國(guó)金證券：烽火通信將進(jìn)入三年“盛年期”

　　考慮到未來(lái)3-5年烽火通信(600498)將直接受益于運(yùn)營(yíng)商帶寬資源投資的比拼，以及三網(wǎng)融合有可能導(dǎo)致FTTX、IPTV以及數(shù)據(jù)通信設(shè)備超預(yù)期的投資進(jìn)程，我們中長(zhǎng)期看好公司的發(fā)展趨勢(shì)，建議買(mǎi)入，目標(biāo)估值為34.76元，對(duì)應(yīng)2010年42倍PE。

　　行業(yè)高度景氣

　　當(dāng)前我國(guó)寬帶用戶和互聯(lián)網(wǎng)用戶正處于高速成長(zhǎng)階段，家庭寬帶普及化、中小企業(yè)信息化和國(guó)內(nèi)3G投資均是光通信市場(chǎng)持續(xù)需求的直接推動(dòng)力。

　　在這一進(jìn)程中，業(yè)務(wù)升級(jí)刺激帶寬消費(fèi)的快速發(fā)展將成為拉動(dòng)光通信設(shè)備市場(chǎng)需求的主要?jiǎng)恿�；從業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，高帶寬的消耗業(yè)務(wù)逐步涌現(xiàn)，多媒體寬帶容量成為新增長(zhǎng)點(diǎn)核心，帶寬提速成為迫切需求。

　　可以預(yù)料，未來(lái)各運(yùn)營(yíng)商帶寬資源的比拼將是拉動(dòng)光通信設(shè)備及FTTX需求的關(guān)鍵因素。運(yùn)營(yíng)商經(jīng)營(yíng)模式將從人均接入模式向人均帶寬消費(fèi)模式演變，對(duì)于寬帶資源的爭(zhēng)奪將成為運(yùn)營(yíng)商戰(zhàn)略網(wǎng)絡(luò)資源的焦點(diǎn)和熱點(diǎn)，光通信設(shè)備、寬帶接入設(shè)備和數(shù)據(jù)通信設(shè)備成為需求亮點(diǎn)。

　　與此同時(shí)，運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)型也將推動(dòng)有線寬帶進(jìn)入黃金發(fā)展階段。網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)型導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)投資結(jié)構(gòu)逐步從移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)投資為主向?qū)拵Ы尤刖W(wǎng)投資傾斜和轉(zhuǎn)移。從全球視角來(lái)看，移動(dòng)通信業(yè)務(wù)在全球已經(jīng)進(jìn)入成熟階段的中后期，寬帶業(yè)務(wù)正從緩慢增長(zhǎng)向高速增長(zhǎng)階段過(guò)渡。寬帶業(yè)務(wù)和網(wǎng)絡(luò)融合業(yè)務(wù)在新興市場(chǎng)普遍處于起步和待開(kāi)發(fā)狀態(tài)，而在發(fā)達(dá)地區(qū)正處于成長(zhǎng)期階段；區(qū)域需求特征也決定了寬帶接入設(shè)備、光通信、數(shù)據(jù)通信設(shè)備、下一代網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和電信業(yè)務(wù)應(yīng)用將成為未來(lái)3-5年需求亮點(diǎn)。

　　公司步入“盛年期”

　　我們認(rèn)為，作為一家專業(yè)的光通信設(shè)備提供商，烽火通信未來(lái)3年將受益于運(yùn)營(yíng)商經(jīng)營(yíng)模式與網(wǎng)絡(luò)投資機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，以及三網(wǎng)融合政策對(duì)多媒體業(yè)務(wù)的投資推動(dòng)，公司的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)光通信系統(tǒng)、寬帶接入設(shè)備、數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和光纖光纜將迎來(lái)發(fā)展契機(jī)。公司正進(jìn)入企業(yè)生命周期的“盛年期”。

　　當(dāng)前，烽火通信的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要集中于光通信技術(shù)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)上。

　　一方面，公司在光通信領(lǐng)域有著深厚的技術(shù)積累，在大容量高端DWDM產(chǎn)品研發(fā)上具有先入優(yōu)勢(shì)，還具有世界領(lǐng)先水平的ASON、ULH、EPON、PTN、OTN等產(chǎn)品，成功地掌握了一系列具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，申請(qǐng)并取得了數(shù)百項(xiàng)技術(shù)發(fā)明專利，光通信綜合研發(fā)實(shí)力位居國(guó)內(nèi)龍頭地位。

　　另一方面，公司的母公司烽火科技在光通信領(lǐng)域內(nèi)擁有從光通信標(biāo)準(zhǔn)制定到光接入方案、從芯片到系統(tǒng)整機(jī)、從光材料到成品的研發(fā)和制造能力，完善的光通信產(chǎn)業(yè)鏈奠定了公司在光通信技術(shù)領(lǐng)域的核心地位和生產(chǎn)成本的比較優(yōu)勢(shì)。

　　領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)勢(shì)必將成為公司在行業(yè)增長(zhǎng)過(guò)程中占領(lǐng)更多的市場(chǎng)的一把利器。2006-2008年公司光通信設(shè)備國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額分別為7.44%、10.94%、7.91%，我們預(yù)測(cè)2009-2012年這一比例將略微提升至9%；2006-2008年公司 FTTX份額分別為47%、30%、18%，2009-2012年FTTX份額預(yù)計(jì)將增至20%；2005-2008年公司光纖光纜份額分別為 8.79%、12.92%、13.81%和10.72%，2009-2012年預(yù)計(jì)可提高到11%-12%。

　　綜合考慮，我們預(yù)計(jì)公司 2009-2012年?duì)I業(yè)收入分別為50.31億元、62.21億元、75.13億元和86.56億元，四年收入復(fù)合增速預(yù)計(jì)為26%，EPS預(yù)計(jì)分別為 0.629元、0.827元、1.072元和1.353元，增速分別為58.57%、31.53%和29.55%和26.19%，四年凈利潤(rùn)復(fù)合增速預(yù)計(jì)為33%。(國(guó)金證券 陳運(yùn)紅)

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