通信設(shè)備行業(yè)優(yōu)勢(shì)公司價(jià)值凸現(xiàn)

⊙中信建投 陳政 戴春榮

與全球行業(yè)整體的平緩增長(zhǎng)比較，中國(guó)設(shè)備商在全球的市場(chǎng)份額繼續(xù)提升，相關(guān)公司的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于全球平均水平。尤其是作為通信網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)集成商和國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭的華為、中興的高速增長(zhǎng)具有重要意義，表明全球通信設(shè)備版圖中的中國(guó)勢(shì)力越發(fā)強(qiáng)勁。

中國(guó)通信設(shè)備廠商在全球份額的提升以及產(chǎn)品/服務(wù)面向國(guó)際市場(chǎng)的公司更快的成長(zhǎng)速度都表明，無(wú)論是系統(tǒng)主設(shè)備還是外圍和上游配套設(shè)備，全球通信設(shè)備產(chǎn)業(yè)正在發(fā)生向中國(guó)的轉(zhuǎn)移。這種轉(zhuǎn)移趨勢(shì)背后的原因包括：中國(guó)的人力資源結(jié)構(gòu)升級(jí)；中國(guó)龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模、政府的產(chǎn)業(yè)政策支持、完善的機(jī)械電子制造產(chǎn)業(yè)鏈。

展望未來(lái)幾年，全球通信設(shè)備產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)仍將持續(xù)，中國(guó)廠商的份額還有很大提升空間。

對(duì)于產(chǎn)品/服務(wù)集中于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的通信設(shè)備公司，其成長(zhǎng)性主要取決于運(yùn)營(yíng)商向新一代網(wǎng)絡(luò)升級(jí)過(guò)程中的投資結(jié)構(gòu)變化和細(xì)分行業(yè)的整合趨勢(shì)。比較全球和中國(guó)電信用戶普及率的差距，可以判斷國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商未來(lái)幾年3G、光纖接入和NGN等投資能夠帶動(dòng)設(shè)備市場(chǎng)10％左右的復(fù)合增長(zhǎng)率，而相關(guān)上市公司由于其在行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，能獲得約15%至20％的收入成長(zhǎng)。

近幾年全球通信設(shè)備市場(chǎng)激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)一直成為制約廠商盈利的夢(mèng)魘，尤其是對(duì)中國(guó)的中興、華為這類處于擴(kuò)張期的公司而言。但通過(guò)觀察以下事實(shí)和趨勢(shì)可以認(rèn)為，全球系統(tǒng)設(shè)備市場(chǎng)價(jià)格下降的趨勢(shì)有可能在2008年及以后得到緩解。

首先，歐美主要設(shè)備廠商愛(ài)立信、阿－朗2007年的業(yè)績(jī)受設(shè)備市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)影響出現(xiàn)明顯下滑，其中愛(ài)立信因三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)警股價(jià)暴跌了30％。盈利能力受重創(chuàng)將制約這些公司進(jìn)一步參與設(shè)備低價(jià)競(jìng)逐的意愿和能力，提供緩和市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的可能。

其次，近幾年全球通信設(shè)備市場(chǎng)尤其是新興市場(chǎng)價(jià)格角逐激烈的重要原因是主要廠商實(shí)施“策略性定價(jià)”，即在新興市場(chǎng)國(guó)家移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)快速擴(kuò)張的早期階段盡全力（價(jià)格是最重要的因素）拼搶初始訂單份額，為后續(xù)的網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容和升級(jí)提前劃定勢(shì)力范圍。隨著初始份額競(jìng)爭(zhēng)告一段落，設(shè)備商在擴(kuò)容、升級(jí)訂單中的價(jià)格話語(yǔ)權(quán)將逐漸增強(qiáng)，訂單的盈利性有望提升。

最后，通信設(shè)備市場(chǎng)的慣例是成熟產(chǎn)品的價(jià)格下降很快而新產(chǎn)品毛利率較高，隨著3G等新產(chǎn)品占比逐漸上升，設(shè)備商的產(chǎn)品價(jià)格和毛利率將得到改善。

通信設(shè)備行業(yè)優(yōu)勢(shì)公司2008年已出現(xiàn)較明顯的投資機(jī)會(huì)。雖然全球通信設(shè)備產(chǎn)業(yè)正發(fā)生向中國(guó)的轉(zhuǎn)移，為行業(yè)帶來(lái)趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)，但通信設(shè)備行業(yè)技術(shù)密集、客戶集中的特征使行業(yè)收入和利潤(rùn)向少數(shù)具有核心技術(shù)、規(guī)模/成本和管理優(yōu)勢(shì)的公司集中，而一些喪失技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力和管理機(jī)制遲遲得不到改善的公司未來(lái)會(huì)進(jìn)一步邊緣化。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注具有技術(shù)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)且產(chǎn)品面向國(guó)際市場(chǎng)的公司，進(jìn)行結(jié)構(gòu)性增持。