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受ADR摘牌影響導(dǎo)致股價暴跌的國內(nèi)通信運營商，正在被一些價值投資者關(guān)注。
早在1月4日，浙商證券便發(fā)布了一則通信運營行業(yè)的專題報告，直指紐交所摘牌影響下運營商的投資機遇。報告指出，紐交所摘牌對公司影響有限，若有明顯的股價波動，投資價值將凸顯。同時運營商基本面穩(wěn)中向好，電信業(yè)務(wù)收入累計同比增長由2019年1-8月的0.0%持續(xù)增長至2020年1-11月的3.5%，隨著5G用戶數(shù)持續(xù)提升、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展和5G應(yīng)用規(guī)模落地，運營商發(fā)展預(yù)期進(jìn)一步樂觀。并且中國移動PB僅0.7倍，大幅低于歷史中樞的1.29倍，明顯低估，具備投資價值。
事實上，這已經(jīng)不是浙商證券第一次對運營商行業(yè)表示看好。12月27日，浙商證券撰文表示有別于市場對運營商在5G建設(shè)階段的業(yè)績預(yù)期不樂觀的觀點，他們認(rèn)為5G用戶和業(yè)務(wù)快速發(fā)展，運營商通過共建共享、混改、新競合關(guān)系等方式，收入增速已經(jīng)實現(xiàn)反轉(zhuǎn)，看好表現(xiàn)優(yōu)異的運營商投資機會。隨后，12月29日，再度發(fā)文表示電信業(yè)務(wù)收入同比增長已成上升態(tài)勢，其中固定增值業(yè)務(wù)拉動電信業(yè)務(wù)，移動業(yè)務(wù)降幅收窄，短信連續(xù)4月增收。在創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速發(fā)展增速領(lǐng)先預(yù)期和共建共享降本增效預(yù)期的雙向積極帶動下，中國移動將迎來營收拐點。
無獨有偶，中信證券也表示，疫情以來，中國運營商利潤增速領(lǐng)跑全球，然而估值遠(yuǎn)低于歷史中樞和全球平均水平，運營商板塊在基本面反轉(zhuǎn)情況下存在非常明顯的低估。
不過，中國移動近年來股價持續(xù)下跌，市值自15年最高的31785億港元已經(jīng)蒸發(fā)了2萬多億，累計下跌超70%。即使是在浙商證券發(fā)布研報后，股價仍然繼續(xù)下挫，僅2021年就下跌了6.11%。
作為國內(nèi)運營商龍頭的中國移動，其盈利主要來源于為公司及個人提供語音，無線上網(wǎng)等通信服務(wù)，獲取流量費用。事實上，公司的股價暴跌從其近幾年的財報就可見端倪。自微信11年-12年推出以來，中國移動的營收便受到了巨大的沖擊。其核心業(yè)務(wù)中的短信，彩信和語音等營收均受到影響，短信業(yè)務(wù)從10年的526億下滑至19年的286億。整體來看，自11年以后，營收從6509.50億增長到8327.01億，復(fù)合增速不足5%，而凈利潤從11年的1551.8億逐漸下滑至1190.48億。與此同時，公司的ROE也從20%一路下滑至5%，其背后原因便是產(chǎn)品缺乏競爭力，運營商近年來在政策壓力下不斷降費提速，價格戰(zhàn)激烈，導(dǎo)致凈利率一路從23.86%下滑至14.32%。
那么，在公司營收增速緩慢，凈利潤不斷下滑，ROE持續(xù)惡化，股價連續(xù)暴跌，估值迎來歷史低位，券商紛紛發(fā)文提示價值凸顯的背景下，作為中國運營商龍頭的中國移動未來能否成為投資價值的香餑餑？
事實上，雖說公司的經(jīng)營狀況持續(xù)惡化，但中國移動所在的電信運營商行業(yè)仍然擁有極強的壁壘，也正是這種壁壘造就了如今運營商行業(yè)移動、電信、聯(lián)通三足鼎立的穩(wěn)定格局。
首先，運營商行業(yè)擁有極強的政策壁壘。我國電信業(yè)長期以來施行的是行政壟斷， 是一種政企合一的模式。盡管近幾年來電信業(yè)務(wù)市場政策放開， 也適應(yīng)了政企分離， 但從總體來說， 尤其在基礎(chǔ)網(wǎng)和基本業(yè)務(wù)方面， 國家壟斷的格局并沒有改變。政府一直對我國的電信業(yè)加以限制和監(jiān)管， 運營商牌照的限制使我國的電信業(yè)做不到真正的開放。政府制定的《電信管理條例》一度給外資和民營企業(yè)造成了一個難以逾越的門檻，雖然現(xiàn)在降低了管理， 但是我國的政策仍在一定程度上對于新企業(yè)的進(jìn)入形成了壁壘。
其次，就是規(guī)模經(jīng)濟(jì)壁壘， 電信業(yè)是一種“ 網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)” ， 也就是說雖然它的固定資本投入巨大， 但是邊際成本是遞減的。對于原有企業(yè)來說， 它已經(jīng)在前期投入大量資金，形成規(guī)模優(yōu)勢，而后來者難以在短時間建成與之匹敵的規(guī)模，無法形成競爭力。
并且，中國移動等運營商擁有著粘性極強的客戶資源。伴隨通信業(yè)十幾年高速發(fā)展，基礎(chǔ)通信產(chǎn)品已基本得到普及，隨著號碼與互聯(lián)網(wǎng)、銀行等業(yè)務(wù)捆綁，國家實名制管控和一證五號政策的出臺，單一號碼粘性不斷增強，換號難度變得越來越大。因此，中國移動在前期建立的巨大的客戶資源也擁有著較強的用戶粘性，保證了其在電信運營商中的老大地位。
不過，即便中國移動處在一個政策和規(guī)模經(jīng)濟(jì)壁壘極高的行業(yè)，擁有著較強的用戶粘性，其面臨的困境也應(yīng)引起重視。
一方面，公司所處在的運營商行業(yè)是一個需要周期性大規(guī)模投入的行業(yè)。隨著技術(shù)的更新迭代，從2G、3G到4G、5G的不斷升級，運營商需要周期性的投入大量的資金，波動性極大。根據(jù)國信證券的報告顯示，中國三大運營商的資本開支在16年達(dá)到頂峰近4386億元，隨后迅速下滑至2869億。而且這些投資在占用企業(yè)大量資金的情況下往往短期難以獲得回報，回收期也極長。未來，隨著5G時代的到來，資本的投入將遠(yuǎn)超4G的建設(shè)，中國移動的利潤和資金都仍將面臨巨大的下行壓力。
根據(jù)國信證券預(yù)測，今年中國移動仍將投資上千億建設(shè)5G網(wǎng)絡(luò)。但未來兩三年甚至更遠(yuǎn)的時間，5G的投資都將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于收益，因為4G網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)能滿足很多個人手機用戶的快速上網(wǎng)需求，且高昂的套餐費用也使得5G短期內(nèi)仍然難以普及。而面向企業(yè)客戶的商務(wù)模式還尚未成熟。
中國產(chǎn)業(yè)研究院也撰文指出，通信行業(yè)投資具有規(guī)模巨大、計劃性明顯等特點，無法及時應(yīng)用每一個小創(chuàng)新，需等到技術(shù)創(chuàng)新積累到一定程度，達(dá)到量變起質(zhì)變的效果后，一次性投資，從而產(chǎn)生了投資額的大幅波動。隨著通信技術(shù)更新的加快，通信設(shè)備投資增速波動性更為明顯。
另一方面，公司的治理也存在著巨大的問題。中國移動的治理制度體現(xiàn)了極強的管理高度集中化，其中KPI制度就是典型的例子。2018年、2019年，中國移動出現(xiàn)了用戶規(guī)模不斷增長但利潤和收入斷崖式下跌的尷尬局面，而這背后的重要原因就是其KPI制度。在卡號、寬帶、專線、流量等傳統(tǒng)需求到頂而缺乏新的增長點和新的產(chǎn)品服務(wù)的背景下，公司仍然在KPI的“指揮棒”下繼續(xù)在用戶側(cè)、需求端下大工夫，卻忽視的最本質(zhì)的問題，缺乏戰(zhàn)略管理。
同時，通信行業(yè)原本是一個技術(shù)型行業(yè)，每一次通信技術(shù)的進(jìn)步，都會帶來這個行業(yè)的快速發(fā)展，通信網(wǎng)的發(fā)展主要是交換技術(shù)、傳輸技術(shù)和移動通信技術(shù)的發(fā)展。但如今，各大運營商都紛紛忽視技術(shù)創(chuàng)新，注重營銷，原本的高新技術(shù)企業(yè)紛紛淪落為銷售型企業(yè)。核心技術(shù)人員被邊緣化，銷售人員的占比不斷增加。同時，核心的技術(shù)掌握在設(shè)備制造商手中，并且作為2C2H后端的網(wǎng)絡(luò)支撐，IT信息系統(tǒng)支撐等支撐體系交給思特奇、亞信等企業(yè)承包，都反映了公司銷售性質(zhì)過重，缺乏創(chuàng)新和核心技術(shù)的巨大困境。
一位機構(gòu)投資者表示，決定中國移動是否具有長期投資價值的核心原因還在于公司的盈利能力能否反轉(zhuǎn)�！肮镜淖o(hù)城河，行業(yè)競爭格局都極佳，但顯然過去數(shù)年管理層未將這些優(yōu)質(zhì)核心資源充分加以利用，能否挖掘這筆客戶資源金礦將決定未來的股東價值。”
