柔宇科技科創(chuàng)板IPO補血，144億募資無法保證未來幾年實現(xiàn)盈利

上周末，投資圈小有名氣的獨角獸企業(yè)柔宇科技科創(chuàng)板IPO申請獲得受理。

招股書顯示，柔宇科技核心技術(shù)產(chǎn)品主要是柔性顯示屏和柔性傳感器，應(yīng)用產(chǎn)品除了可折疊手機，還有柔記智能手寫本、柔宇智能會議顯示終端、電子書、車內(nèi)安全智能屏、曲面電梯中控等。

柔宇科技擬發(fā)行不超過1.2億股普通股（占發(fā)行后總股本的比例不低于10%），募集資金144.34億元人民幣，在目前已上市的科創(chuàng)板個股中，募資額僅次于中芯國際。

柔宇科技表示，募資金額將用于補充流動資金、柔性顯示基地升級擴增建設(shè)項目、柔性技術(shù)的企業(yè)解決方案、柔性前沿技術(shù)研發(fā)項目和新一代柔性智能終端開發(fā)項目。

值得一提的是，如果按照144.34億元計劃募集資金、發(fā)行后4.8億股的總股本計算，柔宇科技若順利上市，估值將達到577.36億元，柔宇科技發(fā)行價也將達到120.28元/股。

但從業(yè)績表現(xiàn)上看，截至2020年6月30日，柔宇科技存在未彌補虧損24.27億元，且2019年柔宇科技營收僅為2.27億元，凈利潤為-10.73億元。

而與柔宇科技同樣存在未彌補虧損的AI四小龍之一——寒武紀，截至1月4日總市值規(guī)模也僅為590億元。

研發(fā)和技術(shù)儲備有亮點

公開資料顯示，柔宇科技成立于2012 年，主要從事柔性顯示材料、工藝、零組件、電路設(shè)計、系統(tǒng)設(shè)計等方面的研發(fā)。

目前，柔宇科技的柔性顯示屏研發(fā)取得較大發(fā)展。2014年，柔宇科技生產(chǎn)出了厚度僅為0.01毫米的全彩AMOLED柔性顯示屏，最小彎折半徑可達到小1毫米，并成功對接手機平臺，該柔性屏是目前業(yè)界最薄的顯示屏。

2018 年，柔宇科技投產(chǎn)了全球首條全柔性顯示屏大規(guī)模量產(chǎn)線。當 年 10 月，公司發(fā)布了全球首款消費級量產(chǎn)柔性屏折疊手機FlexPai柔派，并于 2019 年第一季度率先出貨。

2020 年3月，公司第二代折疊屏手機FlexPai 2首次亮相，并于2020 年9月正式發(fā)布并全面出貨上市。

據(jù)了解，F(xiàn)lexPai 2為零售價在萬元以內(nèi)的 5G 折疊屏手機，相對于 FlexPai 柔派，在屏幕、鉸鏈、操作系統(tǒng)上實現(xiàn)了全面升級。

不過，從目前各大電商平臺的數(shù)據(jù)來看，F(xiàn)lexPai 2的銷售數(shù)據(jù)并不好看，從去年9月至今，在京東商城的累計評價為1200+條，在淘寶“柔宇數(shù)碼旗艦店”的付款人數(shù)也僅為205人，評價63條。

而同樣在萬元以內(nèi)的三星Galaxy Z Flip折疊屏（8GB+256GB）手機在京東商城的評價則達到1萬加。

公開數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年、2020年1-6月，柔宇科技全柔性顯示屏產(chǎn)量分別為1.76千張、14.56千張、1.23千張。

在一些市場人士看來，柔宇科技主導(dǎo)的柔性屏產(chǎn)品并非市場剛需，“目前柔性屏市場，大屏還是市場空間還是比較大的，但大屏一般都是拼接屏，但這方面的切割要求會高一些，但柔宇的優(yōu)勢沒有那么明顯。”

從招股說明書中也能看到這一趨勢，由于市場空間和產(chǎn)能所限，柔宇科技的銷售規(guī)模一直較小，但在過去三年中增速較快。

招股書顯示，2017年-2019年期間，柔宇科技實現(xiàn)的營收分別為6472.67萬元、1.09億元和2.27億元，這三年的營收復(fù)合增長率為87.26%。柔宇科技在研發(fā)方面投入很高。2017年-2020年6月30日之間，柔宇科技的研發(fā)支出合計達18.17億元，是該3年半間營收總數(shù)的3.5倍。

“其實從行業(yè)地位來說，柔宇科技和國內(nèi)一線面板商，比如京東方、TCL華星甚至維信諾，都具有很大差距。很多企業(yè)都在做柔性顯示領(lǐng)域布局，像京東方已經(jīng)打進了蘋果、華為的供應(yīng)鏈。但柔宇柔性顯示技術(shù)的實力目前還沒有獲得行業(yè)普遍認可，在C端市場更是缺乏影響力，公司產(chǎn)能和良率也還沒有跟上�！比A南一家私募機構(gòu)合伙人受訪指出。

不過，值得一提的是，也有部分市場人士頗為認可柔宇科技所在賽道和技術(shù)儲備。招股書也顯示，截至 2020 年 11 月 30 日，柔宇科技及控股子公司境內(nèi)外已授權(quán) 1,102 項專利，另外1,326 項已提交申請;其中，境內(nèi)已獲得授權(quán)專利共 720 項，發(fā)明專利 152 項;境外已獲得授權(quán)專利共 382 項，發(fā)明專利 200 項。

持續(xù)虧損亟待補血

作為一家深圳明星企業(yè)，柔宇科技從一出生就光彩照人，并獲得諸多一線機構(gòu)投資人的青睞。

其創(chuàng)始人劉自鴻為80后斯坦福博士，自2012年創(chuàng)立至今，柔宇在融資道路上一路飛奔。2015年8月,中信資本、浦發(fā)銀行等參與柔宇科技C輪融資,總投資額達到11億元。

2016年11月啟動的C+輪融資,投資額5億元,此時柔宇科技的估值已達200億人民幣。

2017年9月,柔宇與中信銀行、農(nóng)行、工行、中行、平安銀行簽約,新增D輪融資合計8億美元。

2018年3月,越秀產(chǎn)業(yè)基金、李嘉誠旗下香港尚乘集團戰(zhàn)略投資入股柔宇科技完成E輪融資后,柔宇科技的投資機構(gòu)覆蓋到地產(chǎn)行業(yè)。

2018年8月柔宇科技E+輪融資,招商銀行等加入,其估值已經(jīng)高達50億美元。

歷經(jīng)多輪融資，柔宇科技投資方陣容涵蓋了深創(chuàng)投、IDG資本、基石資本、Alpha Wealth、中信資本、源政投資、富匯創(chuàng)投、Jack and Fischer Investment、美國騎士資本、前海母基金、尚乘集團、越秀產(chǎn)業(yè)基金、盈科資本等眾多海內(nèi)外一線投資機構(gòu)。

招股書顯示,本次發(fā)行前,柔宇科技前十大股東分別為:劉自鴻(持股38．61%)、中信資本(持股6．05%)、魏鵬(持股4．97%)、深創(chuàng)投(持股4．64%)、余曉軍(持股4．47%)、深圳慧港(持股4．06%)、Jack and Fishcher(持股3．79%)、深圳松禾(持股3．60%)、西藏祥盛(持股2．53%)、楊樂宜(持股2．17%)。

盡管已經(jīng)完成數(shù)輪融資，持續(xù)虧損令柔宇科技的現(xiàn)金流高度緊張。

2017-2019年以及2020年1-6月，柔宇科技實現(xiàn)歸屬凈利潤分別約為-3.59億元、-8.02億元、-10.73億元和-9.61億元，對應(yīng)實現(xiàn)扣非后歸屬凈利潤分別約為-3.59億元、-7.86億元、-9.86億元和-7.44億元。

同期，（2017年-2019年期間），柔宇科技經(jīng)營活動現(xiàn)金流量分別為-3.58億元、-6.12億元和-8.1億元；2017年至2020年上半年，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為0.29億元、0.41億元、0.88億元和0.98億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為45.11%、38.05%、38.59%和84.09%。

柔宇科技表示，公司持續(xù)虧損的主要原因是產(chǎn)品仍在市場拓展階段、銷售規(guī)模較小且新產(chǎn)品的研發(fā)需要投入大量資金。

2017年-2020年6月30日之間，研發(fā)投入分別為1.60億元、4.89億元、5.86億元和5.8,3億元，最近三年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例為308.17%。

為籌措資金，柔宇科技曾將所擁有的唯一土地使用權(quán)抵押、子公司柔宇顯示股權(quán)質(zhì)押、部分設(shè)備抵押和部分專利質(zhì)押用于向銀行申請借款，這些被質(zhì)押的資產(chǎn)都是柔宇科技重要的生產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)。

值得一提的是，柔宇科技還表示，公司無法保證未來幾年內(nèi)實現(xiàn)盈利，上市后亦可能面臨退市的風(fēng)險 。

“柔宇推動上市進程是必然的，而且從財報數(shù)據(jù)上看，資金需求較高，公司一直處于虧損狀態(tài)，前期投資者有退出需求，如果不能盡快上市，要進行下一輪融資就很難了�！鼻笆鏊侥紮C構(gòu)合伙人受訪表示。

事實上，早在2019年，柔宇科技就已有了赴美上市的動向，并為此搭建VIE架構(gòu)，設(shè)立開曼柔宇及發(fā)行股份，到2020年6月，為了回歸國內(nèi)資本市場，公司又在股東支持下拆除了VIE架構(gòu)。