中國聯(lián)通未來業(yè)績能否巨變

　　8月28日，中國聯(lián)通(600050)正式宣布，已與蘋果公司就未來幾年內(nèi)與()手機合作達成協(xié)議，并將在四季度正式在中國市場推出 iPhone手機，協(xié)議有效期為3年。受此利好刺激，上周該股逆風飛揚，但本周初受大盤暴跌拖累而回跌，目前價位在6.30元左右。推出i-Phone手機，對中國聯(lián)通有多大刺激？未來業(yè)績能否發(fā)生巨變？

　　分成模式仍存變數(shù)

　　經(jīng)過長達兩年的苦苦等待，蘋果iPhone入華的大門終于敞開。上周五，中國聯(lián)通正式宣布，和美國蘋果公司已達成合作協(xié)定，中國聯(lián)通將獨家引入兩款支持3G的i-Phone手機，爭取在第四季度推向市場。不過，兩家的分成模式仍存變數(shù)，具體合作細節(jié)還待披露。

　　據(jù)悉，iPhone3G版8G的價格可能在2500元左右，但用戶必須與聯(lián)通簽署兩年的使用協(xié)議，每月最低消費須186元，這樣兩年的話費開支將是4464元，加上2500元的裸機價格，用戶需花近7000元才能讓一部iPhone真正屬于自己。

　　iPhone入華最大障礙就是蘋果堅持獨有的分成模式，除了銷售手機外，還要求運營商從iPhone用戶獲得的收入中按一定比例交給蘋果公司。目前海外的諸多運營商基本都采取了這一模式，但蘋果與中國運營商的談判遇到強硬阻力。

　　多方：形成正面利好

　　在中國聯(lián)通半年報出爐之后，大部分券商研究員均認為，中國聯(lián)通引進iPhone手機將對未來兩三年業(yè)績形成正面利好，目前估值已經(jīng)偏低。

　　長江證券研究員陳志堅指出，中國聯(lián)通第四季度正式推出iPhone手機，這將極大地刺激公司3G業(yè)務的發(fā)展。一方面，中國大陸市場具有龐大的用戶數(shù)據(jù)需求；另一方面，中國聯(lián)通是電信重組和3G時代的最大受益者，因為，中國聯(lián)通獲得的WCDMA 牌照是目前三種3G制式中產(chǎn)業(yè)鏈最成熟、終端多樣化和性能最完善的一種。這從日本運營商NTT DoCoMo 的3G發(fā)展也可看出，在日本3G推出初期，KDDI的CDMA制式3G用戶發(fā)展速度遠遠超過 NTT DoCoMo，但隨著WCDMA終端性能的逐漸完善，DoCoMo2004年年初再度反超KDDI，并在此后一直維持此領(lǐng)先優(yōu)勢。而此次中國聯(lián)通推出的iPhone正是WCDMA制式，其將有利于公司吸引高端用戶。預計中國聯(lián)通2009-2011年每股收益分別為0.20元、0.25元和0.35 元，維持“推薦”評級。

　　中信證券研究員張兵認為，當前中國聯(lián)通估值具有安全邊際，看好公司下半年在3G市場上的競爭表現(xiàn)，以及公司競爭地位的長期改善。預計中國聯(lián)通2009-2011年每股收益分別為0.25元、0.26元、0.33元，維持“買入”評級，上調(diào)目標價至9.50元。

　　今年以來，安信證券研究員黃文戈是中國聯(lián)通堅定的唱多者。他認為，10月全國放號后，在iPhone的引領(lǐng)下，再加上強有力的全員營銷，WCDMA市場將出現(xiàn)井噴；市場無論是從草根還是數(shù)據(jù)層面都將看到WCD-MA給中國聯(lián)通基本面帶來的改善，看到聯(lián)通從移動搶到中高端用戶的趨勢。這些基本面的改善跟他前期對中國聯(lián)通的推介邏輯結(jié)合在一起，將真正啟動聯(lián)通的價值發(fā)現(xiàn)之旅。聯(lián)通的盈利在2010年會出現(xiàn)較大改善，2011年會有質(zhì)的飛躍。給予“買入-B” 的評級，6個月目標價為11.06元。

　　國聯(lián)證券研究員吳匯川、熊云彩對中國聯(lián)通的前景更為樂觀。他們認為，在不考慮3G業(yè)務的情況下，公司每股收益仍能夠維持在0.20-0.25元。在不考慮3G業(yè)務的情況下，公司的合理股價約為6.22-8.05元。隨著3G業(yè)務的正式推出，另一個預期———強于大市，振蕩將逐漸收斂，交易型配置減弱、投資型配置加強的特點也將出現(xiàn)。維持“強烈推薦”的評級，目標價為12-19元。

　　空方：提升作用不大

　　相比之下，渤海證券、中銀國際研究員對中國聯(lián)通的未來業(yè)績并不樂觀。

　　渤海證券研究員張培嵐、張文潔認為，受益于寬帶投資的增加及業(yè)務融合的初顯成效，中國聯(lián)通寬帶收入上半年達到120.9億元，同比增加10.3%，二季度環(huán)比增加3.5%，上半年ARPU同比下降13.4%到60.90元，降幅超過中國電信寬帶同期4.3%的降幅，他們擔心寬帶ARPU的快速下降將減弱寬帶收入的增速。傳統(tǒng)固網(wǎng)收入同比下降16%，移動替代固網(wǎng)作用導致的用戶流失、收入下降將會持續(xù)，預計在業(yè)務、網(wǎng)絡等各種環(huán)節(jié)融合完成前這種趨勢很難扭轉(zhuǎn)。他們預計中國聯(lián)通下半年競爭加劇將導致資費繼續(xù)下降，WCDMA正式商用后帶來折舊上升壓力，推出Iphone手機將增加手機補貼，為此下調(diào) 2009-2011年的每股收益到0.191元、0.217元、0.253元；維持“中性”的評級，目標價為6.13元，四季度iPhone手機的推出將帶來拓展高端客戶的可能，但是對利潤的提升作用他們保持謹慎態(tài)度。

　　中銀國際研究員劉都認為，中國聯(lián)通中期利潤同比下滑42%，比預想的下滑程度更為嚴重，也位于市場預期的低端。iPhone協(xié)議的確認已充分反映在股價中，鑒于競爭加劇帶來的不確定性，該股估值已過高。維持“賣出”評級，目標價為5.20元。 (曙光)

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