吳通通訊應(yīng)收款劇增 寬翼通信盈利能力存疑

　　韓迅

　　早在今年7月吳通通訊(300292.SZ)就因高溢價收購上海寬翼通信科技有限公司(下稱寬翼通信)而備受市場詬病，在今年三季報接受市場檢驗中，寬翼通信交出的業(yè)績則難免不讓人失望。

　　10月24日，吳通通訊披露2013年三季報，第三季度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤910.47萬元，單季度母公司實現(xiàn)凈利潤723.59萬元。

　　報告期內(nèi)，寬翼通信成為吳通通訊的全資子公司。暫且不考慮吳通天線、吳通光電兩家子公司對母公司利潤貢獻(xiàn)，簡單估算寬翼通信對吳通通訊的單季度業(yè)績貢獻(xiàn)不超過187萬元，這并不算是一個好成績。

　　2012年后半年運(yùn)營商投資放緩及2013年上半年的季節(jié)性因素對吳通通訊的業(yè)績殺傷較大，但隨著2013年下半年運(yùn)營商投資活躍度的增加，機(jī)構(gòu)投資者普遍預(yù)期在吳通通訊今年下半年的業(yè)績將會逐步釋放。

　　由于吳通通訊2012年收入呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢，山西證券研究員張旭預(yù)計吳通通訊下半年的業(yè)績下滑趨勢會得到遏制，但從全年來看母公司營收和利潤同比下降基本已成定局。

　　不過，他認(rèn)為由于吳通通訊完成了對寬翼通信的收購，年內(nèi)有望實現(xiàn)并表，而寬翼通信的盈利能力和高成長性對公司業(yè)績影響較大。

　　10月24日，吳通通訊2013年三季報顯示，今年前三季度凈利潤為1372.47萬元，同比減少9.72%。截至報告期末，公司應(yīng)收賬款14979.12萬元，占報告期期末總資產(chǎn)的比例為22.24%。其中，公司應(yīng)收賬款較期初增加41.02%，其他應(yīng)收賬款較期初增加235.31%，對此，吳通通訊認(rèn)為主要是公司將寬翼通信納入合并范圍所致。

　　上海一位基金經(jīng)理告訴記者，應(yīng)收賬款的增多處于預(yù)期之中，“但是，寬翼通信在今年三季度的業(yè)績表現(xiàn)卻令人失望”。

　　在他看來，吳通通訊子公司今年第三季度的利潤貢獻(xiàn)合計186.88萬元，“全部算是吳通通訊的貢獻(xiàn)，也不算很多”。

　　考慮到吳通通訊在今年8月份對寬翼通信實現(xiàn)控制，也就意味著這187萬元凈利潤是寬翼通信在8、9月份產(chǎn)生的，那么是否意味著寬翼通信今年第三季度單季度(完整一個季度)凈利潤還不足300萬元呢？

　　記者注意到，在吳通通訊收購寬翼通信的時候，寬翼通信承諾“公司2013 年度、2014 年度與2015 年度經(jīng)審計的稅后凈利潤分別不低于2500萬元、3000萬元與3500萬元”。

　　“考慮到通信設(shè)備行業(yè)3、4季度屬于傳統(tǒng)旺季，在旺季一個季度尚不到300萬元凈利潤，全年如何實現(xiàn)之前承諾的2500萬元凈利潤呢？”上述基金經(jīng)理對寬翼通信的未來持續(xù)盈利能力充滿疑惑。

　　在吳通通訊此前的收購報告中，寬翼通信股權(quán)評估價格16822萬元，協(xié)商交易價格1.68億元，看似吳通通信略占了便宜，其實不然。

　　仔細(xì)翻閱寬翼通信資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)現(xiàn)，寬翼通信凈資產(chǎn)僅為2766.5萬元，如果將凈資產(chǎn)拆分為具有增值空間的核心凈資產(chǎn)(無形資產(chǎn)+長期股權(quán)投資+固定資產(chǎn))以及不具有增值空間的非核心凈資產(chǎn)(主要指的是貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨等)兩部分，扣除非核心凈資產(chǎn)1779.5萬元，核心凈資產(chǎn)僅為987萬元，核心資產(chǎn)溢價率高達(dá)14.21倍。

　　2013年7月9日，吳通通訊發(fā)布的投資者關(guān)系活動記錄表顯示，對于核心凈資產(chǎn)14倍溢價率，公司并沒有作出讓投資者信服的合理解釋，唯一可以解釋的是“寬翼通信較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)實力，無形資產(chǎn)的高溢價”。

　　而吳通通訊的公告對于凈資產(chǎn)溢價5.08倍的解釋為，公司屬于“輕資產(chǎn)”公司，是采用收益法評估的結(jié)果，公司的盈利持續(xù)且穩(wěn)定，并且類比了藍(lán)色光標(biāo)收購金久廣告、掌趣科技收購動網(wǎng)先鋒等10個案例公司收購的市盈率溢價來說明吳通通訊的收購并不存在明顯高估。

　　“這個不能說明問題，藍(lán)色光標(biāo)10倍市凈率收購金久廣告、掌趣科技15倍市凈率收購動網(wǎng)先鋒，這些行業(yè)屬性與寬翼通信存在較大差別。金久廣告、動網(wǎng)先鋒屬于真正意義上的輕資產(chǎn)的文化傳媒和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)�！币晃凰侥蓟�金人士對記者表示，寬翼通信主要產(chǎn)品仍是硬件產(chǎn)品，盈利模式存在較大差異，與上述企業(yè)放在一起比較并不科學(xué)。

　　“收益法評估更加適合輕資產(chǎn)、持續(xù)盈利能力穩(wěn)定的公司，在服務(wù)行業(yè)見得更多一些，因為收益法的基礎(chǔ)是在未來一段較長時間持續(xù)貢獻(xiàn)現(xiàn)金流�！币晃蛔�冊會計師對記者表示。

　　資料顯示，寬翼通信主營無線路由、無線上網(wǎng)終端以及數(shù)據(jù)模塊，主要下游客戶為通信設(shè)備商如中心通訊等、電信運(yùn)營商如 中國聯(lián)通 等以及網(wǎng)路服務(wù)商友訊科技等。

　　上述私募基金人士認(rèn)為，從下游客戶屬性來看，寬翼通信屬于通信設(shè)備行業(yè)，通信設(shè)備行業(yè)景氣度核心取決于運(yùn)營商資本開支，“而運(yùn)營商資本開支很難說會持續(xù)增加，因為會隨著技術(shù)周期的變化而變化，持續(xù)穩(wěn)健盈利的上市公司數(shù)量并不多”。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2008年前上市的申萬二級行業(yè)通信設(shè)備一共29家公司，凈利潤持續(xù)5年能夠?qū)崿F(xiàn)正增長的公司僅僅只有4家(恒寶股份、烽火通信、長江通信和東方通信)，占比不到14%。