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同洲前腳簽訂三網(wǎng)融合協(xié)議，后腳就被國(guó)泰君安踢出三網(wǎng)融合組合，業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑內(nèi)有隱情，華夏系不動(dòng)
理財(cái)周報(bào)記者 張?jiān)?文
同洲董事長(zhǎng)袁明最近有點(diǎn)煩，源頭來(lái)自國(guó)泰君安傳媒行業(yè)首席分析師譚曉雨的一份報(bào)告。
就在三網(wǎng)融合方案即將出臺(tái)之際，飽受“竊取門(mén)”困擾，但具備實(shí)際三網(wǎng)融合利好題材的同洲電子(002052.SZ)，被國(guó)泰君安拋棄，評(píng)級(jí)由“謹(jǐn)慎增持”下調(diào)為“中性”。而在其下調(diào)評(píng)級(jí)的前三天(5月15日)，同洲電子剛剛和深圳廣電集團(tuán)簽訂了三網(wǎng)融合戰(zhàn)略合作協(xié)議。
“業(yè)內(nèi)大家都知道中性是個(gè)什么評(píng)級(jí)，幾乎就是賣(mài)出的同義詞，沒(méi)有比這個(gè)評(píng)級(jí)更低的評(píng)級(jí)了。”一位資本市場(chǎng)業(yè)內(nèi)人士向理財(cái)周報(bào)記者表示，“但是這份報(bào)告某些部分做得并不專(zhuān)業(yè)，在沒(méi)有任何計(jì)算的情況下，‘假定’出同洲電子2010年全年業(yè)績(jī)，而假設(shè)的前提沒(méi)有基本面的配合，甚至完全相反�！�
“自從國(guó)泰君安發(fā)布這份研報(bào)后，同洲電子二級(jí)市場(chǎng)上的盤(pán)面開(kāi)始變得玩味起來(lái)。據(jù)我個(gè)人的觀測(cè)，這一段時(shí)間同洲電子成交量突然放大，但每天幾乎都是大單刻意打壓，同時(shí)下方出現(xiàn)小單接貨�！鄙鲜鋈耸扛嬖V記者，自己直覺(jué)感到有人出逃，另外卻有人暗中接貨。
一份奇怪的研報(bào)
這個(gè)事情要從國(guó)泰君安的報(bào)告開(kāi)始說(shuō)起。
今年5月18日，國(guó)泰君安旗下兩位研究員——譚曉雨與吳軼，聯(lián)合署名發(fā)表了一份題為《同洲電子：業(yè)績(jī)大幅下滑，下調(diào)評(píng)級(jí)》的研究報(bào)告。該研究報(bào)告的寫(xiě)作起源是5月15日同洲電子與深圳廣電集團(tuán)簽訂了三網(wǎng)融合的戰(zhàn)略合作協(xié)議，5月17日，同洲電子對(duì)此事件發(fā)布了確認(rèn)公告。
國(guó)泰君安的研報(bào)主要內(nèi)容是看空此次同洲電子和深圳廣電集團(tuán)的合作。另一邊廂，由于費(fèi)用的激增，造成2009年全年與2010年一季度業(yè)績(jī)虧損，國(guó)泰君安“假定公司3-4季度與2季度業(yè)績(jī)持平，預(yù)計(jì)公司全年業(yè)績(jī)?yōu)樘潛p1500萬(wàn)元到盈利1500萬(wàn)元之間�！b于公司訂單計(jì)劃不確定性大，公司未來(lái)盈利預(yù)測(cè)難度增加。我們下調(diào)評(píng)級(jí)為中性，并將其從‘三網(wǎng)融合’主題組合中調(diào)出�！�
“首先是假定3-4季度業(yè)績(jī)與2季度持平，沒(méi)有任何的數(shù)據(jù)推演，最后居然能算出虧損1500萬(wàn)元到盈利1500萬(wàn)元之間。其次是訂單問(wèn)題，為什么簽了協(xié)議反倒訂單不確定性會(huì)變大？根據(jù)此推斷下得出結(jié)論，把同洲電子調(diào)出三網(wǎng)融合的組合，但同洲是所有三網(wǎng)概念股中少數(shù)的純正概念股�！鄙鲜鋈耸繉�(duì)國(guó)泰君安研報(bào)提出質(zhì)疑。
同洲電子：
分析師調(diào)研至今已近一年
國(guó)泰君安的下調(diào)最早要追溯到2009年10月，也就是同洲電子定向增發(fā)后的三個(gè)月，依舊是譚曉雨、吳軼發(fā)布的研報(bào)，看空同洲電子全年業(yè)績(jī)，將評(píng)級(jí)定為“謹(jǐn)慎增持”。
國(guó)泰君安看空的如此“信心滿(mǎn)滿(mǎn)”，是否因?yàn)閮晌环治鰩煂?duì)同洲電子經(jīng)營(yíng)狀況了若指掌？但根據(jù)記者的調(diào)查，事實(shí)并非如此。
同洲電子董秘辦人士向記者介紹了兩位分析師實(shí)地調(diào)研的情況：“根據(jù)我們的記錄，譚曉雨、吳軼兩位分析師最后一次實(shí)地調(diào)研是在2009年的7月29日，調(diào)研的原因是了解我們的定向增發(fā)項(xiàng)目，一起來(lái)的還有其他券商分析師�！�
另外，在2010年5月15日，兩人也出席過(guò)同洲電子與深圳廣電的戰(zhàn)略合作簽約儀式，此外，就再?zèng)]有與同洲電子接觸過(guò)。
據(jù)她介紹，這兩次接觸中，2009年7月的那一次是同洲電子定向增發(fā)項(xiàng)目路演，當(dāng)日除了例行的會(huì)議推介，同洲電子還將一眾分析師們帶到了廠房、生產(chǎn)線等區(qū)域參觀調(diào)研，“基本算是一次比較全面的調(diào)研活動(dòng)”。
而5月15日的簽約儀式上，兩位分析師沒(méi)有向工作人員詢(xún)問(wèn)過(guò)合作細(xì)節(jié)，只在展廳瀏覽了一下三網(wǎng)融合產(chǎn)品便離去。
對(duì)于國(guó)泰君安在隨后就發(fā)表了調(diào)低評(píng)級(jí)的報(bào)告，董秘辦人士則未給予評(píng)論。
研報(bào)作者“老帶新”
上述業(yè)內(nèi)人士繼續(xù)“爆料”：“5月18日后，同洲電子成交量的異動(dòng)背離了大盤(pán)成交量，背后大資金運(yùn)作跡象明顯。不排除研究機(jī)構(gòu)故意看空，讓里面的其他機(jī)構(gòu)在低位交出籌碼，而相關(guān)資金伺機(jī)進(jìn)場(chǎng)，并在三網(wǎng)融合具體方案出臺(tái)后好配合拉升�！�
但這種說(shuō)法沒(méi)有獲得機(jī)構(gòu)人士的認(rèn)同，一位熟悉機(jī)構(gòu)操作模式的券商自營(yíng)人士表示：“同洲電子的機(jī)構(gòu)盤(pán)是華夏系，華夏系作風(fēng)業(yè)內(nèi)聞名，不可能聽(tīng)一份券商研報(bào)干活。他們有自己的研究員，操作也是自己判斷。而華夏系在同洲電子中數(shù)量很多，這股資金通常會(huì)共同進(jìn)退，它們要‘交出’籌碼，那同洲電子的走勢(shì)就不是這樣了�！�
記者查閱發(fā)現(xiàn)，華夏系有4只基金在同洲電子中，持有2662萬(wàn)流通股。其中華夏優(yōu)勢(shì)增長(zhǎng)也潛伏在另一個(gè)具備三網(wǎng)融合題材的武漢塑料(000665.SZ)中，而武漢塑料在5月18日前后成交量沒(méi)有明顯異動(dòng)。
在5月10日，武漢塑料放出天量，當(dāng)天及后續(xù)數(shù)天的成交回報(bào)中只出現(xiàn)過(guò)一家機(jī)構(gòu)賣(mài)出約100萬(wàn)股。據(jù)一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，武漢塑料也有華夏系4只基金，手握1200萬(wàn)籌碼，中郵核心優(yōu)勢(shì)與華融資產(chǎn)各持有100萬(wàn)流通股。
因此，華夏系尚未從武漢塑料中撤退，單獨(dú)從同洲電子撤退的可能性也不高，這不符合華夏系多年來(lái)養(yǎng)成的“狼群戰(zhàn)術(shù)”習(xí)慣(多只基金同進(jìn)同出攻擊同一個(gè)品種，如廣匯股份)。
東海證券廣電業(yè)分析師則表示：“還存在一種可能就是，研報(bào)第二作者沒(méi)有投資咨詢(xún)資格，寫(xiě)了這個(gè)報(bào)告，給首席(譚曉雨為國(guó)泰君安研究所副所長(zhǎng)，傳媒行業(yè)首席分析師)審核一遍，覺(jué)得沒(méi)問(wèn)題就發(fā)了�！�
據(jù)他介紹，這種新人當(dāng)“寫(xiě)手”，掛首席名字發(fā)表的事情在券商界比較常見(jiàn)。首先，有頭銜的分析師都沒(méi)什么時(shí)間寫(xiě)報(bào)告；其次沒(méi)有投資咨詢(xún)資格的新人不能單獨(dú)發(fā)研報(bào)，而且新人也需要鍛煉機(jī)會(huì)。
記者通過(guò)證券業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站查詢(xún)，第二作者吳軼確實(shí)沒(méi)有投資咨詢(xún)資格，僅有一般證券業(yè)務(wù)資格。
但截至記者發(fā)稿日，仍未能聯(lián)系上國(guó)泰君安兩位分析師，其解釋是：“兩位分析師都在外地開(kāi)會(huì)未歸�！�
費(fèi)用激增：
同洲電子員工薪酬高于高管
事實(shí)上，同洲電子自身也存在不少問(wèn)題，除了前一段時(shí)間鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的“竊取門(mén)”、“高管潛逃門(mén)”事件，連續(xù)兩期難看的財(cái)務(wù)報(bào)表也讓同洲電子面上無(wú)光：2009年凈利潤(rùn)僅4800萬(wàn)元，同比直線下降55%，一季度變成虧損5260.22萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)-293%。
對(duì)于業(yè)績(jī)的下滑，上述董秘辦人士回應(yīng)說(shuō)：“主要是管理費(fèi)用的上升。為了向端到端解決方案轉(zhuǎn)型，同洲電子里面大概有1400多名技術(shù)人員，部分人員的工資比高管還高，人工支出十分龐大。另外，公司約有2億元人民幣的存貨，訂單交貨耗時(shí)較長(zhǎng)也導(dǎo)致了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)周期較長(zhǎng)的問(wèn)題�！�
同洲電子業(yè)績(jī)下降中，人工、勞務(wù)費(fèi)的支出增長(zhǎng)很快，這一點(diǎn)和前一段時(shí)間的“竊取門(mén)”事件相關(guān)。早在今年2月底，網(wǎng)絡(luò)上流傳一則消息稱(chēng)：“同洲電子沒(méi)有發(fā)放2009年年終獎(jiǎng)，裁員30%，手機(jī)部門(mén)關(guān)閉，人被公安帶走�！痹撌录趦蓚�(gè)月后被媒體大面積報(bào)道，同洲電子盡管出面澄清但仍難說(shuō)明孰是孰非。
同洲電子董秘辦人士否定了年終獎(jiǎng)拖欠說(shuō)法，但并不否認(rèn)“對(duì)核心研發(fā)人員加了績(jī)效工資，工資水平提高了17%”的說(shuō)法。她表示：“激增部分主要一個(gè)是加工資，另一個(gè)是招聘了不少銷(xiāo)售和技術(shù)人員，再就是公司加強(qiáng)了海外客戶(hù)的聯(lián)系，來(lái)往國(guó)外的差旅費(fèi)增加很多�！�
“不巧”的是，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手宇龍酷派在竊取門(mén)中主要就是指責(zé)同洲將其手機(jī)部門(mén)8名高端人才挖走，一并帶走的還有其核心技術(shù)，而同洲也透露了“部分技術(shù)人員薪酬比高管還高”以及“引進(jìn)不少高端人才”。
如此，一場(chǎng)新技術(shù)(三網(wǎng)融合)的啟動(dòng)演變?yōu)樾袠I(yè)內(nèi)人才大戰(zhàn)，甚至重新洗牌，這種大規(guī)�；鞈�(zhàn)最終體現(xiàn)在了同洲電子的一季報(bào)中。
大部分券商看好未來(lái)
雖然一季度業(yè)績(jī)虧損，但多數(shù)券商看好同洲電子未來(lái)業(yè)績(jī)。
中信證券認(rèn)為，同洲電子下半年將迎來(lái)業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)，尤其是三網(wǎng)融合出臺(tái)之前，同洲已經(jīng)在全國(guó)8個(gè)省市部署了相應(yīng)營(yíng)銷(xiāo)體系，因此依然維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
東海證券分析師則告訴記者：“它中報(bào)業(yè)績(jī)還是不樂(lè)觀，但我估計(jì)下半年不會(huì)很差，平均下來(lái)全年業(yè)績(jī)應(yīng)該還可以。預(yù)計(jì)三網(wǎng)融合的效益要到明后年才會(huì)體現(xiàn)出來(lái)，因?yàn)楦魇〉脑圏c(diǎn)明年才全面鋪開(kāi)，中長(zhǎng)期同洲肯定是受益的，而且明年研發(fā)費(fèi)用也有望降低。而其他企業(yè)在三網(wǎng)融合的整體解決方案上暫時(shí)無(wú)法超越同洲電子，其大規(guī)模研發(fā)已持續(xù)了3-4年，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手短期內(nèi)很難研發(fā)出成熟穩(wěn)定的技術(shù)�！�
“深圳廣電集團(tuán)有150萬(wàn)機(jī)頂盒用戶(hù)，而最近他們也在和無(wú)錫廣電洽談合作。”上述業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“無(wú)錫項(xiàng)目一旦成功，同洲電子訂單將更有保障，國(guó)泰君安所預(yù)計(jì)的訂單不確定性前提實(shí)在讓人難以理解�！�
對(duì)于和無(wú)錫廣電是否在洽談項(xiàng)目，同洲電子董秘辦人士以項(xiàng)目洽談具體情況是商業(yè)機(jī)密為由拒絕正面回應(yīng)，但也沒(méi)有否認(rèn)該傳聞：“為了落實(shí)訂單情況，與各地廣電集團(tuán)洽談合作是理所當(dāng)然的�！�
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