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【eNet硅谷動(dòng)力消息】中國(guó)網(wǎng)通將于本周二（3月25日）公布去年業(yè)績(jī)，券商預(yù)計(jì)，由于受移動(dòng)替代影響，中國(guó)網(wǎng)通的固網(wǎng)業(yè)務(wù)持續(xù)受壓, 不包括非現(xiàn)金的初裝費(fèi)在內(nèi)，中國(guó)網(wǎng)通2007財(cái)年經(jīng)常性業(yè)務(wù)純利預(yù)計(jì)較上年的105.5億元減少3.1－11.5%，至93.36－102.26億元。
一、業(yè)績(jī)將表現(xiàn)平平
花旗表示，固話持續(xù)受手機(jī)替代影響，預(yù)測(cè)去年計(jì)入初裝費(fèi)盈利下跌15.5%, 至109.47億元 撇除初裝費(fèi)收入，預(yù)計(jì)盈利跌11%,至93.83億元。 市場(chǎng)焦點(diǎn)仍然放在電信業(yè)重組，但相信對(duì)中國(guó)網(wǎng)通而言，前景仍然不明朗，因?yàn)橹袊?guó)網(wǎng)通與中國(guó)聯(lián)通若落實(shí)合并尚需待股東通過(guò)，而兩者合并潛在帶來(lái)協(xié)同效益及提升兩公司股東利益仍然不明朗。
摩根士丹利稱，對(duì)于固網(wǎng)商中國(guó)網(wǎng)通而言，相信寬帶及企業(yè)數(shù)據(jù)服務(wù)是其唯一收入增長(zhǎng)動(dòng)力，以抵銷固網(wǎng)業(yè)務(wù)收入下跌的影響，預(yù)計(jì)中國(guó)網(wǎng)通去年收入下跌2.7%, 至845.42億元。 雖然收入預(yù)計(jì)下跌，但在成本控制下，EBITDA利潤(rùn)率可望保持穩(wěn)定，網(wǎng)通去年EBITDA利潤(rùn)率為52.5%。 摩根大通估計(jì)，中國(guó)網(wǎng)通去年話音業(yè)務(wù)ARPU下跌5.3%至44.9元，寬帶ARPU則上升1.0%至67元。
美林表示，自去年推出單向收費(fèi)以及下半年起取消漫游費(fèi)用，在移動(dòng)資費(fèi)不斷下調(diào)的情況下，固網(wǎng)營(yíng)運(yùn)商客戶持續(xù)流失，今年?duì)顩r將會(huì)進(jìn)一步惡化。 美林預(yù)測(cè)，中國(guó)網(wǎng)通去年撇除初裝費(fèi)純利倒退6.5%至98.89億元，EBITDA利潤(rùn)率為48.9%。
道瓊斯調(diào)查的10位分析師預(yù)計(jì)，不包括非現(xiàn)金的初裝費(fèi)在內(nèi)，中國(guó)網(wǎng)通2007財(cái)年經(jīng)常性業(yè)務(wù)純利預(yù)計(jì)較上年的105.5億元減少8%，至97.0億元，分析師預(yù)計(jì)，中國(guó)網(wǎng)通2007財(cái)年業(yè)績(jī)結(jié)果將表現(xiàn)平平，重組消息將是影響該股表現(xiàn)的更重要因素。
瑞士信貸表示，中國(guó)網(wǎng)通將公布疲軟的2007財(cái)年業(yè)績(jī)，來(lái)自移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商的激烈競(jìng)爭(zhēng)、手機(jī)單行收費(fèi)的實(shí)行，以及行業(yè)重組的推遲，均導(dǎo)致中國(guó)網(wǎng)通成長(zhǎng)低迷，維持中性評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)26.00元。
中銀國(guó)際預(yù)計(jì)，中國(guó)網(wǎng)通2007財(cái)年凈收入同比下降0.3%至96億元，每股收益1.433元。
二、缺乏新的增長(zhǎng)點(diǎn)
招商證券的報(bào)告稱，由于受到移動(dòng)替代固話趨勢(shì)影響，同時(shí)未能發(fā)掘新的增長(zhǎng)點(diǎn)，網(wǎng)通經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逐步下滑，收入利潤(rùn)雙降。行業(yè)重組未有定論，且發(fā)揮合并效用需有天時(shí)、地利、人和，不確定性較大。結(jié)合國(guó)際同類公司估值水平，15倍市盈率水平是合理的，12個(gè)月預(yù)測(cè)目標(biāo)價(jià)25.25港元，給予“中性”評(píng)級(jí)。
由2007年8月開始，固話用戶數(shù)步入負(fù)增長(zhǎng)時(shí)代，而移動(dòng)用戶絕對(duì)增長(zhǎng)與同比增長(zhǎng)率都穩(wěn)步提升。網(wǎng)通面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn) 網(wǎng)通是從2007年7月開始出現(xiàn)本地電話用戶數(shù)負(fù)增長(zhǎng)，從開始的7月流失6萬(wàn)戶，到12月更是創(chuàng)出流失253萬(wàn)戶的單月紀(jì)錄，2008年1月份減少76.43萬(wàn)戶，2月份減少45.02萬(wàn)戶，網(wǎng)通本地電話用戶總數(shù)為1.096億戶，比2006年底的11493萬(wàn)戶，大幅流失533萬(wàn)戶。
盡管中國(guó)網(wǎng)通為改變頹勢(shì)，全面展開反擊，在傳統(tǒng)固網(wǎng)業(yè)務(wù)，寬帶業(yè)務(wù)，增值業(yè)務(wù)，ICT業(yè)務(wù)等等方面，公司采取了一系列反擊策略，并對(duì)經(jīng)營(yíng)起到一定程度的推動(dòng)，但可惜回天乏術(shù)，沒有看到足以力挽狂瀾的有效措施。而由于傳統(tǒng)的固定電話和寬帶業(yè)務(wù)仍是收入主要來(lái)源，增長(zhǎng)型業(yè)務(wù)由于規(guī)模相對(duì)較小，對(duì)業(yè)績(jī)影響不大。
在2006年，中國(guó)網(wǎng)通銷售收入同比下降0.36％，經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)同比下降了約15％。預(yù)期2007年至2009年經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)將繼續(xù)下滑，資本回報(bào)率指標(biāo)也難以幸免�？傎Y產(chǎn)回報(bào)率和凈資產(chǎn)收益率自2004年呈雙降走勢(shì)。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率由2004年起呈穩(wěn)步下滑趨勢(shì)，在不考慮重組的前提下，沒有依據(jù)認(rèn)為此趨勢(shì)會(huì)終止，相反該趨勢(shì)會(huì)更加惡化。稅后利潤(rùn)由2004年的19.4％下滑至2006年的16.9％，這種趨勢(shì)仍將繼續(xù)。資本回報(bào)率指標(biāo)也難以幸免，總資產(chǎn)回報(bào)率和凈資產(chǎn)收益率自2004年來(lái)，呈雙降走勢(shì)，預(yù)測(cè)公司在未來(lái)3年，此趨勢(shì)難以被扭轉(zhuǎn)。
另外，中國(guó)網(wǎng)通在2006年和2007年均有重大特殊事項(xiàng)，因此業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的連續(xù)可比性也會(huì)受到一定影響：2006年，中國(guó)網(wǎng)通出售所持亞洲網(wǎng)通（ANC Group）100%股權(quán)，售價(jià)1.6884億美元，網(wǎng)通根據(jù)此次出售的影響對(duì)2005年數(shù)據(jù)進(jìn)行了追溯重報(bào)；2007年2月底，中國(guó)網(wǎng)通全資子公司中國(guó)網(wǎng)通（集團(tuán)）有限公司向中國(guó)網(wǎng)通的最終控股公司中國(guó)網(wǎng)通集團(tuán)出售了中國(guó)網(wǎng)通在廣東和上海的分公司，售價(jià)為35億元。
2008年1月，四家股東將持有合計(jì)中國(guó)網(wǎng)通1.48 億普通股按23.97 元每股價(jià)格轉(zhuǎn)讓給西班牙電信。股份交割完畢后，西班牙電信持約已發(fā)行股本總額的7.22%。西班牙電信還會(huì)后續(xù)進(jìn)一步增持網(wǎng)通股份。西班牙電信增持網(wǎng)通，固然有看好中國(guó)電信市場(chǎng)的一面，但國(guó)有小股東進(jìn)一步減持可能與重組集中談判籌碼有所相關(guān)。
三、電信重組應(yīng)是利好
招商證券指出，電信重組方案對(duì)網(wǎng)通應(yīng)是利好，但由于中移動(dòng)的實(shí)力遠(yuǎn)超對(duì)手無(wú)法動(dòng)搖，合并后的網(wǎng)通發(fā)揮協(xié)同效用需假以時(shí)日，預(yù)計(jì)近期內(nèi)影響不大。
中銀國(guó)際的報(bào)告指出，即便中央政府發(fā)放區(qū)域牌照，中國(guó)網(wǎng)通也很難通過(guò)自身達(dá)到進(jìn)軍移動(dòng)業(yè)務(wù)的野心，與中國(guó)聯(lián)通的合并或許是最有效的解決方案，但是中國(guó)聯(lián)通與負(fù)債累累而且成長(zhǎng)前景有限的網(wǎng)通合并的理由何在？
中銀國(guó)際認(rèn)為，中國(guó)網(wǎng)通在談判中沒有回旋的余地以及公司不斷惡化的業(yè)務(wù)基本面，公司在與聯(lián)通就合并事宜的談判中處于不利的位置。這意味著，為了獲得聯(lián)通少數(shù)股東的支持，合并的相關(guān)條款會(huì)更有利于聯(lián)通。中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)及中國(guó)網(wǎng)通集團(tuán)將對(duì)合并提案進(jìn)行投票表決，但是雙方是否應(yīng)該參與投票仍值得置疑。
中銀國(guó)際強(qiáng)調(diào)，合并本身可能對(duì)合并后的新公司產(chǎn)生負(fù)面影響。從經(jīng)營(yíng)角度來(lái)看，每個(gè)省內(nèi)將會(huì)有兩家完整的公司合并 ，相反中國(guó)電信只會(huì)在31 個(gè)省內(nèi)吸收聯(lián)通的一項(xiàng)小規(guī)模業(yè)務(wù)，塵埃落定可能需要幾年的時(shí)間�？紤]到02 年的重組，此次重組塵埃落定可能需要幾年的時(shí)間。
中銀國(guó)際表示，重組對(duì)合并后集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的影響仍有待觀察，但是股東將承擔(dān)這一風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)網(wǎng)通07 和08 年的盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)約1%和3.5%，該股的股價(jià)應(yīng)該較中國(guó)電信折讓10-20%，目標(biāo)價(jià)由最初的17.7 元上調(diào)至23.8元。
招商證券也認(rèn)為，由于全球各大通信服務(wù)商的經(jīng)營(yíng)狀況差異較大，市盈率水平分布區(qū)間也較廣，全球與網(wǎng)通市值最接近的20家上市公司平均市盈率為25倍。中國(guó)網(wǎng)通經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逐步衰退，未能發(fā)掘新的增長(zhǎng)點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)保守，15倍市盈率水平是合理的，其12個(gè)月預(yù)測(cè)目標(biāo)價(jià)25.25港元，給予“中性”評(píng)級(jí)。
