中信證券：電信聯(lián)通被罰款可能性不大

　　反壟斷調(diào)查或指向“互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商出租帶寬”領(lǐng)域

　　中信證券

　　據(jù)新華社11月9日?qǐng)?bào)道，“國(guó)家發(fā)改委正在調(diào)查中國(guó)電信(微博)(00728.HK)、中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信股份有限公司(中國(guó)聯(lián)通(微博)，600050.SH，00762.HK)涉嫌寬帶接入領(lǐng)域壟斷問(wèn)題�！笔袌�(chǎng)揣測(cè)，如果事實(shí)成立，中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通將為此遭到數(shù)億到數(shù)十億元的罰款。

　　報(bào)道引起中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通股價(jià)大幅波動(dòng)。港股市場(chǎng)上，中國(guó)電信9日下午最高跌幅3.51%，收盤(pán)時(shí)跌幅0.41%；中國(guó)聯(lián)通下午最高跌幅3.47%，收盤(pán)時(shí)上漲2.48%；中國(guó)聯(lián)通A股下午最高跌幅6.22%，收盤(pán)時(shí)跌幅2.84%。

　　9日晚間電信發(fā)布公告稱(chēng)：“公司一直嚴(yán)格按照相關(guān)法律法規(guī)經(jīng)營(yíng)寬帶業(yè)務(wù)，并會(huì)全力配合相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的調(diào)查。公司將根據(jù)上市規(guī)則規(guī)定就上述有關(guān)事宜適時(shí)另行發(fā)表公告�！甭�(lián)通也發(fā)布澄清公告稱(chēng)：“公司依據(jù)工業(yè)和信息化部《中華人民共和國(guó)基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證》及有關(guān)授權(quán)，依法開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)接入業(yè)務(wù)。聯(lián)通運(yùn)營(yíng)公司正在應(yīng)國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)要求提供2010年度向互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商出租帶寬業(yè)務(wù)的價(jià)格、數(shù)量及營(yíng)業(yè)額等相關(guān)信息�！�

　　涉嫌壟斷的并非

　　“公眾寬帶接入市場(chǎng)”

　　我們理解發(fā)改委所指電信、聯(lián)通涉嫌壟斷的市場(chǎng)并非“公眾寬帶接入市場(chǎng)”。

　　根據(jù)媒體報(bào)道：“國(guó)家發(fā)改委價(jià)格監(jiān)督檢查與反壟斷局副局長(zhǎng)李青稱(chēng)，已經(jīng)基本查明，在互聯(lián)網(wǎng)接入這個(gè)市場(chǎng)上，中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通合在一起占有三分之二以上的市場(chǎng)份額。它們利用這種市場(chǎng)支配地位，對(duì)于跟自己有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手給出高價(jià)，這個(gè)在反壟斷法上叫做價(jià)格歧視�！笨梢�(jiàn)，國(guó)家發(fā)改委人士所說(shuō)的壟斷并非指普通的公眾寬帶接入市場(chǎng)，在這一市場(chǎng)上用戶與中國(guó)電信或中國(guó)聯(lián)通沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

　　同時(shí)，我們從中國(guó)聯(lián)通的公告可以看出，中國(guó)聯(lián)通“正在應(yīng)國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)要求提供2010年度向互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商出租帶寬業(yè)務(wù)的價(jià)格、數(shù)量及營(yíng)業(yè)額等相關(guān)信息”，可見(jiàn)公司提供的并不是面向公眾寬帶接入市場(chǎng)的相關(guān)資料。

　　我們分析認(rèn)為，國(guó)家發(fā)改委所指的反壟斷調(diào)查是面向“互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商出租帶寬”領(lǐng)域，并非普通公眾寬帶接入市場(chǎng)，而出租帶寬業(yè)務(wù)并非運(yùn)營(yíng)商的主要業(yè)務(wù)收入，預(yù)期占總體收入之比在2%~4%之間。

　　此外，我們還對(duì)公眾網(wǎng)接入網(wǎng)市場(chǎng)作了幾點(diǎn)分析：

　　此事件已引起廣大投資者對(duì)公眾寬帶接入領(lǐng)域的關(guān)注，擔(dān)心的核心問(wèn)題可歸結(jié)為以下兩點(diǎn)：接入價(jià)格會(huì)不會(huì)降，接入市場(chǎng)會(huì)不會(huì)放開(kāi)。我們認(rèn)為，這兩個(gè)問(wèn)題其實(shí)并非新問(wèn)題，且都已有解決途徑并在落實(shí)。

　　單位帶寬的價(jià)格已經(jīng)在下降，由于運(yùn)營(yíng)商固網(wǎng)業(yè)務(wù)并非高盈利業(yè)務(wù)，持續(xù)多年投資較大，而且原有固話業(yè)務(wù)收入不斷下降；大幅下降當(dāng)前寬帶接入資費(fèi)不太可能。為應(yīng)對(duì)寬帶資費(fèi)相對(duì)國(guó)外較高的問(wèn)題，中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信皆已啟動(dòng)寬帶提速工程(光進(jìn)銅退、光纖到戶)，未來(lái)三年帶寬有望提升3倍以上。通過(guò)提速不提價(jià)來(lái)降低單位帶寬的價(jià)格。

　　寬帶接入市場(chǎng)實(shí)質(zhì)已逐步開(kāi)放，中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通以及中移動(dòng)下的鐵通是市場(chǎng)上主要的寬帶接入服務(wù)商，第一批三網(wǎng)融合試點(diǎn)也已賦予了廣電開(kāi)展寬帶接入服務(wù)的權(quán)利，可見(jiàn)這一市場(chǎng)已并非中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通所壟斷。這兩家運(yùn)營(yíng)商之所以保持在寬帶市場(chǎng)上的優(yōu)勢(shì)地位，原因在于：它們擁有最好的骨干網(wǎng)資源、駐地網(wǎng)以及IDC資源，最為完善的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和維護(hù)隊(duì)伍，而這并非新進(jìn)入者短時(shí)間所能趕上的。

　　兩運(yùn)營(yíng)商被罰款可能性小

　　而我們認(rèn)為，“出租帶寬業(yè)務(wù)”價(jià)格統(tǒng)一、透明將長(zhǎng)期利好電信和聯(lián)通。

　　事實(shí)上，國(guó)家發(fā)改委所說(shuō)“出租帶寬業(yè)務(wù)”價(jià)格不一問(wèn)題，事實(shí)上也是電信和聯(lián)通總部一直希望解決的事情，實(shí)現(xiàn)對(duì)“出租帶寬業(yè)務(wù)”價(jià)格體系的調(diào)整和統(tǒng)一，以減少內(nèi)部無(wú)謂的區(qū)域間競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)資源實(shí)現(xiàn)更好的價(jià)值體現(xiàn)，但是因一直受阻于考核壓力和歷史因素，這方面的整合進(jìn)度并不快。預(yù)期本次事件將成為中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通加快對(duì)“出租帶寬業(yè)務(wù)”總部整合的契機(jī)。預(yù)期整合完成以后，“出租帶寬業(yè)務(wù)”各地?zé)o序競(jìng)爭(zhēng)局面將有根本性改變，名義價(jià)格可能大幅度下降，但是實(shí)際成交價(jià)格可能將穩(wěn)中有升，長(zhǎng)期看利好電信和聯(lián)通。

　　我們認(rèn)為，對(duì)中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通的罰款可能性小，即使被罰對(duì)兩者的業(yè)績(jī)影響也很小。

　　首先中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通作為對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈有重大影響的國(guó)有大型企業(yè)，其進(jìn)行經(jīng)營(yíng)時(shí)也提供“村村通”等公共基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)，因此企業(yè)具有兩面性，我們認(rèn)為難以進(jìn)行簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)處罰。假使對(duì)中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通進(jìn)行經(jīng)濟(jì)處罰，根據(jù)我們的分析，中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通所涉“出租帶寬業(yè)務(wù)”收入并不高，按相關(guān)收入的1%罰款估測(cè)，中國(guó)聯(lián)通預(yù)期被罰款在3000萬(wàn)-5000萬(wàn)元，按最高10%計(jì)算，則在3億-5億元(編注：高華證券預(yù)測(cè)，鑒于網(wǎng)間結(jié)算與帶寬租賃收入分別占中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信收入的6%、9%，我們估算潛在罰款可能低于中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信收入的0.06%~0.6%和0.09%~0.9%。但是，對(duì)寬帶業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期影響尚不明，但我們認(rèn)為，這一事件是政府欲提高寬帶服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)信號(hào)。我們注意到，政府正在努力推進(jìn)三網(wǎng)融合并計(jì)劃在2012年向中移動(dòng)發(fā)放固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)牌照。同時(shí)，中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通正在升級(jí)其服務(wù)，如IPTV和高速接入，以增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。我們還認(rèn)為新的監(jiān)管措施可能出臺(tái)，但具體實(shí)施可能需要數(shù)年之久)。

　　我們認(rèn)為，中國(guó)聯(lián)通的未來(lái)在3G業(yè)務(wù)。帶動(dòng)聯(lián)通業(yè)績(jī)快速回升的是其3G業(yè)務(wù)，聯(lián)通未來(lái)的投資價(jià)值也主要取決于其3G業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力，我們認(rèn)為國(guó)家發(fā)改委的此項(xiàng)調(diào)查并不對(duì)聯(lián)通的3G造成沖擊和不良影響，不改變其投資價(jià)值(編注：中投證券認(rèn)為，中國(guó)聯(lián)通已進(jìn)入歷史發(fā)展的最好時(shí)期，全力推進(jìn)3G用戶發(fā)展，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)逐步向上。公司自10月16日起恢復(fù)了iPhone 4的286元套餐0元購(gòu)機(jī)計(jì)劃；并于11月11日正式推出iPhone4 8GB版，同時(shí)推出包括“預(yù)存話費(fèi)送手機(jī)”和“購(gòu)手機(jī)送話費(fèi)”合約計(jì)劃在內(nèi)的促銷(xiāo)政策，3年合約套餐月費(fèi)186元便可0元購(gòu)機(jī)，在聯(lián)通所有渠道銷(xiāo)售。這將成為公司年底前用戶增長(zhǎng)的新添動(dòng)力。此外，中國(guó)聯(lián)通5款千元智能機(jī)的推廣效果有目共睹，實(shí)現(xiàn)3G用戶快速增長(zhǎng)，而3G補(bǔ)貼力度也不大)。

　　我們分析，數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的超預(yù)期增長(zhǎng)將進(jìn)一步強(qiáng)化中國(guó)聯(lián)通的優(yōu)勢(shì)地位，且在千元智能機(jī)的推動(dòng)下聯(lián)通正進(jìn)入3G用戶高增長(zhǎng)期，全年有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)、用戶的雙雙高增。我們維持對(duì)其2011-2013年EPS(每股收益)為0.11元、0.30元、0.60元的盈利預(yù)測(cè)，維持對(duì)其“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)7.5元/股。

　　但昨日，中國(guó)聯(lián)通A股股價(jià)繼續(xù)下跌，收于5.34元/股，跌2.38%。中國(guó)聯(lián)通H股也下跌2.29%。