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停牌重整將近兩年的 *ST科健 (000035.SZ)，終于在9月16日晚間披露了重組方案并復(fù)牌，江蘇天楹環(huán)保能源股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“天楹環(huán)保”)擬借殼該公司上市。
然而，由于其增發(fā)價(jià)格較低，業(yè)績(jī)承諾吸引力小，市場(chǎng)對(duì)于復(fù)牌后的股價(jià)并不看好，不少投資者表示將在股東大會(huì)上投出反對(duì)票。
認(rèn)可度低
2011年11月8日，*ST科健正式停牌，進(jìn)行破產(chǎn)重整�？嗟葘⒔鼉赡曛�，公司終于披露了重組方案，天楹環(huán)保擬實(shí)現(xiàn)借殼上市。
9月16日，*ST科健證券事務(wù)代表費(fèi)寧萍告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，*ST科健與天楹環(huán)保的重大資產(chǎn)重組，馬上就可達(dá)成合作意愿。
方案顯示，本次交易將由*ST科健以非公開(kāi)發(fā)行的股份，購(gòu)買(mǎi)嚴(yán)圣軍等17名交易方合計(jì)持有的天楹環(huán)保100%股份并募集配套資金。其中，購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的發(fā)行價(jià)格為4.76元/股，合計(jì)發(fā)行不超過(guò)37815.13萬(wàn)股股份；非公開(kāi)發(fā)行募集配套資金的定價(jià)，需要等公司拿到證監(jiān)會(huì)批文后另行確定。本次交易完成后，上市公司實(shí)際控制人將變?yōu)閲?yán)圣軍和茅洪菊夫婦。
天楹環(huán)保主要從事垃圾焚燒發(fā)電等相關(guān)產(chǎn)業(yè)。2013年6月30日，其總資產(chǎn)賬面價(jià)值為17.84億元，全部權(quán)益賬面價(jià)值為8.56億元，經(jīng)初步估算，采用收益法進(jìn)行評(píng)估的預(yù)估值為18.14億元，較其2013年7月31日未經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)賬面金額86664.93萬(wàn)元增值109.31%。
天楹環(huán)保的股東名單中，擠滿(mǎn)了蜂擁而至的創(chuàng)投，包括平安創(chuàng)新、乾創(chuàng)投資、南通坤德、上海復(fù)新、上海裕復(fù)、太海聯(lián)、弘銀投資、萬(wàn)豐錦源、成都創(chuàng)業(yè)、天盛昌達(dá)、上海柏智、寧波亞商、金燦金道、新疆建信等多家機(jī)構(gòu)，共同在“臨門(mén)一腳”時(shí)搶得了盛宴的入場(chǎng)券。
天楹環(huán)保承諾，置入資產(chǎn)在重組實(shí)施當(dāng)年的凈利潤(rùn)不低于1.7億元。然而，正是上述數(shù)據(jù)，引發(fā)了市場(chǎng)的不滿(mǎn)。 海通證券 在一則內(nèi)部信息中稱(chēng)：“*ST科健收購(gòu)垃圾焚燒公司，攤薄較多，吸引力一般�！�
從股價(jià)上也可看出，復(fù)牌當(dāng)天，雖然*ST科健股價(jià)漲停，但期間漲停多次打開(kāi)，換手率也增大，毫無(wú)其它重組股復(fù)牌連續(xù)漲停的氣勢(shì)。
經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)粗略計(jì)算，*ST科健現(xiàn)有股本1.89億股，再加上增發(fā)及募集現(xiàn)金的股份，合計(jì)大概在6億股。如果今年凈利潤(rùn)為承諾的1.7億元，每股收益大概為0.3元。按照當(dāng)天漲停價(jià)12.86元計(jì)算，動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)到43倍。而目前環(huán)保股龍頭 桑德環(huán)境 ，動(dòng)態(tài)市盈率也50倍。這也就壓制了*ST科健的上漲空間。
上海一位投資者表示：“公司增發(fā)價(jià)太低，導(dǎo)致收益被嚴(yán)重?cái)偙。覀儚?qiáng)烈要求公司按照停牌前二十個(gè)交易日均價(jià)進(jìn)行增發(fā)�！�
方案中的增發(fā)價(jià)格4.76元/股，僅為*ST科健停牌前的收盤(pán)價(jià)12.25元的38.86%。該股停牌前二十個(gè)交易日均價(jià)為11.27元。
由于*ST科健此次重組由破產(chǎn)重整而來(lái)，重組雙方可以協(xié)議商定增發(fā)價(jià)，在法律上并無(wú)瑕疵，此前陜西煉石、 富奧股份 等也是這種操作方式。至于小股東的異議，則要等到股東大會(huì)投票來(lái)見(jiàn)分曉。
本報(bào)多方聯(lián)系天楹環(huán)保，公司辦公室一位人士稱(chēng)，公司高管悉數(shù)出差在外，不方便接受采訪(fǎng)，但對(duì)方案順利通過(guò)，公司很有信心。
重組迫切
實(shí)際上，*ST科健的重組已是迫在眉睫，其已虧損多年，如果今年再不能實(shí)現(xiàn)盈利，將被暫停上市。
為此，*ST科健緊急啟動(dòng)資產(chǎn)重組方案。4月16日，*ST科健與重組意向方首農(nóng)集團(tuán)正式簽署了重組意向協(xié)議。根據(jù)*ST科健重整計(jì)劃，重組方必須符合以下條件：重組方凈資產(chǎn)評(píng)估值不低于18億元，重大資產(chǎn)重組實(shí)施當(dāng)年的凈利潤(rùn)不低于1.7億元，每股收益不低于0.3元，并能在未來(lái)年度保證一定的增長(zhǎng)�！凹�(xì)看天楹環(huán)保的重組方案，其實(shí)就是踩著上述要求的下限進(jìn)行的，所有的數(shù)據(jù)都對(duì)的上。這種做法太過(guò)明顯了。”上海一位不愿具名的投行人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)分析說(shuō)。
按上述要求，因首農(nóng)集團(tuán)重組擬注入的資產(chǎn)系雞、鴨等家禽育種、養(yǎng)殖及加工等資產(chǎn)，上半年受H7N9影響，經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)較大波動(dòng)，業(yè)績(jī)出現(xiàn)異常，暫時(shí)不符合公司重整計(jì)劃關(guān)于重組方的相關(guān)條件要求。
“*ST科健與首農(nóng)集團(tuán)之間的重組本來(lái)能夠取得良好的結(jié)局，但終因首農(nóng)集團(tuán)出現(xiàn)重大問(wèn)題而被擱淺�！敝型额檰�(wèn)金融行業(yè)研究員邊曉瑜稱(chēng)，這對(duì)于雙方而言都是非常不利的，尤其是首農(nóng)集團(tuán)的負(fù)面情況瞬間成為業(yè)內(nèi)人士議論的焦點(diǎn)，H7N9所帶來(lái)的負(fù)面影響何時(shí)才能消除直接影響公司資本運(yùn)作。
在此情況下，*ST科健經(jīng)征得首農(nóng)集團(tuán)同意，公司采取補(bǔ)救措施，與另一家重組意向方天楹環(huán)保進(jìn)行接洽，并最終達(dá)成合作意向。
香港創(chuàng)優(yōu)管理咨詢(xún)有限公司高級(jí)經(jīng)理上官騰飛對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，*ST科健這類(lèi)電子業(yè)務(wù)企業(yè)附加價(jià)值含量低，面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)問(wèn)題，原有產(chǎn)業(yè)想再進(jìn)一步發(fā)展已經(jīng)很難，現(xiàn)在也沒(méi)有了轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)，只好重組、賣(mài)殼，包括賣(mài)掉現(xiàn)有的資產(chǎn)等。
然而，天楹環(huán)保的資金面也并不寬裕。據(jù)合并資產(chǎn)負(fù)債表顯示，天楹環(huán)保今年年初其貨幣資金余額7238萬(wàn)元。而6月30日，其貨幣資金余額縮水47.8%，僅剩3776萬(wàn)元。
為了使盈利符合要求，*ST科健此次配套融資資金擬用于天楹環(huán)保在建項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。根據(jù)江蘇環(huán)保廳9月11日發(fā)布的《江蘇天楹環(huán)保能源股份有限公司首次環(huán)保核查申請(qǐng)報(bào)告》，天楹環(huán)保擬募集資金全部投資于“濱州天楹環(huán)保能源有限公司濱州市生活垃圾焚燒發(fā)電廠(chǎng)項(xiàng)目”和“遼源天楹環(huán)保能源有限公司遼源生活垃圾焚燒發(fā)電廠(chǎng)項(xiàng)目”兩個(gè)項(xiàng)目。
本報(bào)獲悉，*ST科健此次配套融資金額不超過(guò)6億元。一旦配套融資失敗，天楹環(huán)保在建項(xiàng)目的建設(shè)將受延緩，其利潤(rùn)能否達(dá)到預(yù)測(cè)數(shù)也將存在諸多不確定性。
