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（文/觀察者網(wǎng) 呂棟）2月25日，上交所網(wǎng)站顯示，沖刺科創(chuàng)板的科大國盾量子技術股份有限公司（下稱：科大國盾）距通過注冊只差一步。事實上，該公司已于去年11月13日過會，不過仍未獲得批文。
招股書顯示，科大國盾主要從事量子通信產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及技術服務，首次公開發(fā)行擬募資3.04億元，投向量子通信網(wǎng)絡設備項目以及研發(fā)中心建設項目。
觀察者網(wǎng)梳理發(fā)現(xiàn)，2017年-2019年前三季度，科大國盾營業(yè)收入呈下滑趨勢且不斷加劇，而同期其應收賬款余額卻逐漸攀升，占當期營收的比重一直高居在100%以上，壞賬風險加劇。
除此之外，招股書中提示，科大國盾還存在客戶集中風險。2016年至2018年，該公司向第一大客戶的銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為34.21%、21.14%和57.90%。
不過，券商的報告顯示，量子保密通信行業(yè)處于推廣期，屬于技術和資金密集型行業(yè)，門檻高。作為行業(yè)龍頭，預計科大國盾上市后市場將給予較高估值。
科大國盾營收情況
上交所網(wǎng)站截圖
業(yè)務嚴重依賴政府項目
根據(jù)招股書中的介紹，科大國盾是我國率先從事量子通信技術產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，技術起源于以潘建偉、彭承志為核心的中科大合肥微尺度物質(zhì)科學國家研究中心的量子信息研究團隊。2019年3月，科大國盾向上交所遞交招股書，擬在科創(chuàng)板上市。
科大國盾的主要產(chǎn)品包括量子保密通信網(wǎng)絡核心設備、量子安全應用產(chǎn)品、核心組件以及管理與控制軟件四大門類，可以為政務、金融、電力、國防等行業(yè)和領域提供組網(wǎng)及量子安全應用解決方案。
科大國盾量子產(chǎn)品
招股書中的信息披露，科大控股持股比例達18%，為科大國盾第一大股東；其次是中科大常務副校長、“墨子號”量子通信實驗衛(wèi)星首席科學家潘建偉持股11.01%。
據(jù)科大國盾介紹，潘建偉自2009年5月量通有限成立至今一直為其股東，其2016年12月前持有18.18%的股份，為第一大股東；2016年12月應有關組織部門要求將其以現(xiàn)金出資形成的股份予以轉(zhuǎn)讓，變更為該公司單一第二大股東，表決權已委托科大控股行使。
另外，潘建偉是科大國盾實際控制人之一暨董事長彭承志、董事暨總裁趙勇的博士研究生導師，與該公司常務副總裁陳慶系本科同學，與董事長彭承志、董事王兵及應勇同為中科大在編人員。
招股書截圖
財報數(shù)據(jù)顯示，2016年-2018年，科大國盾營收分別為2.27億元、2.84億元、2.65億元，凈利潤為5875萬元、7431萬元、7249萬元。
對于2018年營收、凈利出現(xiàn)下降，科大國盾解釋稱，主要系受宏觀經(jīng)濟波動影響，國有及社會資本對城域網(wǎng)項目投入放緩所致。
不過，進入2019年，其業(yè)績下滑趨勢并未停止。2019年1-9月，該公司訂單金額為2796.93萬元，實現(xiàn)營業(yè)收入2959.59萬元，分別同比下滑50.19%、38.07%。
科大國盾在招股書中坦言，截至2019年9月末，其在手未完成訂單為1252.31萬元，金額較少，2019年度經(jīng)營業(yè)績可能下滑甚至虧損。
招股書截圖
招股書中介紹，科大國盾業(yè)務主要來源于國家及地方政府推動的骨干網(wǎng)、城域網(wǎng)等量子保密通信網(wǎng)絡建設項目，對該等項目存在重大依賴。未來一段時間內(nèi)，其業(yè)務仍將主要來源于此類項目。
“由于國家及地方政府對量子保密通信網(wǎng)絡建設推進進度存在不確定性，如果發(fā)行人不能進行有效市場開拓，將可能對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響�！闭泄蓵兄赋�。
除此之外，科大國盾在招股書“重大事項提示 ”欄目第一條提到，量子保密通信技術是一種新技術，現(xiàn)階段其產(chǎn)品應用處于推廣期，存在市場推廣困難；目前，量子保密通信產(chǎn)品與傳統(tǒng)密碼產(chǎn)品相比，在穩(wěn)定性和產(chǎn)品價格方面存在競爭劣勢等風險因素。
招股書截圖
與第一大客戶存交叉持股關系
值得注意的是，科大國盾還在招股書中提示了其存在客戶集中風險。
2016年-2019年上半年，科大國盾向前五大客戶的銷售收入占其營收的比例分別為82.87%、73.59%、80.75%和63.88%。其中，神州數(shù)碼系統(tǒng)集成服務有限公司（下稱：神州集成）在2016年-2018年一直為其第一大客戶占各期營收的比例分別為34.21%、21.14%和57.90%。
“公司現(xiàn)階段的客戶主要為量子保密通信骨干網(wǎng)、城域網(wǎng)的建設方和服務于建設方的系統(tǒng)集成商，客戶相對集中，存在客戶集中的風險�！闭泄蓵蟹Q。
招股書截圖
企查查信息顯示，神州集成是上市公司神州數(shù)碼全資子公司。2018年5月8日，神州數(shù)碼與科大國盾一同投資設立了神州國信，前者持有神州國信69.15%股份，科大國盾持有4.90%。
另外，神州集成的全資子公司上海神州數(shù)碼信息技術服務有限公司通過天津君聯(lián)林海企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱：君聯(lián)林海）間接參股科大國盾，君聯(lián)林海在科大國盾持股比例為4%。
由上述信息可以看出，科大國盾與其第一大客戶神州集成存在一定的交叉持股關系。
值得注意的是，科大國盾來自神州集成的銷售收入也從5996.49萬元上升至1.53億元，占比從2017年的21.14%猛增至2018年的57.9%，這讓前者營收下滑態(tài)勢在一定程度上得到緩和。
神州國信股東信息 企查查截圖
科大國盾前十大股東信息
應收賬款占營收比重超過100%
科大國盾招股書顯示，2016年—2019年上半年，其應收賬款余額分別為2.18億元、2.93億元、3.26億元、2.52億元，占當期營收的比例分別為96.17%、103.23%、123.02%、1062.59%。
應收賬款占營收比重過高也讓該公司的經(jīng)營現(xiàn)金流較差。
2016年—2019年上半年，科大國盾經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-4548.41萬元、-1681.99萬元、-388.60萬元以及-2339.23萬元，呈持續(xù)凈流出態(tài)勢。剔除收到的稅費返還及政府補助金額后，其表現(xiàn)更糟糕，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-6894.28萬元、-7795.46萬元、-6104.32萬元、-4589.80萬元。
“隨著業(yè)務的不斷拓展，公司應收賬款可能會繼續(xù)增加，周轉(zhuǎn)率可能繼續(xù)下降，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額可能繼續(xù)為負，若不能繼續(xù)獲得政府補助，由此可能增加公司的營運資金壓力和資金運營風險，將對公司生產(chǎn)經(jīng)營和業(yè)績產(chǎn)生不利影響。”科大國盾表示。
招股書截圖
而過高的應收賬款也讓壞賬風險攀升。據(jù)科大國盾回復上交所第二輪問詢文件，截至2019年6月末，15個客戶存在應收賬款逾期情況，合計逾期金額6990.51萬元，占當期應收賬款總額的27.78%。
逾期的情況并非去年才出現(xiàn)，2016-2018年，科大國盾應收賬款中逾期金額分別為7130.29萬元、8712.33萬元、6793.58萬元，占應收賬款總額比重分別為32.65%、29.75%、20.86%。
與同行公司對比，科大國盾還存在應收賬款周轉(zhuǎn)效率過低的問題。招股書顯示，2016-2018年，科大國盾應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.51、1.11、0.86，遠低于同行可比公司的平均值7.43、6.89、5.1。
招股書截圖
市場或給予較高估值
華鑫證券2019年9月的研報顯示，科大國盾在中國量子通信領域處于龍頭地位。量子保密通信網(wǎng)絡可依托現(xiàn)有的光纖網(wǎng)絡進行建設，建設規(guī)�？蓞⒄宅F(xiàn)有的光纖通信網(wǎng)絡規(guī)模。預計上市后市場將給予較高估值。
去年1月，長城戰(zhàn)略咨詢與合肥高新區(qū)管委會聯(lián)合發(fā)布的報告顯示，科大國盾估值超過10億美元。
觀察者網(wǎng)查詢招股書發(fā)現(xiàn)，高研發(fā)投入也是科大國盾的特點。2016年至2018年，該公司研發(fā)投入總額分別為5318.03萬元、7344.36萬元和9620.95萬元，同期其凈利潤分別為5875.36萬元、7431.45萬元、7189.14萬元，研發(fā)投入占營收的比例分別為23.41%、25.89%和36.35%。
截至2018年底，該公司合計員工540名，其中研發(fā)人員237人，占比43.89%。
值得注意的是，目前世界上從事量子保密通信的主要企業(yè)主要有：瑞士IDQuantique、安徽問天量子、浙江九州量子等，暫時沒有主營業(yè)務為量子通信產(chǎn)品的上市公司。
中信建投證券去年9月的分析稱，量子通信應用場景廣闊，保密通信是現(xiàn)階段可行業(yè)務。量子通信近期應用主要集中在利用QKD鏈路加密的數(shù)據(jù)中心防護、量子隨機數(shù)發(fā)生器，并延伸到政務、國防等特殊領域的安全應用。隨著QKD組網(wǎng)技術成熟，終端設備趨于小型化、移動化，QKD還將擴展到電信網(wǎng)、企業(yè)網(wǎng)、個人與家庭、云存儲等更廣闊的應用領域。
對此，科大國盾也在招股書中稱，其主要為下一代信息網(wǎng)絡提供新型信息安全產(chǎn)品和服務，屬于科創(chuàng)板優(yōu)先推薦的領域。信息安全行業(yè)處于快速發(fā)展期，總體上呈現(xiàn)業(yè)務不斷拓展、攻防技術演進升級的態(tài)勢。
招股書截圖
