聯(lián)通混改啟幕：撤回公告，難掩資本大佬扎堆

（原標題：聯(lián)通混改啟幕：撤回公告，難掩資本大佬扎堆）

作者： 周松清

在中信建投證券的電話會上，中國聯(lián)通一位高管也回應稱：“商業(yè)模式的創(chuàng)新轉(zhuǎn)變，公司已經(jīng)從上半年嘗到了甜頭，后續(xù)會繼續(xù)商業(yè)模式的創(chuàng)新，會從傳統(tǒng)的電信運營商轉(zhuǎn)變成綜合的信息服務商。”

千呼萬喚始出來，猶抱琵琶半遮面。以此形容中國聯(lián)通（600050.SH，00762.HK）的混改進程再恰當不過。

8月16日晚，中國聯(lián)通披露了其關(guān)于混合所有制改革有關(guān)情況的專項公告，采用非公開發(fā)行和老股轉(zhuǎn)讓等方式，引入行業(yè)領(lǐng)先地位具有協(xié)同效應的戰(zhàn)略投資者，包括中國人壽（601628.SH）、騰訊信達、百度鵬寰、京東三弘、阿里創(chuàng)投、蘇寧云商、光啟互聯(lián)、淮海方舟、興全基金、結(jié)構(gòu)調(diào)整基金等。

非公開發(fā)行不超過90.37億股，募資不超過617.25億元；聯(lián)通集團向結(jié)構(gòu)調(diào)整基金老股轉(zhuǎn)讓19億股，轉(zhuǎn)讓總價129.75億元；向核心員工首期授予不超過8.48億股限制性股票，募資32.13億元，共計779.14億元。

如按此交易完成，聯(lián)通集團將持有上市公司36.67%股份，新引入戰(zhàn)略投資者持股比例約35.19%，形成混合所有制多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)。本次混改募資將主要用于4G及5G相關(guān)業(yè)務和創(chuàng)新業(yè)務建設(shè)，加快推進公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

看似完美的央企改革典范，中國聯(lián)通卻在發(fā)出公告不到4個小時就撤回了，對此，中國聯(lián)通深夜公告稱，因技術(shù)原因，公司已申請繼續(xù)停牌，將在三個交易日內(nèi)披露非公開發(fā)行預案和其他相關(guān)文件并復牌。

但中國聯(lián)通港股相關(guān)公告則未撤回。

除了中國聯(lián)通自己的烏龍以外，在8月17日早間，中國中車（601766.SH）也公告澄清了其參與認購聯(lián)通A股股票的傳言。

一位中國中車人士告訴21世紀經(jīng)濟報道記者：“有可能是集團的一個投資公司參加定增，和上市公司無關(guān)。不過，我們也看好聯(lián)通混改，央企能做到持股比例降這么低很不容易�！�

此外，A股有多家公司通過基金參與了中國聯(lián)通的混改大戲。

混改背后的資本大佬們

21世紀經(jīng)濟報道記者獲得的一份中國聯(lián)通港股業(yè)績說明PPT顯示，參與中國聯(lián)通A股混改的機構(gòu)有14家，民企包括騰訊、百度、京東、阿里巴巴、蘇寧云商（002024.SZ）、光啟、滴滴、網(wǎng)宿科技（300017.SZ）、用友網(wǎng)絡(luò)（600588.SH）、宜通世紀（300310.SZ）。另有中國人壽和中國中車兩家央企。另外還有兩家基金：中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金和前海母基金。

包括蘇寧云商、網(wǎng)宿科技、用友網(wǎng)絡(luò)、宜通世紀均在8月17日早間公告稱因為參與聯(lián)通混改，具體安排尚待進一步明確，緊急停牌。

用友網(wǎng)絡(luò)8月15日公告擬出資1.7億元占比4.25%參加深圳淮海方舟信息產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金（有限合伙），該基金規(guī)模40億元，普通合伙人前海方舟資產(chǎn)管理有限公司（出資3000萬元，占0.75%），其他股東還包括前海股權(quán)投資基金（有限合伙）（出資29.7億元，占74.25%）、嘉興枇易投資合伙企業(yè)（有限合伙）（出資6億元，占15%）、宜通世紀（出資2億元，占5%）、用友廣信網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（出資3000萬元，占0.75%）。

由此計算，用友共出資2億元參與聯(lián)通混改。宜通世紀出資2億元參與聯(lián)通混改。

同樣藏身在淮海方舟基金里面的還有滴滴出行。

滴滴出行是通過嘉興枇易投資合伙企業(yè)參與混改投資。后者也是在7月28日才成立，股東為滴滴出行科技有限公司和嘉興小桔子投資合伙企業(yè)，兩家均為滴滴出行母體公司小桔科技關(guān)聯(lián)子公司。這意味著滴滴打車將出資6億元參與聯(lián)通混改。

淮海方舟基金的普通合伙人陣容也十分強大。前海方舟資產(chǎn)管理有限公司股東包括深圳市創(chuàng)新投資集團、原深創(chuàng)投董事長靳海濤、原招商銀行行長馬蔚華、紅杉資本旗下紅杉景信、清科集團創(chuàng)始人倪正東等。

而前海股權(quán)投資基金（有限合伙）則是前海母基金的主體，其股東包含廣東省鐵路發(fā)展基金、深圳市創(chuàng)新投資集團、深圳市引導基金、深圳市龍華新區(qū)引導基金、南山區(qū)引導基金、福田引導基金、北京銀行（601169.SH）旗下的北銀豐業(yè)資產(chǎn)管理、國信證券（002736.SZ）旗下國信弘盛創(chuàng)業(yè)投資、健康元（600380.SH）旗下的深圳太太藥業(yè)等。

如果穿透結(jié)構(gòu)調(diào)整基金，其股東中則出現(xiàn)了中車資本控股有限公司，同時還包括建信信托旗下的建信投資基金、中國誠通控股集團、深圳招商金葵資本管理、中國兵器工業(yè)集團、中國交通建設(shè)集團、中國石油化工集團、中國移動通信集團、北京金融街投資集團、神華集團等。

同時，21世紀經(jīng)濟報道記者發(fā)現(xiàn)，光啟是通過深圳光啟互聯(lián)技術(shù)投資合伙企業(yè)參與聯(lián)通混改。

該合伙企業(yè)成立于2017年8月8日，注冊資本8月14日從35億增加為40億元，股東包含9個，除了光啟占據(jù)4席48.58%份額以外，還有江蘇中關(guān)村科技產(chǎn)業(yè)園創(chuàng)業(yè)投資、建信投資基金、廣東建玖投資基金、廣東建渠投資基金、廣東建儒投資基金，這后面四個均為建信信托旗下公司，建信信托占據(jù)48.58%出資份額。建信信托為建設(shè)銀行（601939.SH）控股子公司。

截至目前，作為創(chuàng)始人的劉若鵬，其“光啟系”已經(jīng)包括：港股公司光啟科學（00439.HK），A股公司龍生股份（002526.SZ），以及在澳洲證券交易所上市的馬丁飛行噴射包公司。

不過，穿透上述公告的公司和基金后，網(wǎng)宿科技并不在其中。

網(wǎng)宿科技董秘辦人士對此回應21世紀經(jīng)濟報道記者：“目前確實還不能透露相關(guān)信息，具體以什么主體參與投資多少資金都需要等確定了才能公告�！�

同時，對于其參與主體是否為7月12日新成立的上海網(wǎng)宿晨暉產(chǎn)業(yè)投資基金，該人士明確表示不是。

央企首家集團混改試點

盡管頗費周折，中國聯(lián)通此次混改仍被視作目前央企混改的重大進步。國務院國資委新聞中心就點評表示，本次混合所有制改革試點是中國聯(lián)通的重大歷史戰(zhàn)略機遇，中國聯(lián)通也是唯一一家集團整體混改試點單位。

申萬宏源證券香港則將中國聯(lián)通的混改視作一份免費的看漲期權(quán)，其認為，如果中國聯(lián)通與戰(zhàn)略投資者進行深度合作，公司不僅能擴充傳統(tǒng)電信業(yè)務的收入，還將通過增值服務獲得可持續(xù)增長的收益。

華泰證券也對此抱有積極態(tài)度，21世紀經(jīng)濟報道記者參加了華泰證券8月17日下午3點30分舉行的聯(lián)通混改電話會，華泰證券認為此次混改有利于中國聯(lián)通轉(zhuǎn)型成為內(nèi)容運營商。

安信證券分析稱，以互聯(lián)網(wǎng)公司為代表的OTT業(yè)務快速興起，帶來互聯(lián)網(wǎng)流量每年50%的快速增長，而傳統(tǒng)電信運營商一直沒有做好應對的準備，只能淪為“管道”：一邊是為了滿足流量的增長，網(wǎng)絡(luò)擴容成本急劇增加；一邊是緩慢增長的收入，收入與數(shù)據(jù)流量失去正向關(guān)聯(lián)性，導致收入和成本形成無法彌合的“剪刀差” ，這是電信行業(yè)十多年來無解的難題。

在此背景下，聯(lián)通混改是全球電信行業(yè)發(fā)展140年以來，首次出現(xiàn)“電信運營商+互聯(lián)網(wǎng)”的創(chuàng)新模式。

安信證券也因此堅定看好中國聯(lián)通，參考全球前9大電信運營商平均PB為2.57倍，目前中國聯(lián)通PB為2.03倍，該機構(gòu)藉此認為股價還有27%的上漲空間。

在中信建投證券的電話會上，中國聯(lián)通一位高管也回應稱：“商業(yè)模式的創(chuàng)新轉(zhuǎn)變，公司已經(jīng)從上半年嘗到了甜頭，后續(xù)會繼續(xù)商業(yè)模式的創(chuàng)新，會從傳統(tǒng)的電信運營商轉(zhuǎn)變成綜合的信息服務商�！�

中國聯(lián)通2017年上半年經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，業(yè)務收入1381億元，同比下滑1.5%；上半年歸屬上市公司凈利潤為7.78億元，同比增長74.3%。