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◎每經(jīng)記者 孫嘉夏 蔣佩芳
一群“北漂”小人物在殘酷現(xiàn)實中賣力地生長。這是迪信通（06188，HK）公司官網(wǎng)“迪信通新聞”欄目的一篇文章標題，代表了這家1993年成立的中國最大的移動通信連鎖銷售企業(yè)的努力以及面臨的“殘酷現(xiàn)實”。
2014年7月8日，憑借O2O和“虛擬運營商”轉型的新概念，迪信通獲得聯(lián)想集團等4875萬美元的基石投資，終于登陸香港聯(lián)交所。
而截至今年5月9日，迪信通股價較最高點時僅剩約三分之一。數(shù)據(jù)顯示，當初投資2200萬美元的聯(lián)想集團只在2015年減持47.15萬股，目前持股3243.55股占9.86%，市值損失慘重。
毛利率呈下降趨勢
擁有知名品牌、身處熱門行業(yè)的上市公司，迪信通為何并不受投資者青睞？
迪信通2015年年報顯示，公司當年實現(xiàn)營業(yè)收入158.31億元人民幣（以下未特別注明貨幣單位的，均為人民幣），同比上升10.25%；實現(xiàn)凈利潤3.57億元，同比增長12.24%；全年手機銷售1078.67萬臺，較上年增長15.94萬臺，增長率1.5%。
看上去似乎是一份還不錯的數(shù)據(jù)。但《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，2011年~2015年迪信通在營收分別為65.14億元、88.03億元、128.12億元、143.59億元和158.31億元的情況下，毛利分別為12.16億元、14.63億元、17.38億元、19.77億元和20.34億元，相應的毛利率分別為18.67%、16.62%、13.57%、13.77%和12.85%。
可見雖然公司歷年營收仍能保持增長，但毛利率卻已呈明顯的下降趨勢。
同時，2011年至2015年，迪信通歷年凈利潤分別為2.21億元、2.50億元、2.74億元、3.18億元和3.57億元，相應凈利率分別為3.39%、2.84%、2.14%、2.21%、2.26%，常年亦在個位數(shù)徘徊，甚至還未跑贏 余額寶 收益率。
迪信通解釋稱，2015年，公司整體毛利率有所下降的原因主要是來自移動運營商服務收入毛利率及來自銷售移動通訊設備及配件的毛利率下降所致，而后者的毛利率下降則主要是由于公司線上到線下等業(yè)務的發(fā)展，從而使整體手機銷售毛利有所下降。此外，宏觀經(jīng)濟政策的調整也是公司整體毛利率波動的原因之一。
根據(jù)2015年年報具體來看，迪信通“移動通信設備及配件銷售”業(yè)務毛利率從2014年的9.69%下降至9.18%、“來自移動運營商的服務收入”業(yè)務毛利率86.01%下降至84.98%、“其他服務費收入”業(yè)務毛利率從97.15%下降至97.05%。
在招股材料中，迪信通也曾解釋說，公司整體毛利率下降主要是因為移動通訊設備及配件銷售的毛利率下降所致，而當時，這一毛利率下降的原因是由于包括智能手機及3G手機的采購成本增幅超過售價增幅，而該類手機所占銷售比重于期內穩(wěn)步上升所致。此外，導致毛利率下降的因素還包括移動通訊設備及配件批發(fā)的比例增加，批發(fā)業(yè)務的毛利率相對較低，以及公司的策略系通過提供較低售價來發(fā)展網(wǎng)上銷售平臺等。
收入增幅趕不上成本增幅
營收方面，迪信通稱，其收入增長主要來源于“移動通訊設備及配件銷售”和“其他服務費收入”的增加。
迪信通最主要的收入來源為移動通信設備及配件零售，以2015年度為例，當年這一板塊實現(xiàn)營收84.23億元，占總收入的53.21%，較2014年增長4.89%。而這一部分的收入之所以能夠實現(xiàn)迅猛增長，恐怕很大程度上要歸功于公司新開門店數(shù)量的增加。
大規(guī)模開店促使營業(yè)收入迅速增加的同時，也讓其營業(yè)成本增加更快。
財報顯示，迪信通2015年營業(yè)成本137.97億元，較2014年增長11.42%，而同時營收增幅則是10.25%。
迪信通的收入分類中，除“移動通信設備及配件批發(fā)”業(yè)務的營業(yè)成本和收入增長相匹配之外，其他各項營業(yè)成本的增長均高于營業(yè)收入的增長，而“來自移動運營商的服務收入”中，盡管收入下降，但營業(yè)成本卻依舊在上升。迪信通稱，“來自移動運營商的服務收入”營收下降主要是由于2015年各大運營商減少了對終端銷售手機的補貼所致。
此外，迪信通2015年銷售及分銷開支總額為11.41億元，同比增長率4.56%，公司稱增長主要原因是職工薪酬費用、房租物業(yè)費用、長期待攤銷費用攤銷的增長等。
上下游雙重擠壓資金承壓
迪信通的資金狀況恐怕也并不樂觀。2014年，迪信通于香港聯(lián)交所上市時，以每股5.30港元發(fā)行16666700股H股，共募資8.83億港元，而至2015年12月31日，募資款中已使用8.74億港元。明細表顯示，其中4.72億港元被用于擴張零售及分銷網(wǎng)絡、1.19億港元被用于償還銀行貸款。
2015年，公司經(jīng)營活動所用的現(xiàn)金凈額為-1.19億元、投資活動所用的現(xiàn)金凈額為-1.74億元、融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額為4億元。顯然，盡管迪信通已經(jīng)成功上市，但包括募資在內的大量資金被用于開拓市場等方面，而另一大資金來源渠道主要依靠舉債等方式。
融資活動中，迪信通2015年度融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入凈額為4.00億元，其中主要為銀行借款76.47億元，并償還借款63.50億元，以及支付銀行利息1.68億元等。
在迪信通所負債務中，“無抵押、須于一年內償還”的銀行貸款為20.10億元、“有抵押、須于一年內償還”的銀行貸款為11.41億元，“無抵押的長期負債”為4800萬元，三者合計為31.99億元，較2014年的12.97億元猛增了68.13%。而隨著短期銀行貸款的增加，迪信通財務成本也從2014年的1.17億元增加至2015年的1.68億元，增長幅度為43.98%。
2015年，迪信通流動負債總額已經(jīng)達到了43.01億元，較2014年的30.26億元增長了42.13%，其中計息貸款從19.03億元增加到31.52億元，增長了65.61%，而流動比率也進一步從2014年的1.72下降至2015年的1.59。
迪信通稱，增長的主要原因是由于公司業(yè)務擴張拉動銷售增長從而導致需購買更多移動通信設備及配件、以及因若干供應商未向公司授予信貸期及要求預付或即時付款而產(chǎn)生的財務需求。
顯然，對待上游的強勢手機廠商如 蘋果 、三星、華為等，迪信通不得不預付部分貨款。2015年，迪信通預付款為9.05億元，較2014年的7.93億元增長了14.01%。
但同時，迪信通卻又不得不允許下游加盟商、外部批發(fā)客戶“賒賬”銷售。
事實上，2015年，迪信通為了提升手機銷量，擴大市場占有率，向部分客戶授出的信貸期已經(jīng)由2014年的30~90天延長至30~120天。
也由此，迪信通于2015年12月31日未扣除減值后的應收貿易款項為19.69億元，較2014年的17.63億元增長了11.73%。其中對加盟商的應收款項為6.57億元，較2014年增長30.87%。
此外，迪信通資產(chǎn)負債比率也呈上升態(tài)勢。2011年至2013年，這一數(shù)字分別為29.5%、35.8%和49.2%，2014年下降至39.31%，但2015年再次增長至49.64%。2014年，迪信通債務凈額尚維持在15.68億元，2015年則猛增至27.58億元，增長了75.90%。
事實上，迪信通的興起得益于手機在中國的快速普及，通訊設備集中銷售的連鎖大賣場模式也曾經(jīng)是高速發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。然而在互聯(lián)網(wǎng)電商沖擊下，這塊業(yè)務也迅速地變成了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。因此，迪信通也急需找到新的業(yè)務增長點，本來被寄予厚望的虛擬運營商業(yè)務，現(xiàn)下又正在遭遇工信部的重點整治，“陣痛”也就在所難免了。
5月9日，記者試圖就上述事項聯(lián)系迪信通。但其公司董事長劉東海手機處于關機狀態(tài)，而公司官方網(wǎng)站上提供的總機電話則始終無人接聽，其“投資者關系”項下聯(lián)系方式一欄則無任何內容。記者又再試圖聯(lián)系迪信通于網(wǎng)絡中的數(shù)個公開電話，但均處于空號或無人接聽的情況。
