剝離低毛利合同 中興通訊長痛不如短痛

　　前三季度預(yù)虧16.5億元至17.5億元 　(張常春/制圖)

　　歐洲、亞洲及國內(nèi)較多的低毛利率合同在報(bào)告期內(nèi)確認(rèn)業(yè)績導(dǎo)致三季度業(yè)績難看。

　　在機(jī)構(gòu)資金大肆出貨的當(dāng)日，買入端仍有一機(jī)構(gòu)席位趁機(jī)吸納1418萬元。

　　證券時(shí)報(bào)記者 李雪峰

　　先以一組數(shù)據(jù)描述中興通訊的財(cái)務(wù)曲線，2009~2011年，中興通訊營收及凈利年均復(fù)合增長率分別為19.63%、-8.45%，今年上半年，中興通訊營收同比增長15.21%，凈利卻銳減68.17%。不難看出，對(duì)于中興通訊而言，增收不增利或重收輕利比較明顯，基于此邏輯，公司昨日發(fā)布的三季報(bào)業(yè)績預(yù)警公告并無特別之處，只不過凈利下滑幅度明顯超過以往水平而已。

　　券商連夜下調(diào)評(píng)級(jí)

　　對(duì)于中興通訊第三季度預(yù)虧19億元~20億元的公告，相當(dāng)一部分研究機(jī)構(gòu)和研究員顯然始料未及，表現(xiàn)較為明顯的是中金公司和申銀萬國。其中中金公司一改此前的“推薦”評(píng)級(jí)，連夜將中興通訊的投資評(píng)級(jí)下調(diào)至“中性”。同樣，申銀萬國在此前“中性”評(píng)級(jí)的基礎(chǔ)上，昨日將中興通訊2012年的每股盈利下調(diào)至-0.07元，認(rèn)為中興通訊今年全年將虧損2.51億元。

　　研究機(jī)構(gòu)的驚愕不僅僅表現(xiàn)于此，昨日記者致電包括中金公司上述研究員在內(nèi)的多位分析師，或遲遲不能接通，或不愿作過多評(píng)述。中投證券某分析師對(duì)記者表示，此前中興通訊在歐美奉行的“大國大T”政策導(dǎo)致公司簽訂了為數(shù)不少的低毛利合同，但中興通訊的盈警公告太過突然，業(yè)內(nèi)未曾料及中興通訊會(huì)在第三季度集中確認(rèn)，更加不清楚中興通訊的下一步動(dòng)作，因此不便于過多發(fā)表意見。

　　在研究機(jī)構(gòu)紛紛對(duì)中興通訊表示回避的同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)投資者則以潰逃的方式應(yīng)對(duì)中興通訊的“突然巨虧”。昨日深交所的交易數(shù)據(jù)顯示，中興通訊慘遭5家機(jī)構(gòu)聯(lián)袂賣出，股價(jià)全天封死在跌停位，其港股股價(jià)則跌逾15%。

　　剝離低毛利合同

　　“中興通訊一方面要打開歐美市場(chǎng)，另一方面又要忍受低毛利之痛，當(dāng)然這并不是說與歐美運(yùn)營商合作就意味著低毛利，而是因?yàn)闅W美市場(chǎng)的政治、技術(shù)門檻過高。近期美國國會(huì)針對(duì)于中興、華為的調(diào)查報(bào)告就是美國人為設(shè)置的政治門檻。”恒泰證券深圳營業(yè)部策略分析師黃翊對(duì)記者表示，中興通訊目前的主戰(zhàn)場(chǎng)在亞、非等地區(qū)，擴(kuò)大歐美市場(chǎng)業(yè)務(wù)占比是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，在拓展的初期，就不可避免要實(shí)施讓利原則，承接部分低毛利合同，而如何在讓利與最終的凈利之間尋求平衡，則是問題的關(guān)鍵。

　　事實(shí)證明，中興通訊未能在二者之間找到平衡。這些低毛利合同的確認(rèn)會(huì)對(duì)當(dāng)期業(yè)績?cè)斐蓢?yán)重的負(fù)面沖擊，若中興通訊延遲確認(rèn)前述合同，則今年第三季度未必會(huì)有如此之大的虧損，但會(huì)對(duì)明年的業(yè)績?cè)斐刹涣碱A(yù)期。

　　“中興通訊目前處于兩難境地，確認(rèn)合同會(huì)導(dǎo)致虧損，不確認(rèn)又將成為財(cái)務(wù)頑疾，但從中長期來看，剝離低毛利合同利大于弊�！秉S翊認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)中興通訊的虧損反應(yīng)過激，他指出，三季度的虧損是對(duì)前幾個(gè)會(huì)計(jì)年度的集中體現(xiàn)，并不是三季度本身出了問題，但中興通訊長期養(yǎng)成的重規(guī)模輕利潤的戰(zhàn)略已到了不得不反思的地步。

　　另據(jù)分析，中興通訊今年第三季度確認(rèn)的主要是2010年以來的低毛利合同，這些合同是否確認(rèn)完畢以及2010年之前是否有類似的合同，中興通訊并未提及。