小米該值600億？雷軍的“踢皮球”游戲

    文/孫永杰

　　由于小米今年在智能手機(jī)市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩，且調(diào)低了去年制定的今年出貨1億部智能手機(jī)的目標(biāo)至8000萬(wàn)部，甚至可能連8000萬(wàn)部也無(wú)法保證，故近期外媒(彭博和福布斯)認(rèn)為去年給予小米450億美元的估值很可能過高。那么小米的估值是否過高呢？這要看從什么角度來(lái)看。

　　從外媒的報(bào)道看，其主要依據(jù)是小米去年?duì)I收為120億美元，450億美元估值對(duì)應(yīng)的市銷率為3.75倍，超過了蘋果的2.9倍。也就是說從市銷率的角度與蘋果比較，小米450億美元的估值確實(shí)過高了，但從純市銷率的角度看，理論上，市銷率越小越好，最理想的狀態(tài)是低于1，但要以此衡量，蘋果的市值是否也存在被高估呢？我們?cè)诖说囊馑际�，投資人關(guān)注角度和企業(yè)完全不在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)層面，以此去對(duì)比市銷率的高低似乎并不客觀也沒有實(shí)質(zhì)性的意義。所以我們今年再看小米估值的話，還是應(yīng)以小米自身(去年和今年)的主要指標(biāo)，即營(yíng)收來(lái)做比較，再來(lái)看其市銷率是不是更為客觀？

　　盡管截至到目前為止，小米今年全年的營(yíng)收不得而知，但我們不妨以小米公司總裁雨果•巴拉(Hugo Barra)今年7月接受采訪時(shí)所預(yù)測(cè)的營(yíng)收160億美元暫時(shí)作為參考。那么小米今年估值仍為450億美元的話，其市銷率為2.81倍，僅為去年的75%，市銷率不增反降，說明小米450億美元的估值并非像業(yè)內(nèi)分析的被高估，至少與去年的營(yíng)收基數(shù)相比。不知是巧合還是別的原因，小米科技董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官(CEO)雷軍在小米估值450億美元不久曾稱，小米的估值未來(lái)會(huì)達(dá)到600億美元，可不是，如果仍以之前450億美元估值的市銷率為3.75倍計(jì)算，其正好是600億美元。而如果今年小米的營(yíng)收真的如巴拉預(yù)測(cè)的達(dá)到160億美元的話，小米的450億美元非但不高，可能還過低了。很顯然，按照投資人設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)，雷軍把估值的“皮球”踢回給了他們。別說高估，如果按照營(yíng)收標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算的話，450億美元的估值到今年年底還是被低估了。難道投資人要自打臉嗎？

　　在此也許業(yè)內(nèi)(包括外媒)會(huì)稱，小米核心的手機(jī)業(yè)務(wù)增速放緩是其450億美元被高估的主要佐證之一。據(jù)統(tǒng)計(jì)，小米2014年共售出略超過6100萬(wàn)部手機(jī)，較2013年大增227%，至于營(yíng)收，小米去年稅前營(yíng)收為743億元人民幣(119.7億美元)，較2013年成長(zhǎng)135%。到了今年，如果按照小米下調(diào)后的手機(jī)出貨量為8000萬(wàn)部的話，其增速僅為31%，而營(yíng)收按照160億美元計(jì)算，增速也僅為33%，由此看，業(yè)內(nèi)和外媒說得不無(wú)道理，但誰(shuí)都清楚，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和基數(shù)的增加，即便是小米也很難保持之前銷售和營(yíng)收均是三位數(shù)的增長(zhǎng)，重要的是，從銷售和營(yíng)收增長(zhǎng)的對(duì)比看，今年小米的銷售和營(yíng)收增長(zhǎng)幾乎持平，不像去年，銷售的增長(zhǎng)幅度幾乎是營(yíng)收的1.7倍，且整體營(yíng)收足足增長(zhǎng)了40億美元。這些足以讓雷軍向投資人從主客觀的角度去解釋小米所謂的增長(zhǎng)放緩，即客觀競(jìng)爭(zhēng)的加劇及主觀價(jià)值(營(yíng)收絕對(duì)值)的增長(zhǎng)。那么問題來(lái)了，既然像業(yè)內(nèi)知道的，今年小米核心業(yè)務(wù)的手機(jī)，無(wú)論是ASP(據(jù)報(bào)道出貨的主力是紅米系列，例如紅米2和紅米Note2)還是出貨量的增速均大幅下滑，為何小米的營(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng)了33%之多呢？

　　業(yè)內(nèi)知道，今年是小米發(fā)力非手機(jī)業(yè)務(wù)最多和給人們印象最為深刻的一年，所謂“小米百貨公司”的說法也是在今年開始流行看來(lái)，可見小米涉足非手機(jī)業(yè)務(wù)之多，而這些在雷軍的戰(zhàn)略中都是小米生態(tài)的組成部分，盡管業(yè)內(nèi)很難看到它們彼此間的邏輯關(guān)系。但這些以同行超低價(jià)的產(chǎn)品或者說策略確實(shí)助推了小米增收的增長(zhǎng)，具體是多少，不知小米未來(lái)是否會(huì)公布。而雷軍這樣做的目的無(wú)非就是保持營(yíng)收的增長(zhǎng)，因?yàn)檫@是投資者衡量其估值的重要指標(biāo)。從這個(gè)意義上看，我們這些圈外人士確實(shí)有一種燕雀安知鴻鵠之志的感覺。人家雷軍早就預(yù)料到今年核心手機(jī)業(yè)務(wù)可能遭遇的挑戰(zhàn)，所以采用了地內(nèi)損失，地外補(bǔ)的策略。此外，還給投資人營(yíng)造出了個(gè)小米生態(tài)也會(huì)創(chuàng)造營(yíng)收且變得越來(lái)越重要的假象。

　　到這里，也許又會(huì)有人出來(lái)質(zhì)疑，小米這么干還掙錢嗎？而說到掙錢，自然就涉及到利潤(rùn)率的問題，記得去年有外界根據(jù)小米公開的資料預(yù)測(cè)小米的利潤(rùn)率在1.8%左右，很低不是嗎？低到稍有不慎，就會(huì)賠錢，但即便這樣，投資人不是一樣給了小米450億美元的估值嗎？從雷軍的角度，這些投資人又不是不知道小米的利潤(rùn)微薄，微薄到可能賠錢，可投資人估值的主要標(biāo)準(zhǔn)就是營(yíng)收啊，莫非到了今年，就要以新的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)估小米嗎？這豈不是又在自打臉嗎？畢竟按照之前的標(biāo)準(zhǔn)，小米的市銷率是降低的。

　　綜上所述，我們認(rèn)為，雷軍早有預(yù)謀的“踢皮球”游戲讓小米450億美元的估值并沒有被高估，至少讓投資人在今年陷入了對(duì)于小米進(jìn)退維谷的境地，也許未來(lái)隨著市場(chǎng)和小米的變化，投資人應(yīng)該重現(xiàn)審視小米估值的方法和因素，至于雷軍，這種和投資人玩的“踢皮球”游戲究竟是小聰明，還是大智慧，相信當(dāng)小米的業(yè)績(jī)變得完全透明時(shí)，自會(huì)有事實(shí)和公論。