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最近，三大電信運(yùn)營商先后公布了2009年年報。從整體來看，在電信運(yùn)營業(yè)總體發(fā)展環(huán)境變化背景下，三大電信運(yùn)營商主營業(yè)務(wù)收入明顯放緩，增收不增利現(xiàn)象日益突出，電信運(yùn)營業(yè)正進(jìn)入發(fā)展的陣痛期。
電信運(yùn)營商年報整體業(yè)績下滑明顯
2009年三大電信運(yùn)營商的年報分化非常嚴(yán)重，從整體來看，收入增速和利潤增速都有明顯的下降，顯示行業(yè)正進(jìn)入困難時期：營業(yè)收入除中國聯(lián)通外都實(shí)現(xiàn)了正增長，但增速出現(xiàn)了明顯的放緩，作為行業(yè)老大的中國移動的收入增速則首次低于10%，中國聯(lián)通的收入更是出現(xiàn)了負(fù)增長；而從凈利潤指標(biāo)來看，中國移動是唯一一家實(shí)現(xiàn)正增長的運(yùn)營商，但增速不過2.4%，比2008年的29.6%有大幅下降，其他兩家運(yùn)營商的利潤都有30%以上的下降，激烈的市場競爭帶來的資費(fèi)水平下降對利潤的負(fù)面影響已顯而易見。
總體來看，三大運(yùn)營商的年報都不理想，也低于市場的普遍預(yù)期，全行業(yè)已經(jīng)陷入“增收不增利” 的困境。
附表1 三大電信運(yùn)營商2009年經(jīng)營業(yè)績一覽
中國移動——收入和利潤增速創(chuàng)上市以來新低
中國移動2009年?duì)I業(yè)收入4521億元，增長9.8%，收入增速比2008年的15.6% 有大幅度的下降。凈利潤為1152億元，增長2.4%，大大低于2008年的29.6%，這表明在電信重組后，激烈的市場競爭已經(jīng)給行業(yè)帶來了巨大的沖擊。
從2009年的情況來看，中國移動在行業(yè)內(nèi)的競爭位置仍非常穩(wěn)固，公司的營業(yè)收入和凈利潤這兩項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)在三大運(yùn)營商中都處于領(lǐng)先地位，公司一家的凈利潤比其他兩家電信運(yùn)營商的總和還要高出三倍多，表明中國移動的盈利能力大大高于其他運(yùn)營商。公司2009年每股收益達(dá)到5.74元，大大高于其他兩家運(yùn)營商，并且是三家運(yùn)營商中唯一一家正增長的，非常不易。
不過，隨著3G的啟動和大規(guī)模的放號，中國移動在行業(yè)內(nèi)的競爭位置正受到嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)：2009年中國電信的營業(yè)收入增速首次超過中國移動，從3G業(yè)務(wù)上來看，公司的用戶增速也低于其他兩家，成長性明顯減弱。
2009年，中國移動凈增用戶6503萬戶，用戶規(guī)模達(dá)到5.22億戶。增值業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，對總收入的拉動更加顯著，其中，無線音樂業(yè)務(wù)收入超過人民幣百億元。2009年，中國移動手機(jī)用戶總通話分鐘數(shù)為29187.12億分鐘，平均每月每戶通話分鐘數(shù)為494分鐘，中國移動2009年全年ARPU為77元，與2008年的83元、2007年的89元相比繼續(xù)下降。
在營收和利潤增速雙雙下滑的情況下，中國移動正積極尋找新的盈利路徑，近日入股浦發(fā)銀行為中國移動在國內(nèi)開展手機(jī)支付業(yè)務(wù)打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司高層表示，未來將積極發(fā)展3G業(yè)務(wù)，并發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢和與母公司的協(xié)同效應(yīng)，低成本高效運(yùn)營，實(shí)施以效益為先，有特色、差異化的全業(yè)務(wù)策略，并在移動互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域積極拓展。
中國電信——新增用戶數(shù)增長迅猛
中國電信2009年扣除初裝費(fèi)因素的影響后，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2082億元，增長12.9%。凈利潤為133億元，在扣除一次性初裝費(fèi)收入攤銷等因素后，按可比口徑，凈利潤同比下跌33.9%。(中國電信2008年凈利潤因小靈通資產(chǎn)減值影響，凈利潤僅8.86億元)。
在整合聯(lián)通的C網(wǎng)后，中國電信的營業(yè)收入在三大電信運(yùn)營商中繼續(xù)排在第二，并且和中國聯(lián)通的差距拉大。不過，在經(jīng)歷了2004年的業(yè)績高速增長后，按可比口徑比較，2010年公司每股收益再度下滑，已經(jīng)連續(xù)五年下滑。
中國電信的固定電話用戶數(shù)為1.89億，凈減少1979萬，比上年下降9.5%；有線寬帶用戶數(shù)達(dá)到5346萬，凈增919萬，比上年增長20.8%。
值得注意的是，中國電信在新增移動用戶數(shù)上呈現(xiàn)良好的增長勢頭，1月份為102萬戶，6月份為237萬戶，12月份為310萬戶。公司2009年移動用戶數(shù)達(dá)到5609萬，凈增2818萬，比上年增長101.0%。2009年公司移動業(yè)務(wù)收入為 356.20億元，呈逐季快速增長趨勢，中國電信也是2009年新增移動用戶爭奪戰(zhàn)中最大的贏家。
2009年，中國電信的資本開支為380.42億元，比上年下降21.4%；自由現(xiàn)金流為 311.59億元�？偟膩砜�，中國電信推動全業(yè)務(wù)快速規(guī)�；l(fā)展已取得顯著成效。隨著全業(yè)務(wù)運(yùn)營的進(jìn)一步推進(jìn)，中國電信預(yù)計(jì)將突破利潤下滑拐點(diǎn)，促進(jìn)企業(yè)價值創(chuàng)造能力的穩(wěn)步提升。
中國聯(lián)通——業(yè)績下滑頹勢明顯
中國聯(lián)通2009年?duì)I業(yè)收入達(dá)1491億元，比2008年下降1.2%；凈利潤為96億元，比2008年下降35.2%。聯(lián)通業(yè)績下滑的頹勢在去年第四季度顯現(xiàn)明顯，該季凈利下滑幅度最大，較第三季的27.2億元下跌了92%。主要是由于受到固網(wǎng)語音業(yè)務(wù)下滑的影響，而且其3G業(yè)務(wù)處于發(fā)展初期，收入無法彌補(bǔ)折舊攤銷、網(wǎng)絡(luò)、營運(yùn)及支撐成本以及銷售費(fèi)用等成本的增加。
在合并網(wǎng)通后，聯(lián)通內(nèi)部收入結(jié)構(gòu)分化趨勢明顯：聯(lián)通2009年實(shí)現(xiàn)移動業(yè)務(wù)收入652.5億元，比上年增長4.3%，其中移動業(yè)務(wù)服務(wù)收入647.0億元。2009年年底GSM用戶數(shù)達(dá)到13336.5萬，比上年增長10.6%，全年凈增用戶 1280.1萬戶；但從公司收購的網(wǎng)通業(yè)務(wù)來看，經(jīng)營情況依然不樂觀：2009年公司實(shí)現(xiàn)固網(wǎng)業(yè)務(wù)收入827.7億元，比上年下降4.4%。其中，固網(wǎng)寬帶及數(shù)據(jù)通信業(yè)務(wù)收入251.7億元，比上年增長23.9%。傳統(tǒng)固網(wǎng)業(yè)務(wù)收入532.3億元，比上年下降12.3%。
從整體來看，公司原來的G網(wǎng)移動業(yè)務(wù)收入增速遠(yuǎn)落后于中國移動，同時，新收購的網(wǎng)通業(yè)績頹勢并沒有改變，聯(lián)通正在進(jìn)入經(jīng)營困難期。
電信運(yùn)營商2010年發(fā)展趨勢預(yù)測
電信運(yùn)營商業(yè)務(wù)收入將繼續(xù)平穩(wěn)增長
2009年電信業(yè)務(wù)收入達(dá)8707.3億元，增速為4.1%，2008這一數(shù)據(jù)為 7.2%，2007年為10.9%，2009年全行業(yè)的收入增長明顯放緩。近幾年來，中國電信業(yè)業(yè)務(wù)收入增長速度在逐年減緩，業(yè)務(wù)收入增長率已經(jīng)大大低于中國GDP增長率。實(shí)際上，如果把通貨膨脹因素納入考慮，從2004年起電信業(yè)務(wù)收入的實(shí)際增長率就已經(jīng)持續(xù)低于GDP增長率。近幾年來中國電信業(yè)業(yè)務(wù)收入增長速度在逐年減緩，主要原因是行業(yè)競爭日益激烈導(dǎo)致電信資費(fèi)下降，2009 年電信綜合資費(fèi)水平下降9%，這同時也是導(dǎo)致行業(yè)利潤增速出現(xiàn)明顯下降的主要原因。
2010年是電信重組和3G大規(guī)模推出的第二年，也是電信運(yùn)營業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵一年。3G業(yè)務(wù)的發(fā)展進(jìn)程將直接決定行業(yè)收入增速能否走出低谷。工信部制定的2010年我國通信業(yè)發(fā)展目標(biāo)是：業(yè)務(wù)總量增長12%左右，業(yè)務(wù)收入增長4.5%左右，綜合資費(fèi)水平下降9%。我們預(yù)測10年全行業(yè)收入增長將在5%左右，在電信行業(yè)收入增長趨于停滯的大環(huán)境下，三大電信運(yùn)營商業(yè)績增長空間將受到明顯制約，2010年經(jīng)營形勢將比2009年更加嚴(yán)峻。
由于運(yùn)營商加快了3G建設(shè)步伐，2009年電信固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成3724.9億元，增速 26.1%，連續(xù)兩年保持20%以上的速度增長。電信設(shè)備制造業(yè)正面臨著很好的行業(yè)機(jī)遇。
3G時代競爭格局正在發(fā)生變革
3G牌照發(fā)放初期，三大運(yùn)營商紛紛表態(tài)，將加快建設(shè)3G網(wǎng)絡(luò)，爭奪未來的3G用戶，并都預(yù)期自己在3G市場的占有率不會低于三分之一。從3G大規(guī)模推出第一年的情況來看，中國移動的強(qiáng)勢地位受到了明顯的挑戰(zhàn)，中國電信和中國聯(lián)通在行業(yè)內(nèi)的弱勢地位有所改善，競爭格局正在優(yōu)化。
2009年從新增用戶數(shù)看，中國電信新增用戶數(shù)增速行業(yè)最快，中國聯(lián)通次之，中國移動的市場份額則出現(xiàn)了明顯的下降，2009年，中國移動新增用戶數(shù)呈下滑趨勢，1月份為667萬戶，6月份為501.9萬戶，12月份為423.8萬戶；而中國電信在新增用戶方面呈現(xiàn)良好的增長勢頭，1月份為102萬戶，6月份為237萬戶，12月份為310萬戶。由于此消彼長，中國移動在新增用戶數(shù)市場份額上呈現(xiàn)下滑趨勢，從2009年1月的78.2%降為6月份的60.83%、12月份僅為47.63%；中國電信的新增用戶市場份額從1月份的12%逐漸擴(kuò)大，7月首次達(dá)到30%以上，隨后在9～12月連續(xù)4個月保持新增份額超30%；中國聯(lián)通的新增用戶市場份額也在逐漸擴(kuò)大，從1月份的9.8%發(fā)展為10 月、11月、12月連續(xù)3個月超過15%。
從2010年發(fā)展趨勢來看，中國聯(lián)通WCDMA的技術(shù)和終端優(yōu)勢明顯，更具備后發(fā)優(yōu)勢，未來市場份額提升空間最大，中國電信次之，中國移動的競爭地位將繼續(xù)被削弱。
運(yùn)營商股價走勢分化明顯
2010年以來，國內(nèi)資本市場出現(xiàn)了小幅下跌，目前仍維持震蕩格局，香港資本市場也出現(xiàn)了小幅下跌，三大電信運(yùn)營商的股價在海內(nèi)外資本市場上出現(xiàn)了明顯的分化(具體情況參見附表2)，中國電信和中國移動逆勢上漲，中國聯(lián)通則在兩個市場上都出現(xiàn)了下跌。
從2010年以來三大電信運(yùn)營商的股價表現(xiàn)來看，出現(xiàn)了明顯的分化，資本市場對中國電信的未來發(fā)展趨勢給予了很高的期望，股價逆勢上揚(yáng)20%，而3G用戶增長低于預(yù)期的中國聯(lián)通股價走勢則非常低迷，在國內(nèi)外資本市場上都出現(xiàn)了下跌。
目前，在香港股市，中國移動的市盈率處于最低水平，僅為13倍，中國電信最高為24倍，中國聯(lián)通居中為22倍。
2010年以來，三家運(yùn)營商股價走勢明顯分化：中國電信股價表現(xiàn)最為突出，在香港股市上逆市上漲20%，主要的原因是投資者對中國電信在重組以后高調(diào)發(fā)展3G用戶給予積極評價，也是對中國電信在新增用戶數(shù)上的快速擴(kuò)張的肯定；中國移動目前的市盈率僅相當(dāng)于其他兩家的一半，低估值是公司今年逆勢上漲的關(guān)鍵原因。中國聯(lián)通則因資產(chǎn)整合，3G用戶增速低于預(yù)期，兩個市場上都跑輸了大盤。
在消化了電信重組帶來的行業(yè)陣痛后，2010年在3G業(yè)務(wù)的刺激下，電信運(yùn)營商的業(yè)績有望逐步好轉(zhuǎn)，尤其是中國電信和中國聯(lián)通未來的成長性值得期待。從行業(yè)來看，考慮到行業(yè)競爭的日趨激烈，我們?nèi)匀徽w看淡電信運(yùn)營業(yè)，給予整個行業(yè)“中性”評級，但在3G業(yè)務(wù)加快發(fā)展的推動下，中國聯(lián)通和中國電信的市場地位有望繼續(xù)提升，投資機(jī)會更為突出。
(本文作者單位為中郵創(chuàng)業(yè)基金管理有限公司研究部)
(中國電信業(yè))
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