banner.jpg)
相關專題：
聯(lián)通混改這出大戲已經(jīng)持續(xù)半年時間了，股價都漲了近一倍，依然不見靴子落地。上周聯(lián)通A/H股雙雙停牌似乎意味著好事將近，但不到24小時又一 次公告稱“尚存在重大不確定性”——圍觀股民與消費者的熱情慢慢退去，許多通信界專家又開始猜測，這不會是運營商又一次無疾而終的改革吧？
聯(lián)通混改阻力重重，但資本市場依然一路看好，我們首先要了解下聯(lián)通混改為什么呼聲那么高？
其實聯(lián)通與BAT今年分別推出大小神/王/寶卡，上周更與阿里聯(lián)合推出“cBSS2.0集中號卡系統(tǒng)”，其實從業(yè)務層面其與互聯(lián)網(wǎng)廠商的合作不可謂不緊密，從這個角度說，混改讓民營資本從“合作伙伴”到“合伙人”，究竟變化了什么？
對于聯(lián)通，新鮮血液的注入帶來的是改革的火力與信心。去年利潤率大跌九成，創(chuàng)下了上市15年最差業(yè)績，在三大運營商里已經(jīng)明顯式微，而資金投入 體量的差距讓這個差距只會變大，難以縮小，民營資本的注入可以快速補充彈藥；從內(nèi)部說，因業(yè)績問題，去年聯(lián)通士氣低落，也需要新的管理方式來提振士氣。
對于民營資本而言，聯(lián)通的業(yè)績確實有待提振，但聯(lián)通的“三大運營商”資質(zhì)卻可以給其業(yè)務帶來更多可能性�，F(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)講究“流量入口”，而手機號碼無疑是 源頭中的源頭；更重要的是，運營商的前項收費能力以及線下網(wǎng)點資源都是互聯(lián)網(wǎng)廠商最大的短板，這種長時間積累的門檻它們并不是一朝一夕可以追趕的。
同樣的，對于國家層面及整個運營商市場，混改帶來的收益也會遠大于風險。從競爭角度說，運營商一直是中國市場化程度最高的國企，三家運營商“東 方不亮西方亮”相互制衡，保持著創(chuàng)新活力，但4G以來，移動一家獨大，去年其凈利潤占整個運營商盤子86%，電信、聯(lián)通需要新的力量加持。這個月，電信、 聯(lián)通聯(lián)手推六模全網(wǎng)通，但“聯(lián)吳抗魏”也需要“東風”送上天；反過來，正因為運營商是國企市場化程度最高的領域，在國企混合制改革的必然趨勢下，拿運營商 試點無疑是最具示范效應的。
既然是一件皆大歡喜的事情，為什么混改方案討論了幾個月，提交了幾個月，最后還是各種“重大不確定性”呢？在筆者看來，這得分企業(yè)內(nèi)部跟外部環(huán)境來看。
從內(nèi)部來講，運營商的主流收入模式是前向收費，這是其最基本的現(xiàn)金奶牛，但互聯(lián)網(wǎng)廠商更善于“補貼換市場”，再通過巨大的用戶規(guī)模進行后向收 費，這個基本的收入差異決定團隊決策時的思考路徑截然相反。運營商對內(nèi)部最重要的指標是開卡量與AR PU值，而互聯(lián)網(wǎng)廠商更看重日活躍用戶量。如果互聯(lián) 網(wǎng)廠商一旦注資聯(lián)通，這種“怎么賺錢”的關鍵問題聽誰的，將是一個隱患。
筆者認為，在聯(lián)通收入模式的問題上，應該區(qū)別看待，傳統(tǒng)的語音流量服務在原有機制上推進，而互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務則應該讓更“互聯(lián)網(wǎng)”的人制定戰(zhàn)略，用更“互聯(lián)網(wǎng)”的方式推進。
對外而言，運營商并不是一個純粹的市場化企業(yè)，在很多時候需要承擔行政與民生職能，比如去年三大運營商整體收入下滑，并不是因為市場競爭激烈， 主要還是“提速降費”的政策大方向；同樣的，移動當年“移動夢網(wǎng)”、飛信等早于市場的創(chuàng)新舉措被BAT們后來居上，這也體現(xiàn)體制內(nèi)創(chuàng)新的持續(xù)性難度之大。 混改之后，自下而上的市場反饋與自上而下的行政指令如果產(chǎn)生矛盾該如何權衡？資金也許是最有效的“補鍋”方式，但這又是難以估算的一筆成本。
筆者認為，在這個問題上，需要建立更加市場化的董事會機制以及聆聽機制，平等對待民營資本在話語權上的權責統(tǒng)一。
曾有運營商業(yè)內(nèi)人士跟筆者交流，運營商歷史上有無數(shù)次可以通過資本動作解決問題的，都基本錯過機遇；有聯(lián)通內(nèi)部人士也曾表達同樣的意思，當時國際部計劃注資一家香港運營商，但開會討論了數(shù)輪最后還是放棄了。
這歸根結(jié)底的一個關鍵問題，也是這次聯(lián)通混改的最核心問題——定價。
按凈利潤來說，聯(lián)通去年凈利潤6.25億，每個聯(lián)通用戶貢獻不到3元錢，但反過來，去年聯(lián)通是4G大舉進攻，全部部署基礎建設，聯(lián)通總經(jīng)理陸益民此前提 到，聯(lián)通過去兩年在4G部署及光纖改造上花了2000億，按照互聯(lián)網(wǎng)廠商最習慣的“先投入再回報”的思維邏輯，這個少得可憐的凈利潤并不能代表全部。
如果按照上市公司市盈率來看，目前聯(lián)通H股市盈率超過20倍，位列三大運營商最高，但這個“最高”似乎也不是因為聯(lián)通的前景最好。從聯(lián)通A股看，去年10月宣布聯(lián)通即將試點混改到現(xiàn)在股價已經(jīng)漲了近一倍，這個估值的上漲更多是因為混改利好消息的釋放。
不管按什么估值算，一個公司注資另一個公司理論上是商業(yè)談判，雙方協(xié)商的結(jié)果，但因為聯(lián)通的國企背景，定價高了民營資本不愿意，但定價低了，卻是國有資產(chǎn)流失的大問題。
在筆者看來，二級企業(yè)“先行試點”或許可以減少定價風險。去年底，中國電信旗下上市公司號百控股收購四大基地資產(chǎn)被證監(jiān)會通過，這是運營商后向收費的創(chuàng)新項目，可能不是其收入大頭，但也是一個次一級企業(yè)“混改”的思路，目前看來，聯(lián)通通過這個路徑來“由點及面”更有操作性。
