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經(jīng)過一批公告撤回風波后，中國聯(lián)通終于正式披露了非公開發(fā)行預案并復牌。
8月20日深夜，聯(lián)通集團A股公司中國聯(lián)通（600050）接連發(fā)布了27項公告，全面披露了中國聯(lián)通的混改方案。中國聯(lián)通公告稱，公司擬向戰(zhàn)略投資者非公開發(fā)行不超過約90.37億股股份，募集資金不超過約 617.25 億元；由聯(lián)通集團向結(jié)構(gòu)調(diào)整基金協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有的本公司約 19.00 億股股份，轉(zhuǎn)讓價款約 129.75 億元；向核心員工首期授予不超過約 8.48 億股限制性股票，募集資金不超過約 32.13 億元。 上述交易對價合計不超過約 779.14 億元。
整個交易完成后，聯(lián)通集團持有中國聯(lián)通的股份將 62.74%下降至36.67%，10家戰(zhàn)略投資者持有的股份約合35.19%，與之前8月16日披露的方案一致。
隨著這批公告的發(fā)布，外界對于中國聯(lián)通混改方案中的3個謎團，也逐步解開。到底誰參與了聯(lián)通混改，如何突破再融資新規(guī)，以及為何員工的股權激勵方案定價如此之低？
誰參與了聯(lián)通混改：10家戰(zhàn)略投資者背后的14個投資方
隨著中國聯(lián)通混改方案相關公告的密集發(fā)布，聯(lián)通混改參與方也浮出水面。
根據(jù)公告，上述交易全部完成后，按照發(fā)行上限計算，聯(lián)通集團合計持有中國聯(lián)通A股公司約36.67%股份；中國人壽、 騰訊信達、百度鵬寰、京東三弘、阿里創(chuàng)投、蘇寧云商、光啟互聯(lián)、 淮海方舟、興全基金和結(jié)構(gòu)調(diào)整基金將分別持有公司約10.22%、 5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11% 股份，上述新引入戰(zhàn)略投資者合計持有公司約35.19%股份。
這10家戰(zhàn)略投資方中，淮海方舟、興全基金均為相關投資者為參與這次聯(lián)通混改，成立的基金。
其中，淮海方舟的參與方包括前海股權投資基金、宜通世紀、用友網(wǎng)絡、滴滴；興全基金則包括網(wǎng)宿科技和中車。
這也間接回應了此前外界對于聯(lián)通港股公司披露了14家戰(zhàn)略投資者，與A股公司披露的10家戰(zhàn)略投資方出現(xiàn)差異的問題。
值得一提的是，前海股權投資基金本身投資者有數(shù)十家，其中還包括與中國聯(lián)通同樣位列三大運營商的中國電信集團。
換句話說，從某種意義上，中國電信也參與了聯(lián)通混改。
突破再融資新規(guī)背后的特事特辦
聯(lián)通混改方案，另一廣受關注的焦點，是如何突破證監(jiān)會的再融資新規(guī)。
按照今年2月17日實行的再融資新規(guī)，上市公司申請非公開發(fā)行股票的股份數(shù)量不得超過本次發(fā)行前總股本的20%。中國聯(lián)通的混改方案顯然超出了這一比例。
對此，中國聯(lián)通在非公開發(fā)行A股股票預案的特別提示中給出的解釋是，“2016年以來，為貫徹落實黨中央、國務院關于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的決策部署，中國聯(lián)通在國家發(fā)展改革委等部門的指導下，制定了混改方案。同時就混改涉及的非公開發(fā)行股票事項與中國證監(jiān)會進行了溝通。中國證監(jiān)會等部門在依法依規(guī)履行相應程序后，同意對中國聯(lián)通混改涉及的非公開發(fā)行股票事項作為個案處理，中國聯(lián)通可以根據(jù)2017年2月17日證監(jiān)會再融資制度修訂前的規(guī)則制定本次非公開發(fā)行股票方案”。
這也難怪，不少機構(gòu)將這次聯(lián)通混改對于再融資新規(guī)的突破，解釋為“特事特辦”。
而且，這可能很難復制。
國務院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所國企研究室主任項安波就表示：“因為聯(lián)通混改具有先行先試等重大意義，證監(jiān)會對其給予了特殊政策支持。對于一般國有企業(yè)來說，其混改較難獲得這種特殊對待�！�
股權激勵為何能打?qū)φ鄱▋r
對于聯(lián)通普通員工以及其他潛在的混改對象來說，中國聯(lián)通混改方案中最引人注目的，應該是力度頗大的股票激勵計劃。
根據(jù)“中國聯(lián)通限制性股票激勵計劃首期授予方案”公告，這次公司中層管理人員、核心管理人才及專業(yè)人才共7550人參與員工激勵方案，人均10.1萬股，授予總股份為7.63億股，另外還預留8478萬股，總股數(shù)為8.48億股，占公司總股本的4%。其中計劃預留8478.00萬股，占本次授予總量的10%，占當前公司股本總額的0.4%。
量大，價格還便宜。中國聯(lián)通公告稱，員工激勵股票價格最終確定為了3.79元/股。不低于方案公布前1個交易日公司股票交易價格均價的50%（3.72元/股）；也不低于方案公布前20個交易日、60個交易日或者120個交易日的公司股票交易均價之一50%（前20個交易日均價的50%為3.79元/股）。
中國聯(lián)通在停牌前一個交易日的收盤價為7.47元/股。這意味著，聯(lián)通員工激勵股票的定價較方案公布前1個交易日的股價折價了49%。
雖然這一定價并不違反證券法規(guī)，但考慮到聯(lián)通近年來的業(yè)績并不算好，能拿出如此大力度的股權激勵計劃，依然讓不少業(yè)內(nèi)人士吃驚。
按半年報披露的數(shù)據(jù)，中國聯(lián)通A股公司的每股凈資產(chǎn)為3.6979元。
好處顯而易見。聯(lián)通在公告中提到，本次混改擬建立員工與企業(yè)利益共享、風險共擔的市場化機制，實現(xiàn)“崗位能上能下、員工能進能出、收入能增能減”，擬以業(yè)績?yōu)閷騼?yōu)化薪酬內(nèi)部分配機制和約束機制。推進全生產(chǎn)場景劃小承包，建立增量收益分享等市場化激勵機制，打破平均主義“大鍋飯”。
中國企業(yè)研究院首席研究員李錦認為，國企改革有很多困難點，擔心國有資產(chǎn)流失，員工持股什么人能持股，持有多少這些問題都很復雜，這次聯(lián)通把員工考慮進去，也是一大突破，后來的發(fā)改委推動的第二批、第三批國企混改可能會把員工持股考慮進去。
