu)，融資金額也水漲船高，一路飆升至80億——這是原先金額的四倍。
這次，樂(lè)視體育真的火了�！爱�(dāng)時(shí)追逐他們的機(jī)構(gòu)很多，雷總告訴我們要細(xì)談就得先把錢打過(guò)來(lái)�！币患覅⑴c過(guò)詢價(jià)的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴騰訊科技。尤具代表性的是中澤文化，這家成立不足兩年的機(jī)構(gòu)接觸沒(méi)幾次，就急忙在一月內(nèi)將10億元資金打進(jìn)樂(lè)視體育賬戶。
那是樂(lè)視體育最風(fēng)光的時(shí)刻。去年4月12日，樂(lè)視體育完成B輪融資，由海航領(lǐng)投，中澤文化、體奧動(dòng)力等20多家機(jī)構(gòu)及孫紅雷、劉濤、陳坤等10余位明星投資者跟投，共融得資金80億元，公司估值達(dá)到215億元。
然而，“雪中送炭”的建銀國(guó)際，卻從這份投資者名單中悄然消失。
詭異的事情才剛剛開始。由于B輪的瘋狂追逐，令多家機(jī)構(gòu)在簽約時(shí)有所懈怠，本應(yīng)在4月更新的工商系統(tǒng)股東名單，被樂(lè)視體育拖延到當(dāng)年11月24日。這時(shí)，眾多幾乎未曾行使股東權(quán)益的股東們才發(fā)現(xiàn)，樂(lè)視體育公司賬上的融資，早已不翼而飛。
消失的數(shù)十億資金，只是拉開了“樂(lè)視危機(jī)”大局的帷幕一角。2016年11月6日賈躍亭的一封公開信，讓樂(lè)視資金危機(jī)見諸于世，一時(shí)間，樂(lè)視體育、樂(lè)視手機(jī)、易到、樂(lè)視網(wǎng)等一系列樂(lè)視系公司悉數(shù)被卷入漩渦。
波及的利益方名單也在不斷增加。從最開始手持150億救盤的融創(chuàng)中國(guó)，到之后的韜蘊(yùn)資本、鑫根資本等，眾多利益方主動(dòng)或被動(dòng)的加入了這場(chǎng)“拯救樂(lè)視大戲”。
7月21日，孫宏斌成為上市公司樂(lè)視網(wǎng)的董事長(zhǎng)，意味著這家公司未來(lái)還有企穩(wěn)的機(jī)會(huì)；賈躍亭主攻的的樂(lè)視汽車也有可能真的成功；但是，賈躍亭最為津津樂(lè)道的樂(lè)視生態(tài)已經(jīng)失敗。
從聲勢(shì)浩大、高歌猛進(jìn)、資本追捧，到危機(jī)四伏、業(yè)務(wù)瓦解，賈躍亭一手打造的樂(lè)視生態(tài)體系，在短短三年時(shí)間里便從高峰走到落幕。
樂(lè)視生態(tài)的失敗和瓦解，表面來(lái)看是賈躍亭擴(kuò)張過(guò)快、資金鏈斷裂危機(jī)所導(dǎo)致，深層次原因，則是其精心設(shè)計(jì)的一套商業(yè)模式難以維系，被迫撤退引發(fā)的連鎖反應(yīng)。賈躍亭手中依然握有籌碼，過(guò)去一年，他已做好全身而退的準(zhǔn)備。
面對(duì)未來(lái)可能會(huì)輸?shù)粢磺械娘L(fēng)險(xiǎn)，賈躍亭是徹底放手還是"all in"孤注一擲拯救樂(lè)視？再次延期回國(guó)的他，正面臨其人生最艱難的一次抉擇。
樂(lè)視模式的風(fēng)光與失靈
一直以來(lái)，樂(lè)視生態(tài)的難解之處，在于其眼花繚亂的資金騰挪術(shù)。這不僅限于上市公司樂(lè)視網(wǎng)與非上市體系之間的關(guān)聯(lián)交易，資本之間相互提攜造就的交易也存乎其中。
最終，上市體系、非上市體系、外部融資三方，共同織就了一張大網(wǎng)，在前期將樂(lè)視推上了神壇。
北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系副教授唐國(guó)正告訴騰訊科技，拋開賈躍亭“樂(lè)視生態(tài)“概念的包裝部分，放言樂(lè)視全局，樂(lè)視生態(tài)模式包含三個(gè)核心組成部分：
1、低價(jià)甚至賠錢賣電視、手機(jī)等硬件產(chǎn)品，使得產(chǎn)品銷售迅速走量，做大收入規(guī)模；
2、內(nèi)容收入補(bǔ)貼硬件虧損，基于硬件和平臺(tái)的會(huì)員付費(fèi)增值模式；
3、新的生態(tài)業(yè)務(wù)通過(guò)資本運(yùn)作孵化完畢，裝入上市公司體系，把虧損通過(guò)關(guān)聯(lián)交易做到非上市體系，推動(dòng)樂(lè)視網(wǎng)業(yè)績(jī)和股價(jià)的飆升；基于此進(jìn)行定增等方式融資，循環(huán)投入到業(yè)務(wù)發(fā)展，并通過(guò)業(yè)務(wù)協(xié)同帶來(lái)整體利潤(rùn)上升，最終實(shí)現(xiàn)樂(lè)視生態(tài)模式的閉環(huán)。
最明顯的案例是花兒影視的并購(gòu)案、超級(jí)電視業(yè)務(wù)的孵化成功，推動(dòng)樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)一度持續(xù)上漲，給予了賈躍亭極大的信心。樂(lè)視影業(yè)、樂(lè)視體育，似乎也朝著既定的方向一步步發(fā)展。
從最初資本運(yùn)作的手法來(lái)看，樂(lè)視影業(yè)和樂(lè)視體育便幾乎如出一轍。本文開頭所提“建銀國(guó)際”的迷局，在樂(lè)視生態(tài)的發(fā)展歷史中，有另一個(gè)更為完整的版本。
2011年12月，樂(lè)視影業(yè)成立，發(fā)起人認(rèn)購(gòu)價(jià)為每股1元，實(shí)際出資1500萬(wàn)元。這時(shí)樂(lè)視影業(yè)尚未成為資本圈的寵兒，成立近兩年間沒(méi)有任何融資。到了2014年11月，樂(lè)視影業(yè)估值躥升至48.39億元，每股價(jià)值攀升至40.37元。此后，樂(lè)視影業(yè)股權(quán)“一轉(zhuǎn)八”，風(fēng)投與明星爭(zhēng)相進(jìn)入。到2015年9月，樂(lè)視影業(yè)的估值已經(jīng)高達(dá)69.75億元。
樂(lè)視影業(yè)融資歷程
這是一個(gè)教科書般的經(jīng)典案例�；仡欉@一融資歷程，最關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)在于2013年8月的樂(lè)視影業(yè)首輪融資，風(fēng)投以27倍市盈率進(jìn)入，將樂(lè)視影業(yè)的每股價(jià)值提到了27元。此后，經(jīng)由這筆高價(jià)拉升，樂(lè)視影業(yè)向名人群體的低價(jià)出售，也有了足夠誘惑；搞定名人的背書，后續(xù)機(jī)構(gòu)的追逐也順理成章。
而整個(gè)融資案的“關(guān)鍵先生”，2013年8月進(jìn)行注資的那家風(fēng)投，正是曾參與樂(lè)視網(wǎng)上市等后續(xù)多個(gè)資本運(yùn)作的“親密戰(zhàn)友”紅土創(chuàng)投。這與“建銀國(guó)際”在樂(lè)視體育整個(gè)融資案的作用相似：巧合地出現(xiàn)在關(guān)鍵時(shí)刻，進(jìn)而引發(fā)資本哄搶，做高估值。
當(dāng)然，充足的資金支持，也客觀推動(dòng)了樂(lè)視在業(yè)務(wù)層面的快速擴(kuò)張和布局，樂(lè)視影業(yè)、超級(jí)電視、樂(lè)視體育等在產(chǎn)品和業(yè)務(wù)層面都曾有不錯(cuò)的發(fā)展�！跋壬鲜校笞鰳I(yè)務(wù)”，樂(lè)視網(wǎng)多年前曾獲得類似評(píng)價(jià)，樂(lè)視體育等業(yè)務(wù)的發(fā)展軌跡與上市公司如出一轍。
如果接下來(lái)一切按照賈躍亭設(shè)想的發(fā)展，所謂的樂(lè)視生態(tài)帝國(guó)似乎已指日可待。
但一個(gè)突然出現(xiàn)的監(jiān)管層變化使得樂(lè)視生態(tài)模式最重要的第三環(huán)被阻斷。賈躍亭逐漸意識(shí)到，自己精心設(shè)計(jì)的這套商業(yè)模式正變得難以維系。
這個(gè)變化是，證監(jiān)會(huì)前高官李量、張育軍、姚剛等人相繼被查，2016年開始證監(jiān)會(huì)對(duì)于樂(lè)視網(wǎng)等上市公司的資本運(yùn)作的監(jiān)管也變得格外嚴(yán)厲。
具體表現(xiàn)是，樂(lè)視影業(yè)注入樂(lè)視網(wǎng)上市公司的并購(gòu)案失敗，此后一再擱淺。
2015年12月5日，樂(lè)視網(wǎng)宣布停牌，稱擬通過(guò)發(fā)行股份并募集配套資金購(gòu)買樂(lè)視影業(yè)的控股權(quán)；半年后的2016年6月2日，樂(lè)視網(wǎng)復(fù)牌，稱擬收購(gòu)樂(lè)視影業(yè)100%股權(quán)，作價(jià)98億元，同時(shí)擬向不超過(guò)五名特定對(duì)象定增配套募資不超過(guò)50億元。
不過(guò)，樂(lè)視影業(yè)并購(gòu)案5月12日便曾遭遇深交所問(wèn)詢，樂(lè)視網(wǎng)雖然6月2日回復(fù)了問(wèn)詢，但在此后的5個(gè)月時(shí)間里一直未進(jìn)入股東大會(huì)投票階段，這被認(rèn)為是樂(lè)視網(wǎng)預(yù)期交易方案很難通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核，需要進(jìn)一步調(diào)整。
在距離預(yù)案出爐半年后的2016年11月7日晚，樂(lè)視網(wǎng)最終對(duì)外宣布樂(lè)視影業(yè)注入失敗。該并購(gòu)案一路跳票，直至如今，仍未完成。
而樂(lè)視影業(yè)的命運(yùn)，與此前樂(lè)視網(wǎng)在證監(jiān)會(huì)獲得的“特殊”待遇有著天壤之別。
時(shí)間回到2013年10月，樂(lè)視網(wǎng)收購(gòu)花兒影視的增發(fā)案一度引發(fā)巨大爭(zhēng)議，被質(zhì)疑其配套募集資金的數(shù)額是否觸及政策紅線，即不超過(guò)交易總額的25%。
根據(jù)當(dāng)時(shí)的樂(lè)視網(wǎng)公告，樂(lè)視網(wǎng)以現(xiàn)金和發(fā)行股份相結(jié)合的方式購(gòu)買花兒影視100%的股權(quán)，以發(fā)行股份的方式購(gòu)買樂(lè)視新媒體 99.5%的股權(quán)，募集配套資金不超過(guò)本次交易總金額15.98億元的 25%。
但這筆操作卻經(jīng)不起推敲。事實(shí)上，這家?guī)椭鷺?lè)視網(wǎng)提升可募集資金上限的“樂(lè)視新媒體”，是一個(gè)月前，也就是2013年9月剛成立的空殼公司，與樂(lè)視網(wǎng)因花兒影視注入進(jìn)行的停牌幾乎同時(shí)。因?yàn)闆](méi)實(shí)體業(yè)務(wù)，成立時(shí)間又如此蹊蹺，有分析稱樂(lè)視新媒體成立的目的就是為了被樂(lè)視網(wǎng)收購(gòu)，從而提升樂(lè)視網(wǎng)的配套募集資金上限。
這一操作對(duì)于專業(yè)人士并不難看出，更何況是證監(jiān)會(huì)。然而，2013年12月，正是這個(gè)“問(wèn)題議案”，獲得了證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委通過(guò)。2014年3月，樂(lè)視網(wǎng)正式完成花兒影視的注入。
轉(zhuǎn)折點(diǎn)很快到來(lái)。
2014年12月1日，當(dāng)時(shí)很少人留意，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)公布了原投資者保護(hù)局局長(zhǎng)李量被查的消息，而根據(jù)2016年11月央視新聞的報(bào)道，此次李量被查，是因?yàn)?000年至2013年收受包括樂(lè)視網(wǎng)在內(nèi)的九家公司共計(jì)折合人民幣693萬(wàn)元，為上述公司的上市和并購(gòu)等資本操作提供幫助。
“現(xiàn)在來(lái)看，自2014年底李量被查后，證監(jiān)會(huì)對(duì)樂(lè)視網(wǎng)的議案可能就有了格外照顧�！痹跇�(lè)視系公司經(jīng)手財(cái)務(wù)的華欣（化名）向騰訊科技表示。
“樂(lè)視影業(yè)多次嘗試注入上市公司失敗，讓我們發(fā)現(xiàn)，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)不是之前的那個(gè)證監(jiān)會(huì)了。”華欣如此感慨。
樂(lè)視影業(yè)的并購(gòu)案失敗并非個(gè)例，該時(shí)期，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)影視業(yè)并購(gòu)的大環(huán)境也發(fā)生了巨變。暴風(fēng)集團(tuán)、唐德影視、萬(wàn)達(dá)院線等拋出的收購(gòu)相關(guān)影視公司的交易預(yù)案都紛紛失敗，高估值、明星炒作等現(xiàn)象被證監(jiān)會(huì)頻頻挑戰(zhàn)。
資產(chǎn)注入、定增等這一系列圍繞樂(lè)視網(wǎng)的資本操作連續(xù)受阻，使得賈躍亭的“三步走戰(zhàn)略”中的第三步無(wú)法成型，并導(dǎo)致樂(lè)視生態(tài)體系隱藏的一系列風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)被放大。
在北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系副教授唐國(guó)正看來(lái)，單純從賈躍亭設(shè)計(jì)的樂(lè)視生態(tài)模式本身來(lái)看，頗為聰明，只要“三步走”戰(zhàn)略能不斷順利進(jìn)行下去，樂(lè)視體系完全可以兼顧業(yè)務(wù)增長(zhǎng)與市值攀升。然后，賈躍亭再通過(guò)減持、質(zhì)押、增發(fā)等手段，可借助樂(lè)視網(wǎng)這一重要的融資杠桿，獲取更多資金。
“子業(yè)務(wù)即便虧損也不是什么大問(wèn)題，對(duì)于會(huì)計(jì)出身的賈躍亭而言，依托樂(lè)視控股，通過(guò)各種財(cái)務(wù)手段在并不違法的前提下把上市公司業(yè)務(wù)做到贏利并非難事�！碧茋�(guó)正告訴騰訊科技。
樂(lè)視的真正挑戰(zhàn)在于觸碰了證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管紅線。而當(dāng)其模式最后一環(huán)受阻，便迅速導(dǎo)致一系列危機(jī)的連鎖反應(yīng)。
樂(lè)視生態(tài)的負(fù)債危機(jī)被迅速放大。眾所周知，樂(lè)視缺乏穩(wěn)定的利潤(rùn)現(xiàn)金流來(lái)源，在電視、手機(jī)、體育、汽車等領(lǐng)域的大投入都面臨較大虧損，而如果無(wú)法兌現(xiàn)上市承諾，建立資本退出通道，也難以再獲得持續(xù)的外部融資支持，最后，賈躍亭將面臨持續(xù)擴(kuò)大的虧損和資金缺口。36氪此前曾報(bào)道，樂(lè)視生態(tài)整體的負(fù)債總額超過(guò)300億，但該數(shù)據(jù)遭到樂(lè)視官方否認(rèn)。
