三網(wǎng)融合主題關(guān)注三條主線 鎖定三大龍頭

　　□ 本報記者 趙子強 張 穎

　　編者的話

　　三網(wǎng)融合試點方案經(jīng)過多次修訂后有望在今日公布結(jié)果。三網(wǎng)融合進一步令互聯(lián)網(wǎng)、有線電視網(wǎng)和電信網(wǎng)，在技術(shù)、內(nèi)容和監(jiān)管三個層面上相互滲透與融合，也就是相互持有對方的牌照，提供對方可以提供的服務(wù)，這樣的融合為上市公司業(yè)績提升帶來新的機遇。

　　光大證券表示，選擇從三網(wǎng)融合中獲益的上市公司應(yīng)從三條主線入手。首先是運營商，包括是電信運營商與廣電運營商。目前，電信運營商正在積極備戰(zhàn)三網(wǎng)融合，努力推進3G業(yè)務(wù)的進一步發(fā)展；廣電總局也正在大力推進內(nèi)部整合。預(yù)期將在2010-2012年把各省網(wǎng)絡(luò)和運營商整合起來，在2013-2015組建全國統(tǒng)一的廣電總公司。目前已經(jīng)上市的廣電運營商可能成為整合的主體平臺。其次是網(wǎng)絡(luò)擴建與改造。廣電網(wǎng)數(shù)字化改造、整合、NGB建設(shè)、電信網(wǎng)的建設(shè)將帶來對光纖、光轉(zhuǎn)換設(shè)備、光通訊設(shè)備的大量需求；IPTV的開展將帶來對機頂盒的需求；此外主營系統(tǒng)集成、增值服務(wù)和電信接入等的公司亦將受益。第三是內(nèi)容服務(wù)領(lǐng)域。隨著IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視和手機電視的興起，對內(nèi)容的需求會大量增加，因此內(nèi)容制作、提供商會顯著受益。

　　本報從這三條主線中分析發(fā)掘，找出最具代表性的中國聯(lián)通、歌華有線和中視傳媒。

　　中國聯(lián)通

　　3G與寬帶雙輪驅(qū)動

　　做為唯一一家在內(nèi)地交易所上市的電信運營商——中國聯(lián)通，無疑是這次三網(wǎng)融合備受關(guān)注焦點公司之一。同時公司也積極發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施，迎戰(zhàn)即將到來的機遇和挑戰(zhàn)，中國聯(lián)通基站總數(shù)已由3G建設(shè)之初，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于中國移動的弱勢地位，至今迅速發(fā)展成為擁有基站總數(shù)超過30萬個，與中國移動不相上下的強勢電信運營商。

　　最新的運營數(shù)據(jù)也顯示中國聯(lián)通具有良好的發(fā)展前景。公司公布2010年5月份統(tǒng)計期間內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展數(shù)據(jù)：2G用戶累計到達(dá)數(shù)14875.9萬戶，本月凈增數(shù)76.3萬戶；3G用戶累計到達(dá)數(shù)652.8萬戶，本月凈增數(shù)102.3萬戶；本地電話用戶累計到達(dá)數(shù)10112.7萬戶，本月凈增數(shù)-51萬戶；寬帶用戶累計到達(dá)數(shù)4292.8萬戶，本月凈增數(shù)82.8萬戶。中投證券認(rèn)為，聯(lián)通在3G用戶與寬帶用戶凈增數(shù)據(jù)超過中國移動和中國電信顯示，聯(lián)通在3G與寬帶經(jīng)營方面較為成功，此種良好的趨勢未來仍將持續(xù)。

　　聯(lián)通集團于2009年1月7日獲得由中華人民共和國工業(yè)和信息化部發(fā)放的WCDMA第三代數(shù)字蜂窩移動通信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可，經(jīng)工信部批準(zhǔn)，聯(lián)通集團授權(quán)公司持有的下屬公司—中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信有限公司在全國范圍內(nèi)經(jīng)營WCDMA第三代數(shù)字蜂窩移動通信業(yè)務(wù)；截至09年底，全國3G用戶達(dá)到274.2萬戶，其中，無線上網(wǎng)卡用戶達(dá)44.8萬戶，3G用戶通信使用量達(dá)到30.6億分鐘，平均每用戶每月收入(ARPU)為人民幣141.7元，3G網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國335個城市，基站數(shù)量達(dá)到10.7萬個，室內(nèi)分布系統(tǒng)5.6萬套。截止2010年5月末，公司2G用戶累計到達(dá)數(shù)14875.9萬戶，3G用戶累計到達(dá)數(shù)652.8萬戶。

　　中國聯(lián)通擁有眾多的概念題材，如三網(wǎng)融合概念、通信概念、大盤概念、低價概念、滬深300概念、3G概念、融資融券概念、中證100概念等。盡管涉及了如此多的題材概念，中國聯(lián)通的股價卻沒有躋身高價股的范圍，昨日收盤價僅有5.21元，距其歷史最高價13.31元相差8.1元。

　　中投證券表示，預(yù)測公司2010-2011年每股收益為0.13元、0.2元，預(yù)計公司2012年后業(yè)績將快速回升到07年以前的水平，并因3G取得更大突破；按照2倍市凈率的水平對公司估值為6.7元，對應(yīng)2011年的PE值為33倍(考慮公司近兩年為業(yè)績低谷，市盈率值較高也屬合理)，繼續(xù)維持推薦的投資評級。

　　歌華有線

　　獲2.94億元高清交互機頂盒補貼

　　歌華有線為有線網(wǎng)絡(luò)概念，資源壟斷概念。北京市人民政府批準(zhǔn)公司負(fù)責(zé)建設(shè)、管理和經(jīng)營全市有線廣播電視網(wǎng)絡(luò)，并成為北京市政府批準(zhǔn)的唯一一家建設(shè)、經(jīng)營和管理全市有線廣播電視網(wǎng)絡(luò)的單位。

　　2010年1月獲得高清電視機頂盒補貼專項資金12600萬元，記入“遞延收益”科目，按高清交互機頂盒預(yù)計使用壽命5年進行攤銷，2010年度攤銷2520萬元，預(yù)計增加2010年利潤總額2520萬元；2010年5月北京市財政局?jǐn)M下達(dá)2010年第一批專項政府補助資金2億元，專項用于北京市推廣高清交互數(shù)字電視工程，此款直接撥付歌華有線公司，并記入“專項應(yīng)付款”科目；2010年6月獲高清交互機頂盒補助資金2.94億元，記入“遞延收益”科目，按5年進行攤銷，2010年度攤銷3430萬元，預(yù)計增加2010年利潤總額3430萬元。

　　國信證券認(rèn)為，此次歌華有線獲得北京市政府高清交互機頂盒補貼款，事項本身符合預(yù)期，但補貼時點和幅度超出預(yù)期。雖然補貼事項符合預(yù)期。但幅度超出預(yù)期11.1%。根據(jù)之前的假設(shè)，高清互動機頂盒2010年價格下降幅度為10%，即1080元/臺，而此次補貼仍按照2009年的1200 元/臺計算，使得補貼款總額為4.2億元，超出之前預(yù)計3.78億元的11.1%。

　　再有，時點提前7個月。之前假設(shè)補貼款在2011年發(fā)放，并從2011年1 月開始攤銷，而公司在2010年6月份就獲得補貼款的70%，攤銷的時點提前了7個月。因補貼的幅度高出之前的估計，而補貼的時點又提前了7個月，使得2010年確認(rèn)的補貼收入增加3430萬元，提升每股收益0.03元，幅度為10.7%。因補貼是一次性款項，對企業(yè)價值的影響比對每股收益的影響更小。

　　國信證券將2010-2011年的每股收益調(diào)整為0.34元和0.34元，調(diào)升幅度分別為10.7%和2.4%，當(dāng)前股價對應(yīng)的市盈率分別為49倍、48倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。

　　宏源證券預(yù)計年內(nèi)還將有后續(xù)專項政府補貼資金下達(dá)，公司管理層的變化，也有益于公司獲得更多政府支持。其次，實際控制人更換為北京廣播電視臺后，借助三網(wǎng)融合的東風(fēng)，有望構(gòu)建全媒體布局的新型臺網(wǎng)關(guān)系，業(yè)態(tài)存在擴展空間。再有，可轉(zhuǎn)債在年內(nèi)發(fā)行，有望釋放更多利好。

　　中視傳媒

　　受益央視產(chǎn)業(yè)化發(fā)展

　　三網(wǎng)融合的一個重大影響是造成視頻傳輸?shù)那�道多元化。過去電視機是傳播視頻信息的主要載體，電視臺只需要盡可能多的抓住電視觀眾的視線。隨著三網(wǎng)融合的實施，受眾可以通過有線網(wǎng)絡(luò)、互聯(lián)網(wǎng)、IPTV和手機等獲得視頻信息，傳輸終端由電視機逐步擴散到電腦、手機、戶外屏和樓宇電視等，網(wǎng)絡(luò)平臺將成為這些視頻傳輸渠道的主要內(nèi)容載體，網(wǎng)絡(luò)電視將成為視頻傳輸?shù)闹髁髌脚_。

　　網(wǎng)絡(luò)視頻在中國迅速興起，已經(jīng)引起國家和政府的重視。為了搶占網(wǎng)絡(luò)視頻制高點，發(fā)揮國家在網(wǎng)絡(luò)視頻領(lǐng)域的主流價值觀傳播智能，以中央電視臺為代表的傳統(tǒng)電視媒體紛紛進入網(wǎng)絡(luò)視頻領(lǐng)域。

　　2009年央視在內(nèi)部改革方面主要的焦點是改版和提高收視率，2010年央視的工作重點是市場化改革和產(chǎn)業(yè)布局。央視已經(jīng)對電視劇制作資源和新媒體業(yè)務(wù)進行了市場化改革和整合，考慮到資金需求和華誼兄弟的示范效應(yīng)，預(yù)計與資本市場對接應(yīng)該是央視產(chǎn)業(yè)化改革下一步工作的重點。銀河證券認(rèn)為中視傳媒作為央視旗下唯一的資本平臺，將受益于央視的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。

　　在過去的產(chǎn)業(yè)環(huán)境中，央視作為壟斷平臺并不存在經(jīng)營上的壓力，對資本市場的需求很��；隨著新媒體的崛起和三網(wǎng)融合帶來的傳輸渠道多元化，央視必須通過產(chǎn)業(yè)化發(fā)展來維護其主流媒體的地位，提高收視率。產(chǎn)業(yè)化必然會帶來資金需求的提升，如中國國家網(wǎng)絡(luò)電視臺所在的網(wǎng)絡(luò)視頻產(chǎn)業(yè)，對資金的需求巨大。中視傳媒作為央視旗下唯一的上市公司，將日益受到央視的重視和政策層面的支持。

　　中視傳媒2009年實現(xiàn)營業(yè)收入13.5億元，同比增長36.4%，凈利潤1.14億元，同比增長111.1%，EPS為0.484元，與之前的業(yè)績快報一致。利潤分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)1元。四季度單季收入6億元，同比增長126%，環(huán)比增長157%，凈利潤為8060萬元，同比增長286%，環(huán)比增長61.2倍。收入和凈利潤異常增長主要有兩個原因：一是大多數(shù)電視節(jié)目和電視劇的收入都放在年底進行了結(jié)算；二是廣告行業(yè)也在下半年出現(xiàn)了復(fù)蘇的勢頭。

　　中視傳媒2009年每股收益0.484中，廣告業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了0.335 元，占到70%，影視制作業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了0.048元、旅游業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了0.097元。盡管2009年的廣告毛利率出現(xiàn)了巨大的回升，但并非央視有意支持的結(jié)果。主要是，首先廣告代理業(yè)務(wù)的毛利率上半年僅為7.6%，而央視直到9月份才簽訂了廣告代理成本的協(xié)議。更加合理的解釋是三季度鎖定了全年的廣告代理成本，而四季度廣告復(fù)蘇的勢頭超出預(yù)期。其次，對比中視傳媒的影視制作收入，2009年關(guān)聯(lián)交易增長了66%，而非關(guān)聯(lián)交易則增長了105%，公司拍攝了質(zhì)量過硬的作品才是關(guān)鍵。廣告業(yè)務(wù)代理成本一年一簽的特點決定了2010 年成本上升是一個大概率事件。

　　國信證券預(yù)測，中視傳媒2010-2012年的每股收益分別為0.35元、0.37元和0.40元。當(dāng)前股價下對應(yīng)的市盈率分別為64倍、60倍和56倍。估值并不便宜。但是如果按照最樂觀的代理成本假設(shè)，2010年每股收益將達(dá)到0.65元，屆時2010年市盈率降至34倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。

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