看好3G可以買聯(lián)通

　　《投資者報》分析員 徐曉寧

　　中國聯(lián)通(600050.SH；00762.HK)的移動用戶數(shù)量1.42億，市場份額20.61%。中國移動(00941.HK)的移動用戶數(shù)量5.03億，市場份額73.03%。

　　截至2009年8月底的最新運營數(shù)據(jù)表明，在目前的中國移動通信競爭格局中，中國聯(lián)通仍然遠遠落后于中國移動。但在5年之后，這種格局有望改變。

　　根據(jù)預(yù)測，中國聯(lián)通在5年后的3G用戶份額將接近50%，而移動用戶市場份額將由目前的20%提升至27%；中國移動的份額將由目前的超過70%降至58%，中國電信的份額約為15%。

　　鑒于中國聯(lián)通在3G時代的主導(dǎo)地位預(yù)期，我們?nèi)匝永m(xù)本報總第53期“給聯(lián)通加分：每股估值9.6元”中對其2009年和2010年的業(yè)績預(yù)測：中國聯(lián)通A股的合理每股價值為9.6元。截至9月22日收盤，中國聯(lián)通股價為6.72元，相比9.6元估值，未來股價仍有42.86%的上升空間。

　　而對港股中國移動而言，雖然其在移動業(yè)務(wù)中的老大地位短期內(nèi)仍難被其他運營商所撼動，但考慮到用戶增長數(shù)量放緩、不成熟的TD網(wǎng)絡(luò)對公司3G業(yè)務(wù)的拖累，我們預(yù)計2009年、2010年中國移動每股收益分別為5.73元和5.84元。按照13.3倍的合理市盈率估算，2009年公司合理股價為76.21元，2010年合理股價為77.67元，與目前股價對比，建議投資者借反彈拋售或降低配置。

　　聯(lián)通3G的潛在優(yōu)勢明顯

　　在目前的3G三種制式中，WCDMA在技術(shù)成熟度、全球網(wǎng)絡(luò)覆蓋、終端豐富度等方面都有著強大的優(yōu)勢，因此，《投資者報》數(shù)據(jù)研究部相信，聯(lián)通在用戶獲取方面將有著明顯的先發(fā)優(yōu)勢。

　　盡管目前中國聯(lián)通在2G市場的市場份額遠落后中國移動，到2008年末只有20.1%。但是我們不能據(jù)此忽視新聯(lián)通在3G市場的優(yōu)勢。況且，我國移動用戶目前的年轉(zhuǎn)網(wǎng)率高達30%，中國聯(lián)通存在很大的機會爭奪原中國移動高端用戶。

　　而近期中國聯(lián)通與素有手機“第一美女”之稱的()達成合作，毋庸置疑，iPhone的吸引力將大大提高用戶的轉(zhuǎn)網(wǎng)率，目前，中國移動每月的新增用戶為500萬戶左右，聯(lián)通為80萬戶左右，電信約為230萬戶左右，與iPhone合作后，聯(lián)通每月從移動和電信挖來的十幾萬的用戶可能性很大。

　　在易觀國際“用戶選擇3G網(wǎng)絡(luò)的直接原因”調(diào)查中，網(wǎng)絡(luò)速度、數(shù)據(jù)流量資費、手機功能等成為前三個重要原因，而網(wǎng)絡(luò)速度則成為用戶選擇使用3G最為關(guān)鍵的因素，調(diào)查中并未顯示對品牌形象的特別關(guān)注。

　　通過對三家運營商手機、上網(wǎng)卡以及上網(wǎng)本等3G網(wǎng)絡(luò)速度的比較，可以發(fā)現(xiàn)，聯(lián)通的WCDMA網(wǎng)絡(luò)手機平均下載速率達到90KB/S，電信CDMA網(wǎng)絡(luò)手機下載速率達80KB/S，移動TD-SCDMA手機下載速率平均為40KB/S，從網(wǎng)絡(luò)速度運行來看，中國聯(lián)通的3G網(wǎng)絡(luò)下載速率優(yōu)于中國電信，且遠遠優(yōu)于中國移動，這也為其今后用戶的發(fā)展提供了良好的條件。

　　其次，從目前三家運營商運營資費來看，中國聯(lián)通和中國移動手機上網(wǎng)資費基本趨同，而中國電信的手機上網(wǎng)資費相比更為低廉；但我們也注意到，中國聯(lián)通在試商用期間，其資費半價收費，因此相比更具優(yōu)勢，也為正式商用后的資費調(diào)整留出空間。此外，中國聯(lián)通WCDMA由于手機終端種類豐富，也更能吸引用戶有利于用戶數(shù)快速增長。

　　5年后聯(lián)通會做大

　　從目前3G進程來看，截至2009年6月底，中國移動TD用戶為95.9萬戶，中國聯(lián)通3G用戶為30萬戶，中國電信3G用戶最多為130萬戶。

　　從數(shù)據(jù)來看，中國移動3G放號最早(2008年下半年開始放號)，但其用戶情況并不理想；中國電信從今年3月開始放號，在3G用戶數(shù)上已經(jīng)超過中國移動；同時，雖然中國聯(lián)通3G放號最晚(今年5月17日開始放號)，但其用戶增長情況在三家運營商中表現(xiàn)最佳。

　　基于我們上文對三家運營商在網(wǎng)絡(luò)、資費等方面的比較分析，可以發(fā)現(xiàn)，中國聯(lián)通在3G的網(wǎng)絡(luò)速度、資費等方面優(yōu)于中國電信，且遠優(yōu)于中國移動。也正是基于此方面的考慮，我們看好中國聯(lián)通在3G運營的表現(xiàn)。

　　參照國外3G發(fā)展進程，一般前3～5年3G用戶保持高速增長，2008年，全球3G用戶達到7.93億戶，CDG(CDMA發(fā)展組織)預(yù)計2011年3G用戶將達到13.93億戶。

　　參照國外3G發(fā)展的歷史進程，我們預(yù)計，盡管中國聯(lián)通在3G建設(shè)方面起步較晚，但WCDMA的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)優(yōu)勢、眾多終端的支持、全球獲得廣泛部署以及豐富的國際運營經(jīng)驗將讓中國聯(lián)通在5年后獲得中國3G市場50%的市場份額，用戶數(shù)量1.4億戶。

　　盡管中國移動具有良好的品牌和市場份額，但TD-SCDMA在技術(shù)成熟和全球覆蓋情況方面的嚴重劣勢將阻礙其3G用戶的增長，預(yù)計其在未來3G市場的份額有望達到30%左右，至于CDMA，由于產(chǎn)業(yè)鏈目前被美國高通公司一家獨占發(fā)展并不太樂觀，不過目前在國際市場上仍占據(jù)約28%的市場份額，加上中國電信對進軍移動通信市場的迫切愿望，我們對CDMA未來的市場份額預(yù)計也將在20%左右。

　　現(xiàn)在可以減倉中國移動

　　8月20日，中國移動公布了2009年上半年業(yè)績。從數(shù)據(jù)來看，公司盈利能力趨緩。2009年上半年營業(yè)收入為2129億元，同比增長8.9%；凈利潤為553億元，同比增長1.4%。上半年用戶數(shù)達到4.93億戶，凈增3587萬戶，平均每月每戶收入(ARPU)為人民幣74.7元。

　　分季度來看，中國移動業(yè)務(wù)競爭激烈導(dǎo)致增長放緩的趨勢更加明顯。2009年第二季度，中國移動用戶數(shù)量較上季增加了1660萬戶，環(huán)比增長3.3%。相比2007年第二季度以來每季凈增1700萬至2300萬戶，該季增幅最小，反映出移動業(yè)務(wù)滲透率提高、競爭加劇。

　　由于話費不斷降低，且中國移動集團在低收入的農(nóng)村地區(qū)拓展業(yè)務(wù)，上半年ARPU值下降至74.7元，而2008年上半年這一數(shù)值為83.5元。而受銷售、管理費用增加等因素影響，EBITDA利潤率收窄至51.6%，2008年上半年則為53.2%。

　　盡管沒有帶號轉(zhuǎn)網(wǎng)，目前很多高端客戶轉(zhuǎn)而選擇競爭對手中國聯(lián)通的WCDMA和中國電信的CDMA網(wǎng)絡(luò)，中國移動仍需全力以赴在未成熟的TD-SCDMA網(wǎng)絡(luò)上，因此，在目前3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)階段，中國移動安逸大幅削減資本支出。

　　我們預(yù)計，2009年中國移動營業(yè)額將達到4415.4億元，凈利潤將為1149.4億元。2010中國移動將實現(xiàn)營業(yè)額4641.3億元，凈利潤為1172.9億元。以現(xiàn)有股本200.54億股計算，2009～2010年，預(yù)計中國移動每股收益分別為5.73元和5.84元。

　　在疲弱的2009年上半年業(yè)績公布后，中國移動股價大幅走低，目前已回落至歷史交易區(qū)間的低端。9月22日，受最新公布的2009年8月用戶環(huán)比增長16%刺激(此前已連續(xù)5個月環(huán)比下滑)，中國移動報收于80.30港元，單日漲幅2.42%。目前，中國移動市盈率為12.6，估值不具有吸引力。

　　按2009年、2010年預(yù)計每股收益計算，目前中國移動股價對應(yīng)的市盈率為14.01倍和13.75倍，市盈率偏高。我們認為，公司合理市盈率水平應(yīng)在13.3倍左右，盡管低于16.9倍的五年平均值，但考慮到未來缺乏盈利刺激因素，我們認為低估值合乎情理。

　　據(jù)此，我們給出2009年中國移動合理股價為76.21港元，2010年合理股價為77.67港元，與目前股價相比，顯然已不具備吸引力。

　　考慮到中國移動目前股價在凈增用戶出現(xiàn)環(huán)比增長的刺激下反彈，建議投資者逢高賣空或降低配置幅度。

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