摩根士丹利維持世紀互聯(lián)增持評級 目標價35美元

　　移動通信網(wǎng)(mscbsc)訊 北京時間9月12日凌晨消息，摩根士丹利今天發(fā)布研究報告，將世紀互聯(lián)(Nasdaq: VNET )的股票評級維持在“增持”(Overweight)不變，并將其目標價保持在35美元不變。

　　以下是報告內(nèi)容摘要：

　　在世紀互聯(lián)管理層召開電話會議對做空報告作出回應(yīng)后，我們將其股票評級維持在“增持”不變。我們認為，世紀互聯(lián)的核心數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)(價值為10億美元)很有價值，且云服務(wù)可能帶來額外的上行動力；但我們同時認為，世紀互聯(lián)在應(yīng)收賬款和并購交易的現(xiàn)金管理方面仍有改善的余地。

　　-核心數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)保持穩(wěn)固，我們對這項業(yè)務(wù)的估值為10億美元，合每股美國存托憑證15美元。

　　我們認為，做空報告中指稱的機柜數(shù)量減少(自建機柜數(shù)量減少8%，合作機柜數(shù)量減少28%)是計算錯誤造成的，而同一份報告中指出的利用率下降則是由于定義存在差異所致，其原因在于世紀互聯(lián)使用的是每日加權(quán)平均值。

　　我們?nèi)耘f看好世紀互聯(lián)所報稱的第二季度1.7萬臺機柜以及73.9%的利用率等數(shù)據(jù)，尤其是由于該公司計劃在未來幾天時間里提供有關(guān)各個數(shù)據(jù)中心的機柜數(shù)量和利用率的詳細數(shù)據(jù)。我們預(yù)計，世紀互聯(lián)的機柜數(shù)量將在2014年和2015年中各增加8000臺(管理層設(shè)定的目標為1萬臺)，從而推動其核心托管收入(不計入內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)和云服務(wù))增長40%以上。

　　我們對世紀互聯(lián)核心數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的估值為10億美元，合每股美國存托憑證15美元，這意味著該公司在云服務(wù)方面的自由選擇將對其股價帶來上行動量。

　　-但我們同時認為，世紀互聯(lián)在應(yīng)收賬款和并購交易的現(xiàn)金管理方面仍有改善的余地。

　　世紀互聯(lián)的銷售未清賬期(DSO)大幅增加，從2013年的70到90天增加至2014年上半年的100到110天。公司管理層將應(yīng)收賬款余額增長的原因歸結(jié)為主要客戶獲得了更好的信貸條款，而增值稅改革也很可能在6月實施以前帶來了應(yīng)收賬款的延期。8月世紀互聯(lián)收到了人民幣1.5億元的應(yīng)收賬款(在6月人民幣9.31億元的應(yīng)收賬款余額中所占比例為16%)，并預(yù)計銷售未清賬期將在未來幾個季度中回落至80到90天。

　　-并購方面，世紀互聯(lián)重申，以往進行的7項大規(guī)模并購交易與該公司成為中國市場上領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)提供商的發(fā)展戰(zhàn)略相契合。

　　但我們認為，基于2014年的預(yù)期EBITDA(即未計入利息、稅項、折舊及攤銷的盈利)計算，世紀互聯(lián)收購艾普網(wǎng)絡(luò)交易(人民幣15億元，約合2.5億美元)的EV/EBITDA(企業(yè)價值與利息、稅項、折舊及攤銷前盈利的比率)為12倍，傾向于估值過高。同時，與世紀互聯(lián)收購iJoy交易(人民幣9700萬元，約合1600萬美元)相關(guān)的多項關(guān)聯(lián)方交易所引發(fā)的懷疑情緒仍揮之不去，這可能令投資者感到擔心，直到管理層對此作出完全解答時為止。

　　-我們將世紀互聯(lián)的目標價保持在35美元不變，但該公司是否能實現(xiàn)這一目標價的能力有賴于該公司在核心數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)和云業(yè)務(wù)兩方面的執(zhí)行，以及有利于未來應(yīng)收賬款和并購交易現(xiàn)金管理的改善。

　　-目標價計算方法：

　　我們?yōu)槭兰o互聯(lián)股票設(shè)定的35美元目標價來源于我們的10年貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型�；�于我們作出的經(jīng)濟預(yù)期，我們假設(shè)加權(quán)平均資本成本(WACC)為13.0%、最終增長率為4.0%、匯率為截至6月15日的每美元兌換人民幣5.83元。

　　-目標價實現(xiàn)風險：

　　1)中國市場上的數(shù)據(jù)中心需求增長；

　　2)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)部門中的競爭和/或監(jiān)管風險；

　　3)帶寬、物業(yè)租金和/或能源成本的增長；

　　4)云業(yè)務(wù)的執(zhí)行風險。(唐風)