軟件行業(yè)競爭日益激烈，Adobe“王者”地位不保？

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摘要

Adobe（NASDAQ：ADBE）是一家成熟的軟件公司，為創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造了一流的工具。此外，它還擁有領(lǐng)先的企業(yè)營銷自動化軟件（Marketo）。

該公司公布了2022財年第四季度的穩(wěn)健財務(wù)業(yè)績，超出了盈利預(yù)期。

相對于歷史倍數(shù)，Adobe股票的內(nèi)在價值和低估是合理的。

Adobe是一家領(lǐng)先的軟件公司，為創(chuàng)意行業(yè)創(chuàng)造了大量世界知名的工具。從其旗艦產(chǎn)品Adobe Photoshop到視頻編輯和圖形設(shè)計軟件，該公司幾十年來一直保持強勁的財務(wù)業(yè)績。實際上，該公司最近超出了22財年第四季度的盈利預(yù)期。在這篇文章中，我將分解商業(yè)模式、財務(wù)和估值，讓我們深入探討。

YCharts數(shù)據(jù)

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第四季度財務(wù)狀況

Adobe報告了整個2022財年的穩(wěn)健財務(wù)業(yè)績。收入達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的176.1億美元，同比增長15%。第四季度收入為45.3億美元，同比增長10%，略低于分析師預(yù)期。

然而，如果我們考慮到不利的外匯逆風(fēng)，Adobe的收入實際上同比增長了14%。如下圖所示，Adobe59%的收入來自美洲。它有26%來自EMEA，15%的收入來自亞洲，因此，這些市場容易受到匯率波動的影響。

Adobe International（22財年第三季度報告）

這些結(jié)果是由其數(shù)字媒體業(yè)務(wù)創(chuàng)紀(jì)錄的季度推動的，該業(yè)務(wù)產(chǎn)生了5.76億美元的凈新ARR。Adobe的數(shù)字媒體業(yè)務(wù)是公司最大的業(yè)務(wù)部門，占收入的59%。該部分可以進一步分為“創(chuàng)意云”和“文檔云”兩部分。

Creative Cloud業(yè)務(wù)包括Adobe的Photoshop、PremierePro視頻編輯等應(yīng)用程序系列，這些平臺被稱為創(chuàng)意行業(yè)專業(yè)人士的頂級軟件。事實上，Adobe的網(wǎng)站指出，世界上“超過90%”的創(chuàng)意專業(yè)人士使用Photoshop。

在22財年第四季度，Create Cloud收入增至26.8億美元，同比增長8%，按固定匯率計算增長13%。這部分業(yè)務(wù)的主要增長動力包括新用戶增長，這是一系列廣告活動的結(jié)果。此外，從個人到教育機構(gòu)和企業(yè)的客戶細(xì)分也得到了廣泛采用。Adobe的平臺通常在學(xué)校和大學(xué)教授，因此，該業(yè)務(wù)相對于其他軟件包具有先發(fā)優(yōu)勢。

Adobe創(chuàng)意云（Adobe）

其文檔云業(yè)務(wù)報告的收入為6.19億美元，同比增長16%，按固定匯率計算增長19%。這是由其“Acrobat Web”工具的增長推動的，該工具是由對PDF轉(zhuǎn)換器的強大在線搜索推動的。我個人曾使用Adobe的在線網(wǎng)絡(luò)工具轉(zhuǎn)換PDF并發(fā)現(xiàn)他們的銷售策略是有效的。該平臺基本上提供了幾次免費轉(zhuǎn)換（需要登錄），然后要求您購買。

我還將其Word與PDF與在線免費替代品進行了比較，似乎沒有一個能夠復(fù)制我對具有許多圖形等的復(fù)雜文檔所需的相同質(zhì)量。但是，如果您希望將簡單的純文本W(wǎng)ord文檔轉(zhuǎn)換為PDF，則網(wǎng)上有很多免費的替代品。

Adobe文檔云（Adobe）

Adobe的數(shù)字體驗部分包括其分析平臺、客戶數(shù)據(jù)平臺（CDP），甚至數(shù)字營銷自動化平臺（Marketo）。Marketo被譽為企業(yè)電子郵件營銷的一流工具，是該行業(yè)真正的先驅(qū)。像亞馬遜這樣的大公司都在使用這個軟件。然而，它確實面臨來自Salesforce營銷云（Pardot）的競爭。在中小企業(yè)的世界里，HubSpot是這個市場的主要參與者。

該部門的總收入為11.5億美元，同比增長14%，按固定匯率計算增長16%。該細(xì)分市場受到北美大量增長動力的推動，這是由其與企業(yè)合作的CDP平臺的實力推動的。

Adobe體驗云（Adobe）

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盈利能力和資產(chǎn)負(fù)債表

在22年第四季度，Adobe公布的每股收益為2.53美元，超出分析師預(yù)期0.05美元。Adobe主要銷售軟件包，因此業(yè)務(wù)利潤率很高。從歷史上看，該業(yè)務(wù)已經(jīng)實現(xiàn)了超過87%的驚人毛利率和超過35%的營業(yè)利潤率。本季度，由于海外收益稅低于預(yù)期，其GAAP稅率低于預(yù)期。

YCharts數(shù)據(jù)

Adobe擁有穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表，擁有61億美元的現(xiàn)金和短期投資。該公司確實有46億美元的高額債務(wù)，但其中只有500美元是公司計劃償還的流動債務(wù)，以減少2023財年的利息支出。該公司還執(zhí)行了17.5億美元的股票回購和從其150億美元的授權(quán)中還剩下65.5億美元。

04

估值

為了對Adobe進行估值，我將最新的財務(wù)數(shù)據(jù)插入到我的貼現(xiàn)現(xiàn)金流（DCF）模型中。我預(yù)測明年的收入將增長15%，這與2022財年的完整業(yè)績一致。此外，在第2至5年，隨著經(jīng)濟狀況的改善，我預(yù)測公司的增長率將提高到16%。這些估計均按固定匯率報告。

Adobe股票估值1

為了提高估值的準(zhǔn)確性，我還將提高凈收入的研發(fā)費用資本化。我還在7年內(nèi)將其稅前營業(yè)利潤率提高到40%，因為該業(yè)務(wù)受益于更多的追加銷售。

Adobe股票估值2

考慮到這些因素，我得到每股351美元的公允價值，當(dāng)時的股價為每股328美元，因此在我看來，該股票被低估或“合理估值”約7%。

作為一個額外的數(shù)據(jù)點，Adobe的市盈率為34，比其5年平均水平低28%。而其市銷率為9，比其5年平均水平低33%。下面我將它與其營銷自動化競爭對手進行了比較，你可以看到它的交易水平相似，盡管比Salesforce（CRM）更貴。

YCharts數(shù)據(jù)

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風(fēng)險

Adobe曾經(jīng)是無可爭議的創(chuàng)意軟件之王。然而，如今，人們有更多免費或低成本的選擇。例如，在平面設(shè)計領(lǐng)域，我們有Canva，這是我個人經(jīng)常使用的工具，它可以免費注冊并且易于使用。

在視頻編輯領(lǐng)域，DaVinci Resolve是Adobe FinalCut視頻編輯軟件的免費替代品。在更高級的層面上，我們還有人工智能（AI）驅(qū)動的工具，例如Chat GPT或DALL-E，盡管處于原型階段，但它們可以生成AI圖像并省去聘請平面設(shè)計師的需要。

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結(jié)論

Adobe是一家了不起的公司，提供一流的軟件套件。盡管行業(yè)競爭日益激烈，但該公司仍在以穩(wěn)定的速度增長。

Adobe也有超高的利潤率，在撰寫本文時，它的內(nèi)在價值和相對于歷史倍數(shù)的估值都被低估了，這在其歷史上是罕見的。因此，Adobe可能是一項很好的長期投資。