聯(lián)通混改方案六看點(diǎn)：“朋友圈”未納入中國(guó)廣電

（原標(biāo)題：聯(lián)通“革命性”混改方案六看點(diǎn)：780億、BAT和同股同權(quán)）

澎湃新聞?dòng)浾?周玲

被部分市場(chǎng)人士認(rèn)為評(píng)價(jià)為“史上力度最大”的混合所有制改革試點(diǎn)項(xiàng)目——聯(lián)通混改方案浮出。

8月16日，中國(guó)聯(lián)通的混改重組方案蓋頭揭開(kāi)。聯(lián)通集團(tuán)旗下的A股上市公司中國(guó)聯(lián)通（600050）發(fā)布混改方案，百度、阿里、騰訊、京東等四家互聯(lián)網(wǎng)巨頭，以及多家垂直行業(yè)企業(yè)和兩家基金，以780億元人民幣的總對(duì)價(jià)，成為中國(guó)聯(lián)通的戰(zhàn)略投資者。

中國(guó)企業(yè)研究院首席研究員李錦在接受澎湃新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)稱，作為國(guó)家發(fā)改委主導(dǎo)的國(guó)企混改首批混改試點(diǎn)項(xiàng)目，聯(lián)通集團(tuán)最終披露的混改方案有多個(gè)突破點(diǎn)，“目前為止，聯(lián)通混改的體量是最大的，引入互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，方案還包括員工持股，牽涉到企業(yè)的治理機(jī)制，這些復(fù)雜的問(wèn)題都為后續(xù)混改企業(yè)躺了一條路，是一個(gè)突破口�！�

澎湃新聞?dòng)浾呗?lián)系到市場(chǎng)資深人士陳鋼，他個(gè)人認(rèn)為，聯(lián)通混改是監(jiān)管層對(duì)國(guó)企的革命性改革。把聯(lián)通集團(tuán)對(duì)中國(guó)聯(lián)通的持股比例從原來(lái)的63.7%降低到36.7%，這是以前做不到的，或者說(shuō)不敢做的。此外，中國(guó)聯(lián)通拿到780億巨量現(xiàn)金，也有利于公司實(shí)現(xiàn)超越性發(fā)展。

中信建投認(rèn)為，中國(guó)聯(lián)通混改落地具有極強(qiáng)的示范意義。聯(lián)通作為目前唯一一家集團(tuán)整體混改的時(shí)代企業(yè)，引入境內(nèi)投資者，降低了國(guó)有股權(quán)比例，將部分公司股權(quán)釋放給其他國(guó)有資本和非國(guó)有資本，實(shí)質(zhì)性地推進(jìn)了混合所有制改革。這將可能成為國(guó)企改革的示范，帶動(dòng)國(guó)企改革節(jié)奏加快。目前，通信板塊國(guó)企包括中國(guó)電科系、中國(guó)電子系、普天系、武郵系、電科院系等，建議重點(diǎn)關(guān)注。

下為澎湃新聞?wù)�理的�?lián)通混改方案六大看點(diǎn)。

780億資金量符合預(yù)期

之前聯(lián)通混改方案?jìng)鞒龆鄠�(gè)版本，從最終公布的方案看，最終的融資規(guī)模780億元人民幣也與傳聞的120億美元相吻合。

獨(dú)立電信分析師付亮稱，聯(lián)通這次引進(jìn)的780億資金規(guī)模，符合之前外界的預(yù)期，“有了這些資金后，聯(lián)通在營(yíng)銷投入、物聯(lián)網(wǎng)、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)都會(huì)增加。之前聯(lián)通有瓶頸的地方，都會(huì)有比較大的好轉(zhuǎn)，但是要想徹底改變目前的不利局面，難度還是很大的�！�

2016年聯(lián)通的現(xiàn)金流剛剛轉(zhuǎn)正。據(jù)三大運(yùn)營(yíng)商2016年報(bào)，中國(guó)聯(lián)通的資產(chǎn)負(fù)債率居首，高達(dá)62.57%，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信分別為35.43%、51.52%。

國(guó)信證券日前發(fā)布報(bào)告稱，引入民營(yíng)資本參與混改，可改善中國(guó)聯(lián)通的債務(wù)狀況，也可以讓聯(lián)通可以進(jìn)行下一步的投資布局。”在網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面，從基站數(shù)量上看，聯(lián)通在網(wǎng)絡(luò)覆蓋方面與另外兩家運(yùn)營(yíng)商尚有明顯差距，其主要原因是債臺(tái)高企、資金狀況難以支撐其網(wǎng)絡(luò)新建和維護(hù)而消耗的大量投資。 混改參與方的增量資金的注入可以緩解聯(lián)通資金壓力，可以加速建設(shè)4G網(wǎng)絡(luò)、布局5G， 縮短與另外兩家運(yùn)營(yíng)商的網(wǎng)絡(luò)覆蓋差距。 ”

中國(guó)聯(lián)通方面披露，780億大概會(huì)花在4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、5G網(wǎng)絡(luò)布局以及相關(guān)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。中國(guó)聯(lián)通4G基站落后于中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信，另外恰逢移動(dòng)技術(shù)升級(jí)的關(guān)鍵接口，5G布局同樣需要大量投入，大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)也同樣需要大量的投入。

BATJ入局：重視優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)

具體到這次的戰(zhàn)略投資者名單，之前盛傳的緋聞對(duì)象BAT三大互聯(lián)網(wǎng)巨頭悉數(shù)在內(nèi)。

按中國(guó)聯(lián)通A股公司披露的信息，這次混改完成后，按照發(fā)行上限計(jì)算，聯(lián)通集團(tuán)合計(jì)持有中國(guó)聯(lián)通A股公司約36.67%股份；中國(guó)人壽、騰訊信達(dá)、百度鵬寰、京東三弘、阿里創(chuàng)投、蘇寧云商、光啟互聯(lián)、淮海方舟、興全基金和結(jié)構(gòu)調(diào)整基金將分別持有中國(guó)聯(lián)通A股公司約10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11%股份，上述新引入戰(zhàn)略投資者合計(jì)持有公司約35.19%股份。

這份名單中，沒(méi)有提及中國(guó)聯(lián)通港股公司官網(wǎng)披露的中國(guó)中車等參與方。

國(guó)信證券通信程成小組認(rèn)為，這次聯(lián)通引進(jìn)BATJ等國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭，有利于用戶渠道拓展及大數(shù)據(jù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)；戰(zhàn)略投資者分布符合市場(chǎng)預(yù)期，但入股群體較為分散，總體四平八穩(wěn)，個(gè)別互聯(lián)網(wǎng)公司股權(quán)比例較低和其本身身份不匹配。

這次互聯(lián)網(wǎng)巨頭介入聯(lián)通混改，是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

8月16日，中國(guó)聯(lián)通的子公司聯(lián)通運(yùn)營(yíng)公司在北京分別與騰訊、百度、阿里巴巴、京東等合作方，以書(shū)面方式簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。

這次入局的民營(yíng)資本，騰訊占比最大，投資110億元，占5.21%。

中國(guó)聯(lián)通之前與騰訊就有了很深的業(yè)務(wù)合作。比如2016年10月，雙方聯(lián)手推出售 價(jià)19元的“騰訊大王卡”——針對(duì)騰訊應(yīng)用(比如、QQ、騰訊視頻、QQ音樂(lè)、騰訊游戲)的定向流量?jī)?yōu)惠套餐。 僅僅通過(guò)這一套餐的合作，騰訊在短短的半年時(shí)間里，就給聯(lián)通帶來(lái)2000萬(wàn)的用戶。

此外，中國(guó)聯(lián)通和阿里、百度、京東也早已展開(kāi)業(yè)務(wù)合作。

中信建投稱，聯(lián)通作為目前第一家集團(tuán)級(jí)混改的企業(yè)，合作者不拘客戶大小，各個(gè)戰(zhàn)投公司業(yè)務(wù)取長(zhǎng)協(xié)作，在新金融、電商、AI等新業(yè)務(wù)模式上實(shí)現(xiàn)合作，在CDN，物聯(lián)網(wǎng)等資源上實(shí)現(xiàn)共享，業(yè)務(wù)協(xié)同。

聯(lián)通“朋友圈”未納入中國(guó)廣電

除了民營(yíng)資本，這次聯(lián)通也引入了部分國(guó)資，包括中國(guó)人壽、中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司、前海母基金等。

之前傳聞中信集團(tuán)和中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)有限公司（中國(guó)廣電）均未參與聯(lián)通混改。

付亮稱：“中信和廣電本身可能性比較小，進(jìn)來(lái)以什么名義進(jìn)來(lái)，如果以業(yè)務(wù)整合名義進(jìn)來(lái)會(huì)比較復(fù)雜，而且廣電700兆頻段進(jìn)來(lái)還需要投資運(yùn)營(yíng)，對(duì)聯(lián)通來(lái)說(shuō)現(xiàn)在比較缺現(xiàn)金�！�

中國(guó)廣電持有700兆頻段，未來(lái)可能會(huì)用作5G運(yùn)營(yíng)，外界擔(dān)憂失去700兆頻段，可能使得聯(lián)通在5G時(shí)代建網(wǎng)成本增加。

最新有消息顯示：中國(guó)廣電和中國(guó)中信集團(tuán)有限公司合資組建的中廣移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)有限公司于6月20日正式成立。

不過(guò)，付亮認(rèn)為，工信部目前還沒(méi)有明確消息說(shuō)700兆用作未來(lái)的5G業(yè)務(wù)。但他認(rèn)為這次，中國(guó)人壽等國(guó)有資本參與聯(lián)通混改的話語(yǔ)權(quán)，要看未來(lái)董事會(huì)設(shè)置。

多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)：聯(lián)通集團(tuán)持股比例驟減，國(guó)資仍控股

巨額資金之外，市場(chǎng)最關(guān)注的是，這次引入戰(zhàn)略投資者，對(duì)中國(guó)聯(lián)通股權(quán)結(jié)構(gòu)帶來(lái)的變化。

按照聯(lián)通方面公布的方案，本次混改前，中國(guó)聯(lián)通總股本為約211.97億股。在本次混改過(guò)程中，公司擬向戰(zhàn)略投資者非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)約90.37億股股份，募集資金不超過(guò)約617.25億元；由聯(lián)通集團(tuán)向戰(zhàn)略投資者協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有的約19億股公司股票，轉(zhuǎn)讓價(jià)款約129.75億元；向核心員工首期授予不超過(guò)約8.48億股限制性股票，募集資金不超過(guò)約32.13億元。

上述交易全部完成后，按照發(fā)行上限計(jì)算，聯(lián)通集團(tuán)合計(jì)持有中國(guó)聯(lián)通的股份比例將由62.7%下降至36.67%，新引入戰(zhàn)略投資者持股比例約35.19%，形成混合所有制多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)。

李錦認(rèn)為，壟斷企業(yè)的混改也可以分類改革，不一定大股東一定要處于絕對(duì)控股地位，這次混改聯(lián)通集團(tuán)持股比例大幅度下降，但是整體國(guó)資背景的資本依然在A股聯(lián)通處于絕對(duì)控股地位，聯(lián)通集團(tuán)+中國(guó)人壽+國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金的持股依然處于絕對(duì)控股地位，“這個(gè)也是創(chuàng)新，股權(quán)多元化，但同時(shí)依然保持多家國(guó)資股權(quán)加起來(lái)實(shí)現(xiàn)控股�！�

同股同權(quán)、民營(yíng)企業(yè)將拿到3個(gè)董事會(huì)席位

股權(quán)結(jié)構(gòu)變化的下一步，可能帶來(lái)中國(guó)聯(lián)通公司治理的進(jìn)一步市場(chǎng)化。

中國(guó)聯(lián)通稱，此次混改擬建立健全協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)、有效制衡的混合所有制企業(yè)公司治理機(jī)制。

中國(guó)聯(lián)通稱，混改方案在公司治理結(jié)構(gòu)及機(jī)制設(shè)計(jì)上，中國(guó)聯(lián)通堅(jiān)持在黨的領(lǐng)導(dǎo)下，以董事會(huì)治理為核心，市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)為原則，擬通過(guò)本次混改形成多元化董事會(huì)和經(jīng)理層，以及權(quán)責(zé)對(duì)等、協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)、有效制衡的混合所有制公司治理機(jī)制。堅(jiān)持同股同權(quán)，依法保護(hù)各類股東產(chǎn)權(quán)，讓參與進(jìn)來(lái)的國(guó)有資本和非國(guó)有資本有話語(yǔ)權(quán)，按照章程依法行使決策權(quán)。

中國(guó)聯(lián)通董事長(zhǎng)王曉初之前曾表示，希望混改后聯(lián)通能有更市場(chǎng)化的管理機(jī)制。這次聯(lián)通特意對(duì)混改后的聯(lián)通的治理架構(gòu)做出說(shuō)明。

據(jù)王曉初8月16日稱，通過(guò)混改之后，中國(guó)聯(lián)通A股公司將有重大董事會(huì)重組，預(yù)料中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)在董事會(huì)的席位將會(huì)減至2人，民營(yíng)企業(yè)增加3人，國(guó)有企業(yè)加1人，而國(guó)家亦會(huì)派出3人；另外亦設(shè)有獨(dú)立董事，而整體人數(shù)亦比現(xiàn)時(shí)增加。

付亮表示，民營(yíng)資本參與混改對(duì)企業(yè)有一定的要求，國(guó)家最終同意混改，一定是達(dá)成了某些共識(shí)，給予企業(yè)更大的自主權(quán)，讓聯(lián)通公司化運(yùn)作，這對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是有好處的。

據(jù)中國(guó)聯(lián)通方面稱，這次混改過(guò)后，將明確董事會(huì)在公司的核心地位，落實(shí)董事會(huì)重大決策、選人用人、薪酬分配等權(quán)力，認(rèn)真履行決策把關(guān)、內(nèi)部管理、防范風(fēng)險(xiǎn)、深化改革等職責(zé)，接受股東大會(huì)、監(jiān)事會(huì)監(jiān)督。

不只是董事會(huì)。聯(lián)通方面還希望，加強(qiáng)經(jīng)理層建設(shè)，探索市場(chǎng)化管理。探索經(jīng)理層市場(chǎng)化選聘機(jī)制和市場(chǎng)化管理機(jī)制，實(shí)行任期制和契約化管理。對(duì)符合政策要求的高級(jí)管理人員探索施行中長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，并建立與激勵(lì)機(jī)制相配套的約束機(jī)制。

混改方案納入員工持股計(jì)劃

對(duì)于普通員工，中國(guó)聯(lián)通也希望建立與企業(yè)利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的市場(chǎng)化機(jī)制，包括建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，以業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向，優(yōu)化薪酬內(nèi)部分配機(jī)制和約束機(jī)制等。

根據(jù)聯(lián)通的混改方案，核心員工首期被授予不超過(guò)約8.48億股限制性股票，募集資金不超過(guò)約32.13億元。據(jù)聯(lián)通方面稱，擬向核心員工授予的8.48億股限制性股票，價(jià)格為每股人民幣3.79元。

李錦稱，國(guó)企改革有很多困難點(diǎn)，擔(dān)心國(guó)有資產(chǎn)流失，員工持股什么人能持股，持有多少這些問(wèn)題都很復(fù)雜，這次聯(lián)通把員工考慮進(jìn)去，也是一大突破，后來(lái)的發(fā)改委推動(dòng)的第二批、第三批國(guó)企混改可能會(huì)把員工持股考慮進(jìn)去。

“發(fā)改委推動(dòng)的混改是項(xiàng)目制，圍繞項(xiàng)目來(lái)展開(kāi)，推動(dòng)起來(lái)阻力較小。國(guó)資委改革要考慮方方面面，另外，發(fā)改委的混改是一波一波的，這次聯(lián)通混改動(dòng)作不小，發(fā)改委也希望一波一波方案網(wǎng)上沖，最終達(dá)成目標(biāo)。”李錦說(shuō)。

付亮則認(rèn)為，這次牽涉員工持股是亮點(diǎn)，但不知能否落實(shí)優(yōu)勝劣汰，人力成本高是國(guó)企的一大痛點(diǎn)。

值得一提的是，聯(lián)通的員工持股計(jì)劃設(shè)定的價(jià)格遠(yuǎn)低于停牌前的股價(jià)，目前尚不清楚這一價(jià)格設(shè)定的具體邏輯。但這一大幅折價(jià)，可能也會(huì)給其他央企的混改提供思路。