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【eNet硅谷動力消息】中國網(wǎng)通將于本周二（3月25日）公布去年業(yè)績，券商預(yù)計，由于受移動替代影響，中國網(wǎng)通的固網(wǎng)業(yè)務(wù)持續(xù)受壓, 不包括非現(xiàn)金的初裝費在內(nèi)，中國網(wǎng)通2007財年經(jīng)常性業(yè)務(wù)純利預(yù)計較上年的105.5億元減少3.1－11.5%，至93.36－102.26億元。
一、業(yè)績將表現(xiàn)平平
花旗表示，固話持續(xù)受手機替代影響，預(yù)測去年計入初裝費盈利下跌15.5%, 至109.47億元 撇除初裝費收入，預(yù)計盈利跌11%,至93.83億元。 市場焦點仍然放在電信業(yè)重組，但相信對中國網(wǎng)通而言，前景仍然不明朗，因為中國網(wǎng)通與中國聯(lián)通若落實合并尚需待股東通過，而兩者合并潛在帶來協(xié)同效益及提升兩公司股東利益仍然不明朗。
摩根士丹利稱，對于固網(wǎng)商中國網(wǎng)通而言，相信寬帶及企業(yè)數(shù)據(jù)服務(wù)是其唯一收入增長動力，以抵銷固網(wǎng)業(yè)務(wù)收入下跌的影響，預(yù)計中國網(wǎng)通去年收入下跌2.7%, 至845.42億元。 雖然收入預(yù)計下跌，但在成本控制下，EBITDA利潤率可望保持穩(wěn)定，網(wǎng)通去年EBITDA利潤率為52.5%。 摩根大通估計，中國網(wǎng)通去年話音業(yè)務(wù)ARPU下跌5.3%至44.9元，寬帶ARPU則上升1.0%至67元。
美林表示，自去年推出單向收費以及下半年起取消漫游費用，在移動資費不斷下調(diào)的情況下，固網(wǎng)營運商客戶持續(xù)流失，今年狀況將會進(jìn)一步惡化。 美林預(yù)測，中國網(wǎng)通去年撇除初裝費純利倒退6.5%至98.89億元，EBITDA利潤率為48.9%。
道瓊斯調(diào)查的10位分析師預(yù)計，不包括非現(xiàn)金的初裝費在內(nèi)，中國網(wǎng)通2007財年經(jīng)常性業(yè)務(wù)純利預(yù)計較上年的105.5億元減少8%，至97.0億元，分析師預(yù)計，中國網(wǎng)通2007財年業(yè)績結(jié)果將表現(xiàn)平平，重組消息將是影響該股表現(xiàn)的更重要因素。
瑞士信貸表示，中國網(wǎng)通將公布疲軟的2007財年業(yè)績，來自移動運營商的激烈競爭、手機單行收費的實行，以及行業(yè)重組的推遲，均導(dǎo)致中國網(wǎng)通成長低迷，維持中性評級，目標(biāo)價26.00元。
中銀國際預(yù)計，中國網(wǎng)通2007財年凈收入同比下降0.3%至96億元，每股收益1.433元。
二、缺乏新的增長點
招商證券的報告稱，由于受到移動替代固話趨勢影響，同時未能發(fā)掘新的增長點，網(wǎng)通經(jīng)營業(yè)績逐步下滑，收入利潤雙降。行業(yè)重組未有定論，且發(fā)揮合并效用需有天時、地利、人和，不確定性較大。結(jié)合國際同類公司估值水平，15倍市盈率水平是合理的，12個月預(yù)測目標(biāo)價25.25港元，給予“中性”評級。
由2007年8月開始，固話用戶數(shù)步入負(fù)增長時代，而移動用戶絕對增長與同比增長率都穩(wěn)步提升。網(wǎng)通面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn) 網(wǎng)通是從2007年7月開始出現(xiàn)本地電話用戶數(shù)負(fù)增長，從開始的7月流失6萬戶，到12月更是創(chuàng)出流失253萬戶的單月紀(jì)錄，2008年1月份減少76.43萬戶，2月份減少45.02萬戶，網(wǎng)通本地電話用戶總數(shù)為1.096億戶，比2006年底的11493萬戶，大幅流失533萬戶。
盡管中國網(wǎng)通為改變頹勢，全面展開反擊，在傳統(tǒng)固網(wǎng)業(yè)務(wù)，寬帶業(yè)務(wù)，增值業(yè)務(wù)，ICT業(yè)務(wù)等等方面，公司采取了一系列反擊策略，并對經(jīng)營起到一定程度的推動，但可惜回天乏術(shù)，沒有看到足以力挽狂瀾的有效措施。而由于傳統(tǒng)的固定電話和寬帶業(yè)務(wù)仍是收入主要來源，增長型業(yè)務(wù)由于規(guī)模相對較小，對業(yè)績影響不大。
在2006年，中國網(wǎng)通銷售收入同比下降0.36％，經(jīng)營性凈利潤同比下降了約15％。預(yù)期2007年至2009年經(jīng)營性利潤將繼續(xù)下滑，資本回報率指標(biāo)也難以幸免。總資產(chǎn)回報率和凈資產(chǎn)收益率自2004年呈雙降走勢。經(jīng)營利潤率由2004年起呈穩(wěn)步下滑趨勢，在不考慮重組的前提下，沒有依據(jù)認(rèn)為此趨勢會終止，相反該趨勢會更加惡化。稅后利潤由2004年的19.4％下滑至2006年的16.9％，這種趨勢仍將繼續(xù)。資本回報率指標(biāo)也難以幸免，總資產(chǎn)回報率和凈資產(chǎn)收益率自2004年來，呈雙降走勢，預(yù)測公司在未來3年，此趨勢難以被扭轉(zhuǎn)。
另外，中國網(wǎng)通在2006年和2007年均有重大特殊事項，因此業(yè)績和經(jīng)營數(shù)據(jù)的連續(xù)可比性也會受到一定影響：2006年，中國網(wǎng)通出售所持亞洲網(wǎng)通（ANC Group）100%股權(quán)，售價1.6884億美元，網(wǎng)通根據(jù)此次出售的影響對2005年數(shù)據(jù)進(jìn)行了追溯重報；2007年2月底，中國網(wǎng)通全資子公司中國網(wǎng)通（集團）有限公司向中國網(wǎng)通的最終控股公司中國網(wǎng)通集團出售了中國網(wǎng)通在廣東和上海的分公司，售價為35億元。
2008年1月，四家股東將持有合計中國網(wǎng)通1.48 億普通股按23.97 元每股價格轉(zhuǎn)讓給西班牙電信。股份交割完畢后，西班牙電信持約已發(fā)行股本總額的7.22%。西班牙電信還會后續(xù)進(jìn)一步增持網(wǎng)通股份。西班牙電信增持網(wǎng)通，固然有看好中國電信市場的一面，但國有小股東進(jìn)一步減持可能與重組集中談判籌碼有所相關(guān)。
三、電信重組應(yīng)是利好
招商證券指出，電信重組方案對網(wǎng)通應(yīng)是利好，但由于中移動的實力遠(yuǎn)超對手無法動搖，合并后的網(wǎng)通發(fā)揮協(xié)同效用需假以時日，預(yù)計近期內(nèi)影響不大。
中銀國際的報告指出，即便中央政府發(fā)放區(qū)域牌照，中國網(wǎng)通也很難通過自身達(dá)到進(jìn)軍移動業(yè)務(wù)的野心，與中國聯(lián)通的合并或許是最有效的解決方案，但是中國聯(lián)通與負(fù)債累累而且成長前景有限的網(wǎng)通合并的理由何在？
中銀國際認(rèn)為，中國網(wǎng)通在談判中沒有回旋的余地以及公司不斷惡化的業(yè)務(wù)基本面，公司在與聯(lián)通就合并事宜的談判中處于不利的位置。這意味著，為了獲得聯(lián)通少數(shù)股東的支持，合并的相關(guān)條款會更有利于聯(lián)通。中國聯(lián)通集團及中國網(wǎng)通集團將對合并提案進(jìn)行投票表決，但是雙方是否應(yīng)該參與投票仍值得置疑。
中銀國際強調(diào)，合并本身可能對合并后的新公司產(chǎn)生負(fù)面影響。從經(jīng)營角度來看，每個省內(nèi)將會有兩家完整的公司合并 ，相反中國電信只會在31 個省內(nèi)吸收聯(lián)通的一項小規(guī)模業(yè)務(wù)，塵埃落定可能需要幾年的時間�？紤]到02 年的重組，此次重組塵埃落定可能需要幾年的時間。
中銀國際表示，重組對合并后集團的經(jīng)營和財務(wù)業(yè)績的影響仍有待觀察，但是股東將承擔(dān)這一風(fēng)險。中國網(wǎng)通07 和08 年的盈利預(yù)測分別下調(diào)約1%和3.5%，該股的股價應(yīng)該較中國電信折讓10-20%，目標(biāo)價由最初的17.7 元上調(diào)至23.8元。
招商證券也認(rèn)為，由于全球各大通信服務(wù)商的經(jīng)營狀況差異較大，市盈率水平分布區(qū)間也較廣，全球與網(wǎng)通市值最接近的20家上市公司平均市盈率為25倍。中國網(wǎng)通經(jīng)營業(yè)績逐步衰退，未能發(fā)掘新的增長點，經(jīng)營保守，15倍市盈率水平是合理的，其12個月預(yù)測目標(biāo)價25.25港元，給予“中性”評級。
