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林建榮
說(shuō)起二六三(002467.SZ)，不少投資者的第一反應(yīng)可能是263企業(yè)郵箱，也會(huì)有部分人士提到公司的IP長(zhǎng)途電話轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)。但關(guān)注市場(chǎng)的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，在年初的一波行情中，二六三儼然已經(jīng)成為虛擬運(yùn)營(yíng)商的不二投資標(biāo)的。而事實(shí)又是怎樣的？
北京一位不愿透露姓名的分析師對(duì)第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》記者表示：“二六三的故事已經(jīng)講完了，接下來(lái)就看政策怎么走。”
潛在虛擬運(yùn)營(yíng)商
關(guān)于虛擬運(yùn)營(yíng)商，目前業(yè)內(nèi)并沒(méi)有統(tǒng)一的定義。國(guó)信證券此前發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，虛擬電信運(yùn)營(yíng)商(VNO)是指那些不擁有基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)資源，但可以通過(guò)租用基礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)商的網(wǎng)絡(luò)資源來(lái)提供電信服務(wù)的新型電信運(yùn)營(yíng)商。
虛擬電信運(yùn)營(yíng)商不僅可以以折扣價(jià)批發(fā)大量的通話時(shí)長(zhǎng)、數(shù)據(jù)流量，重新包裝甚至不經(jīng)過(guò)包裝轉(zhuǎn)售給客戶，還可以提供一些增值服務(wù)。更重要的是，高級(jí)別的虛擬電信運(yùn)營(yíng)商可以擁有自己的網(wǎng)號(hào)甚至可以發(fā)售自己的SIM 卡，在這一點(diǎn)上，虛擬運(yùn)營(yíng)商本質(zhì)上有別于增值服務(wù)商和電信服務(wù)代理商。
國(guó)信證券分析師認(rèn)為，公司將立足三大板塊來(lái)開(kāi)展業(yè)務(wù)，短期在移動(dòng)轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)還沒(méi)有正式放閘之前，三大板塊各有分工，增值板塊會(huì)以上海翰平VPN(虛擬專用網(wǎng)絡(luò))來(lái)彌補(bǔ)最傳統(tǒng)兩塊業(yè)務(wù)的不足，同時(shí)兼顧好企業(yè)通信和海外互聯(lián)網(wǎng)板塊，做好板塊自身的同時(shí)，為可能啟動(dòng)的大規(guī)模移動(dòng)轉(zhuǎn)售做技術(shù)準(zhǔn)備。
而所謂虛擬運(yùn)營(yíng)商啟動(dòng)的契機(jī)，就在于政策的催化。1月8日，工信部網(wǎng)站公布《移動(dòng)通信轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)試點(diǎn)方案》征求意見(jiàn)稿稱，決定開(kāi)展移動(dòng)通信轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)試點(diǎn)，這被視作電信重點(diǎn)領(lǐng)域向民資開(kāi)放的開(kāi)始。
深圳一位不愿透露姓名的分析師對(duì)記者表示：“政策還沒(méi)有最終出臺(tái)，前面是概念炒作，后面是業(yè)績(jī)炒作。而現(xiàn)在概念炒作完了，業(yè)績(jī)還沒(méi)看到，所以公司也處在一個(gè)尷尬的過(guò)渡期�！�
至于移動(dòng)通信轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)的牌照發(fā)放問(wèn)題，該分析師表示：“業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期公司將拿到牌照，但相關(guān)政策出臺(tái)可能要到五六月份，還是有時(shí)間差�！�
業(yè)績(jī)?nèi)钥磦鹘y(tǒng)三大主營(yíng)業(yè)務(wù)
在2010年上市之初，二六三的主營(yíng)業(yè)務(wù)有語(yǔ)音通信(96446 IP/長(zhǎng)途電話轉(zhuǎn)售)、語(yǔ)音增值(95050/多方通話)和數(shù)據(jù)通信(專業(yè)電子郵件)三大板塊。采取向基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)商租用基礎(chǔ)電信資源，利用自身技術(shù)進(jìn)行資源整合、開(kāi)發(fā)個(gè)性化功能，并向用戶收取“通話費(fèi)(與基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)商分成)+增值服務(wù)費(fèi)”的盈利模式。
根據(jù)公司此前披露的資料，傳統(tǒng)96446IP長(zhǎng)途電話轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)和95050多方通話已經(jīng)過(guò)了產(chǎn)品成長(zhǎng)期，公司目前已經(jīng)對(duì)其不再加大投入，轉(zhuǎn)而調(diào)整主營(yíng)政策，陸續(xù)收購(gòu)iTalk Global、DTMI、上海翰平、首都在線網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等公司，完成了主業(yè)升級(jí)。
從此前披露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，公司現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)為增值通信、企業(yè)通信和海外互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)。其中增值通信主要包含固有的長(zhǎng)途轉(zhuǎn)售、多方通話和上海翰平IP/3G VPN業(yè)務(wù)，主要面向中小企業(yè)及個(gè)人的增值通信業(yè)務(wù)；企業(yè)通信延續(xù)了之前的企業(yè)電子郵箱和企業(yè)融合通信，并新開(kāi)發(fā)了企業(yè)云服務(wù)，面向有智能、便捷辦公需求的中小企業(yè)；而海外互聯(lián)網(wǎng)綜合業(yè)務(wù)則以VOIP(網(wǎng)絡(luò)電話)及IPTV(交互式網(wǎng)絡(luò)電視)業(yè)務(wù)為主；主要面向有跨洋通信或互聯(lián)網(wǎng)視頻需求的海外個(gè)人(特別是華人)或家庭。
分析人士認(rèn)為，二六三在目前的時(shí)點(diǎn)看來(lái)，就像一個(gè)傳統(tǒng)的資優(yōu)生，業(yè)績(jī)沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，但也不會(huì)有出人意料的爆發(fā)。
公司2012年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)總收入3.85億元，同比增長(zhǎng)29.29%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.63億元，同比增長(zhǎng)250.56%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.68億元，同比增長(zhǎng)275.53%。
但公司凈利潤(rùn)很大一部分來(lái)自于收購(gòu)其他公司的合并報(bào)表收益，并不具有可持續(xù)性，如購(gòu)買(mǎi)iTalk Global公司股權(quán)形成約1.6億元投資收益。
上述來(lái)自北京的分析師認(rèn)為：“虛擬運(yùn)營(yíng)商在國(guó)內(nèi)還有一段很長(zhǎng)的路要走，二六三現(xiàn)在主要的發(fā)力點(diǎn)還是在海外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張上，利用一些運(yùn)營(yíng)商管控的缺口進(jìn)行營(yíng)利。”
該分析師進(jìn)一步解釋道，對(duì)于VOIP這些OTT(“Over The Top”，指互聯(lián)網(wǎng)公司越過(guò)運(yùn)營(yíng)商，發(fā)展基于開(kāi)放互聯(lián)網(wǎng)的各種視頻及數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)，強(qiáng)調(diào)服務(wù)與物理網(wǎng)絡(luò)的無(wú)關(guān)性)業(yè)務(wù)，未來(lái)肯定是要采用保守的態(tài)度�，F(xiàn)在從全球角度看，OTT的發(fā)展前景無(wú)非三種，一種是運(yùn)營(yíng)商徹底封殺OTT業(yè)務(wù)，另外是運(yùn)營(yíng)商和OTT相關(guān)業(yè)務(wù)的虛擬運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行合作，第三種是運(yùn)營(yíng)商自己做OTT。現(xiàn)在騰訊和中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通等三大運(yùn)營(yíng)商的矛盾已經(jīng)公開(kāi)化了，只有看體制上能夠放開(kāi)，民間運(yùn)營(yíng)商才有機(jī)會(huì)，畢竟已經(jīng)動(dòng)了運(yùn)營(yíng)商最后一塊奶酪。
“至于IPTV那塊，公司差異化競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)比較明顯，畢竟海外華人在收看國(guó)內(nèi)頻道方面是有些限制，可能會(huì)存在比較好的市場(chǎng)發(fā)展，但是要看國(guó)外的市場(chǎng)到底有多大。”該分析師還表示，對(duì)于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，公司自己做的企業(yè)通即時(shí)聊天，還是要看渠道能不能下沉，是否能真的進(jìn)入企業(yè)的層面去。
股價(jià)尚在合理區(qū)間？
此前，由于市場(chǎng)對(duì)于移動(dòng)轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)的前景充滿想象，二六三從1月8日起連拉5個(gè)漲停，股價(jià)在短期內(nèi)強(qiáng)勢(shì)抬升一個(gè)臺(tái)階，此后一直處于高位震蕩狀態(tài)。3月15日，公司股價(jià)報(bào)收16.75元，動(dòng)態(tài)市盈率54.3倍。
對(duì)于公司目前的投資價(jià)值和機(jī)會(huì)，上述來(lái)自北京的分析師認(rèn)為，從行業(yè)看，TMT的普遍問(wèn)題就是行業(yè)的專屬性差一些，二六三可以歸到電子信息服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)或者通信都可以，就要看哪一塊業(yè)務(wù)能做大一些。今年整個(gè)通信板塊存在一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，主要還是針對(duì)熱點(diǎn)概念去炒作。現(xiàn)在從全球的情況看，除了華為一枝獨(dú)秀，其他的通訊設(shè)備廠商或者信息服務(wù)廠商，業(yè)績(jī)都不是很好。
來(lái)自深圳的分析師直言，公司的業(yè)績(jī)其實(shí)并無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，管理層已經(jīng)做了業(yè)績(jī)承諾，而目前的股價(jià)也并不太高，在合理的區(qū)間范圍。“TMT整個(gè)估值處于一個(gè)比較合理的水平，進(jìn)一步下殺難度也很大。”
風(fēng)險(xiǎn)提示：
公司傳統(tǒng)96446業(yè)務(wù)加速下滑、海外VOIP及IPTV業(yè)務(wù)用戶開(kāi)展受阻、公司沒(méi)有獲得年內(nèi)開(kāi)始試點(diǎn)的移動(dòng)轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)許可等風(fēng)險(xiǎn)。
