banner.jpg)
相關(guān)專題：
林建榮
說起二六三(002467.SZ)，不少投資者的第一反應(yīng)可能是263企業(yè)郵箱，也會有部分人士提到公司的IP長途電話轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)。但關(guān)注市場的投資者會發(fā)現(xiàn)，在年初的一波行情中，二六三儼然已經(jīng)成為虛擬運營商的不二投資標的。而事實又是怎樣的？
北京一位不愿透露姓名的分析師對第一財經(jīng)日報《財商》記者表示：“二六三的故事已經(jīng)講完了，接下來就看政策怎么走。”
潛在虛擬運營商
關(guān)于虛擬運營商，目前業(yè)內(nèi)并沒有統(tǒng)一的定義。國信證券此前發(fā)布的研報認為，虛擬電信運營商(VNO)是指那些不擁有基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)資源，但可以通過租用基礎(chǔ)電信運營商的網(wǎng)絡(luò)資源來提供電信服務(wù)的新型電信運營商。
虛擬電信運營商不僅可以以折扣價批發(fā)大量的通話時長、數(shù)據(jù)流量，重新包裝甚至不經(jīng)過包裝轉(zhuǎn)售給客戶，還可以提供一些增值服務(wù)。更重要的是，高級別的虛擬電信運營商可以擁有自己的網(wǎng)號甚至可以發(fā)售自己的SIM 卡，在這一點上，虛擬運營商本質(zhì)上有別于增值服務(wù)商和電信服務(wù)代理商。
國信證券分析師認為，公司將立足三大板塊來開展業(yè)務(wù)，短期在移動轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)還沒有正式放閘之前，三大板塊各有分工，增值板塊會以上海翰平VPN(虛擬專用網(wǎng)絡(luò))來彌補最傳統(tǒng)兩塊業(yè)務(wù)的不足，同時兼顧好企業(yè)通信和海外互聯(lián)網(wǎng)板塊，做好板塊自身的同時，為可能啟動的大規(guī)模移動轉(zhuǎn)售做技術(shù)準備。
而所謂虛擬運營商啟動的契機，就在于政策的催化。1月8日，工信部網(wǎng)站公布《移動通信轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)試點方案》征求意見稿稱，決定開展移動通信轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)試點，這被視作電信重點領(lǐng)域向民資開放的開始。
深圳一位不愿透露姓名的分析師對記者表示：“政策還沒有最終出臺，前面是概念炒作，后面是業(yè)績炒作。而現(xiàn)在概念炒作完了，業(yè)績還沒看到，所以公司也處在一個尷尬的過渡期。”
至于移動通信轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)的牌照發(fā)放問題，該分析師表示：“業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期公司將拿到牌照，但相關(guān)政策出臺可能要到五六月份，還是有時間差�！�
業(yè)績?nèi)钥磦鹘y(tǒng)三大主營業(yè)務(wù)
在2010年上市之初，二六三的主營業(yè)務(wù)有語音通信(96446 IP/長途電話轉(zhuǎn)售)、語音增值(95050/多方通話)和數(shù)據(jù)通信(專業(yè)電子郵件)三大板塊。采取向基礎(chǔ)運營商租用基礎(chǔ)電信資源，利用自身技術(shù)進行資源整合、開發(fā)個性化功能，并向用戶收取“通話費(與基礎(chǔ)運營商分成)+增值服務(wù)費”的盈利模式。
根據(jù)公司此前披露的資料，傳統(tǒng)96446IP長途電話轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)和95050多方通話已經(jīng)過了產(chǎn)品成長期，公司目前已經(jīng)對其不再加大投入，轉(zhuǎn)而調(diào)整主營政策，陸續(xù)收購iTalk Global、DTMI、上海翰平、首都在線網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等公司，完成了主業(yè)升級。
從此前披露的財報數(shù)據(jù)看，公司現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)為增值通信、企業(yè)通信和海外互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)。其中增值通信主要包含固有的長途轉(zhuǎn)售、多方通話和上海翰平IP/3G VPN業(yè)務(wù)，主要面向中小企業(yè)及個人的增值通信業(yè)務(wù)；企業(yè)通信延續(xù)了之前的企業(yè)電子郵箱和企業(yè)融合通信，并新開發(fā)了企業(yè)云服務(wù)，面向有智能、便捷辦公需求的中小企業(yè)；而海外互聯(lián)網(wǎng)綜合業(yè)務(wù)則以VOIP(網(wǎng)絡(luò)電話)及IPTV(交互式網(wǎng)絡(luò)電視)業(yè)務(wù)為主；主要面向有跨洋通信或互聯(lián)網(wǎng)視頻需求的海外個人(特別是華人)或家庭。
分析人士認為，二六三在目前的時點看來，就像一個傳統(tǒng)的資優(yōu)生，業(yè)績沒有風險，但也不會有出人意料的爆發(fā)。
公司2012年業(yè)績預(yù)告顯示，報告期內(nèi)公司營業(yè)總收入3.85億元，同比增長29.29%；營業(yè)利潤2.63億元，同比增長250.56%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.68億元，同比增長275.53%。
但公司凈利潤很大一部分來自于收購其他公司的合并報表收益，并不具有可持續(xù)性，如購買iTalk Global公司股權(quán)形成約1.6億元投資收益。
上述來自北京的分析師認為：“虛擬運營商在國內(nèi)還有一段很長的路要走，二六三現(xiàn)在主要的發(fā)力點還是在海外業(yè)務(wù)的擴張上，利用一些運營商管控的缺口進行營利�！�
該分析師進一步解釋道，對于VOIP這些OTT(“Over The Top”，指互聯(lián)網(wǎng)公司越過運營商，發(fā)展基于開放互聯(lián)網(wǎng)的各種視頻及數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)，強調(diào)服務(wù)與物理網(wǎng)絡(luò)的無關(guān)性)業(yè)務(wù)，未來肯定是要采用保守的態(tài)度。現(xiàn)在從全球角度看，OTT的發(fā)展前景無非三種，一種是運營商徹底封殺OTT業(yè)務(wù)，另外是運營商和OTT相關(guān)業(yè)務(wù)的虛擬運營商進行合作，第三種是運營商自己做OTT。現(xiàn)在騰訊和中國移動、中國電信、中國聯(lián)通等三大運營商的矛盾已經(jīng)公開化了，只有看體制上能夠放開，民間運營商才有機會，畢竟已經(jīng)動了運營商最后一塊奶酪。
“至于IPTV那塊，公司差異化競爭的優(yōu)勢比較明顯，畢竟海外華人在收看國內(nèi)頻道方面是有些限制，可能會存在比較好的市場發(fā)展，但是要看國外的市場到底有多大�！痹摲治鰩熯�表示，對于國內(nèi)業(yè)務(wù)，公司自己做的企業(yè)通即時聊天，還是要看渠道能不能下沉，是否能真的進入企業(yè)的層面去。
股價尚在合理區(qū)間？
此前，由于市場對于移動轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)的前景充滿想象，二六三從1月8日起連拉5個漲停，股價在短期內(nèi)強勢抬升一個臺階，此后一直處于高位震蕩狀態(tài)。3月15日，公司股價報收16.75元，動態(tài)市盈率54.3倍。
對于公司目前的投資價值和機會，上述來自北京的分析師認為，從行業(yè)看，TMT的普遍問題就是行業(yè)的專屬性差一些，二六三可以歸到電子信息服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)或者通信都可以，就要看哪一塊業(yè)務(wù)能做大一些。今年整個通信板塊存在一些結(jié)構(gòu)性的機會，主要還是針對熱點概念去炒作�，F(xiàn)在從全球的情況看，除了華為一枝獨秀，其他的通訊設(shè)備廠商或者信息服務(wù)廠商，業(yè)績都不是很好。
來自深圳的分析師直言，公司的業(yè)績其實并無風險，管理層已經(jīng)做了業(yè)績承諾，而目前的股價也并不太高，在合理的區(qū)間范圍�！癟MT整個估值處于一個比較合理的水平，進一步下殺難度也很大�！�
風險提示：
公司傳統(tǒng)96446業(yè)務(wù)加速下滑、海外VOIP及IPTV業(yè)務(wù)用戶開展受阻、公司沒有獲得年內(nèi)開始試點的移動轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)許可等風險。
