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《投資者報(bào)》記者 趙杰 肖妤倩
10月15日，中國(guó)聯(lián)通(600050.SH；00762.HK)將發(fā)布蘋(píng)果公司旗下的()，目前，中國(guó)聯(lián)通內(nèi)部已經(jīng)開(kāi)始部署有關(guān)iPhone的銷售計(jì)劃。這一業(yè)內(nèi)關(guān)注已久的3G變局，將會(huì)給中國(guó)移動(dòng)(00941.HK)和中國(guó)聯(lián)通帶來(lái)哪些影響？
《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部看好中國(guó)聯(lián)通的發(fā)展，給出其9.6元人民幣的估值，這和多數(shù)券商的估值并不相同。
國(guó)泰君安證券電信服務(wù)業(yè)分析師張培嵐給予中國(guó)聯(lián)通6.13元人民幣的估值，她認(rèn)為，3G對(duì)于中國(guó)聯(lián)通未來(lái)整體趨勢(shì)肯定是利好。如果大盤調(diào)整，中國(guó)聯(lián)通將會(huì)存在一些交易性機(jī)會(huì)。但若寄望于iPhone這一終端給公司業(yè)績(jī)?cè)谀陜?nèi)帶來(lái)明顯提高也并不現(xiàn)實(shí)。
將中國(guó)聯(lián)通與中國(guó)移動(dòng)對(duì)比，招商證券(香港)研究部研究員周偉佳則認(rèn)為，中國(guó)移動(dòng)更具有投資價(jià)值。
《投資者報(bào)》：9月21日，3大運(yùn)營(yíng)商公布了8月份用戶數(shù)據(jù)。如何看待數(shù)據(jù)顯示的中國(guó)聯(lián)通與中國(guó)移動(dòng)的市場(chǎng)變化？
張培嵐：8月，聯(lián)通新增移動(dòng)用戶81萬(wàn)戶，環(huán)比增加18.7%；中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信環(huán)比分別增加15.5%和-15.1%。預(yù)計(jì)隨著3G網(wǎng)絡(luò)正式商用的啟動(dòng)，聯(lián)通的新增移動(dòng)用戶保持穩(wěn)定增長(zhǎng)可期待。
寬帶用戶方面，聯(lián)通新增87萬(wàn)戶，繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，伴隨著寬帶平穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)這樣的趨勢(shì)將有助于網(wǎng)絡(luò)融合的加快。8月聯(lián)通流失固網(wǎng)用戶48萬(wàn)戶，環(huán)比增加45.6%。
周偉佳：從用戶增長(zhǎng)上看，中移動(dòng)用戶數(shù)增長(zhǎng)依然領(lǐng)先，增長(zhǎng)速度超過(guò)聯(lián)通。在中國(guó)移動(dòng)的收入構(gòu)成中，雖然增值業(yè)務(wù)收入比重在增加，但通話費(fèi)依舊占63%的比重。全球通“GSM”還是利潤(rùn)的主要來(lái)源，而3G將是數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力。
《投資者報(bào)》：10月，中國(guó)聯(lián)通將在全國(guó)范圍內(nèi)正式推出其3G業(yè)務(wù)，其網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等都已準(zhǔn)備就緒。這將在何種程度上提升公司業(yè)績(jī)？
張培嵐：預(yù)計(jì)中國(guó)聯(lián)通在10月份發(fā)布iPhone后，借助WCDMA 豐富的終端數(shù)量及iPhone在全球的良好銷售業(yè)績(jī)，新增移動(dòng)用戶將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。但是我們擔(dān)心目前的3G基站數(shù)量覆蓋268 個(gè)城市來(lái)講覆蓋率仍偏低，如果新增3G 用戶過(guò)快而網(wǎng)絡(luò)覆蓋偏低將會(huì)降低用戶體驗(yàn)從而減緩3G 用戶的增長(zhǎng)。
此外，“沃商城”將使聯(lián)通充分利用WCDMA 終端豐富成熟的特點(diǎn)，通過(guò)拓展手機(jī)應(yīng)用的方式吸引更多的用戶來(lái)體驗(yàn)手機(jī)軟件商店豐富的應(yīng)用從而增加用戶粘性。但是中國(guó)移動(dòng)的“Mobile market”已經(jīng)啟用，而在2G 時(shí)代中國(guó)移動(dòng)的“夢(mèng)網(wǎng)計(jì)劃”在打造移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上已經(jīng)積累了多年的經(jīng)驗(yàn)，聯(lián)通的“沃商城”的商務(wù)模式尚未確定，在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)格局下“沃商城”是否能夠取得成功效果還有待觀察。
聯(lián)通3G 網(wǎng)絡(luò)正式商用時(shí)將推出9 款套餐，增加的低價(jià)套餐降低了用戶的入網(wǎng)門檻。不同于市場(chǎng)之前預(yù)計(jì)的銷售iPhone捆綁186 元套餐的單一形式，根據(jù)用戶選擇套餐的不同給予不同的手機(jī)補(bǔ)貼顯示了3G 套餐推廣的多樣性。預(yù)計(jì)3G 正式商用后年內(nèi)聯(lián)通每月新增用戶在100萬(wàn)~130萬(wàn)。
周偉佳：iPhone初期投入，費(fèi)用以及折舊方面會(huì)比較大，初期盈利不會(huì)太樂(lè)觀。預(yù)計(jì)到兩年至三年的時(shí)間才能達(dá)到盈虧平衡的狀態(tài)。目前中國(guó)聯(lián)通投入的成本的確比較大，這從公司財(cái)務(wù)報(bào)表的資本金支出中就可以看到。
《投資者報(bào)》：iPhone是否會(huì)明顯改善公司業(yè)績(jī)？
張培嵐：聯(lián)通WCDMA網(wǎng)絡(luò)的理論速率，終端數(shù)量是3家運(yùn)營(yíng)商中最快、最多的，3G業(yè)務(wù)對(duì)中國(guó)聯(lián)通整體趨勢(shì)向好。但iPhone只是WCDMA眾多終端中的一種，我們目前不能斷定年內(nèi)聯(lián)通只憑借iPhone一款終端對(duì)業(yè)績(jī)帶來(lái)明顯提升。需要注意的問(wèn)題是，聯(lián)通的客戶群相對(duì)低端，3G用戶屬于相對(duì)高端的客戶群體，聯(lián)通依靠自身網(wǎng)絡(luò)挖掘3G客戶的數(shù)量有限，大部分的3G用戶要通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)從其他運(yùn)營(yíng)商手中競(jìng)爭(zhēng)取得，但高端客戶的消費(fèi)特點(diǎn)之一是品牌忠誠(chéng)度比較高，這將會(huì)給中國(guó)聯(lián)通新增3G用戶造成困難。
周偉佳：首先，自身的2G業(yè)務(wù)要維持一定的利潤(rùn)，3G推廣之后需要盡快的回收成本，因此在3G的內(nèi)容上，也需要不斷加大開(kāi)發(fā)的力度。
不過(guò)，和中國(guó)聯(lián)通最為成熟的WCDMA3G牌照相比，移動(dòng)TD-SCDMA的發(fā)展還沒(méi)有度過(guò)最艱難的階段，未來(lái)還有一定的發(fā)展空間。同時(shí)移動(dòng)方面還需要加大終端的采購(gòu)速度，目前的終端缺貨還是移動(dòng)的短板。這些方面都能保證它業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。
《投資者報(bào)》：中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通相比，哪個(gè)更具有投資價(jià)值？
周偉佳：目前兩者的區(qū)分度不大，各有長(zhǎng)短，二級(jí)市場(chǎng)上的走勢(shì)基本上會(huì)比較接近。現(xiàn)在這個(gè)價(jià)位買入沒(méi)有問(wèn)題，估值還不算太貴，當(dāng)然投資這種類型的股票要抱有長(zhǎng)期持股的觀點(diǎn)。我比較看好中國(guó)移動(dòng)的管理和經(jīng)營(yíng)，長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)移動(dòng)更具有投資價(jià)值，預(yù)計(jì)目標(biāo)價(jià)為96.6港元。
此外，中國(guó)移動(dòng)在服務(wù)和戰(zhàn)略的靈活性上都要優(yōu)于中國(guó)聯(lián)通，比如說(shuō)在內(nèi)容方面，中國(guó)移動(dòng)提供的內(nèi)容服務(wù)就比聯(lián)通豐富。而且在品牌推廣戰(zhàn)略方面，中國(guó)移動(dòng)更為優(yōu)秀，僅從3G的命名上看，中國(guó)移動(dòng)的“G3”就比聯(lián)通的“沃”更加形象，G3讓別人知道你賣的就是手機(jī)，而“沃”就不太容易理解。
金融危機(jī)對(duì)這兩家都有一定的影響。中國(guó)移動(dòng)的銷售增長(zhǎng)率下降了，聯(lián)通2009年上半年則是負(fù)增長(zhǎng)。
《投資者報(bào)》：中國(guó)聯(lián)通的合理估值是多少？
張培嵐：中國(guó)聯(lián)通的用戶數(shù)據(jù)開(kāi)始有好轉(zhuǎn)的跡象，預(yù)計(jì)3G 正式商用后移動(dòng)新增用戶在iPhone的帶動(dòng)下會(huì)有更好的增長(zhǎng)，但是固網(wǎng)的拖累及寬帶ARPU下降過(guò)快的影響使我們擔(dān)心財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的表現(xiàn)將偏弱，而下半年3G 網(wǎng)絡(luò)商用后帶來(lái)的新增折舊也將壓縮利潤(rùn)空間。我們暫時(shí)維持2009年EPS為0.191元，目標(biāo)價(jià)為6.13 元的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，維持“中性”評(píng)級(jí)。如果大盤回調(diào)，聯(lián)通將存在一些交易性機(jī)會(huì)。
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