中興事件反思：為什么中國VC沒有往芯片方面去投資

濟(jì)美

2018年投中集團(tuán)上海年會(huì)上，投中集團(tuán)管理合伙人馬峻向PE/VC界大咖們拋出了一個(gè)問題：為什么中國的VC沒有往芯片方面去投資？

這是八天前美國制裁中興事件以來，中國投資界對(duì)芯片、半導(dǎo)體行業(yè)遭遇的突如其來的變化，向投資業(yè)界人士是否應(yīng)當(dāng)對(duì)科技創(chuàng)新承擔(dān)必要的責(zé)任，發(fā)出的第一問。

時(shí)間點(diǎn)很是湊巧。摩拜、美團(tuán)等商業(yè)模式創(chuàng)新的公司，剛剛以令人咂舌的估值轉(zhuǎn)讓股權(quán)，而中興被制裁事件，讓輿論對(duì)于投資界，尤其是創(chuàng)投界過于追逐商業(yè)模式創(chuàng)新，冷落技術(shù)創(chuàng)新提出了質(zhì)疑和批評(píng)。創(chuàng)投大咖們的話語語境中，扶持商業(yè)模式創(chuàng)新，幾乎成了扶持技術(shù)創(chuàng)新的對(duì)立面。

2018年投中集團(tuán)上海年會(huì)上，至少有一半的演講和討論嘉賓提到了“芯片”和中興事件，無論芯片和半導(dǎo)體會(huì)不會(huì)成為PE/VC界真正的投資風(fēng)口，至少它讓創(chuàng)投界回到20年前去復(fù)盤當(dāng)年投資或不投資半導(dǎo)體的投資決策，以及反思創(chuàng)投界對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新的孵化和扶持的責(zé)任意義。

芯片投資熱

有意思的是，2017年投中集團(tuán)年會(huì)的熱詞“共享經(jīng)濟(jì)”，已經(jīng)“下架”，到了今年，前來參加的創(chuàng)投界大咖們，紛紛對(duì)“共享”二字避之不及。

今年年會(huì)最熱話題當(dāng)數(shù)“芯片”。創(chuàng)業(yè)圈關(guān)于風(fēng)口最新的段子說，中興事件后，創(chuàng)業(yè)者們紛紛將商業(yè)計(jì)劃書的關(guān)鍵字，由“區(qū)塊鏈”改成了“芯片”，其他內(nèi)容則原封不動(dòng)。段子調(diào)侃的是創(chuàng)業(yè)者們追逐風(fēng)口的變化之快。

深圳市恒泰華盛資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)郝丹透露的信息也印證僅僅幾天，投資市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了“芯片熱”：恒泰華盛前兩天參加一個(gè)半導(dǎo)體項(xiàng)目的競(jìng)拍，發(fā)現(xiàn)一個(gè)還不錯(cuò)的半導(dǎo)體項(xiàng)目，瞬間溢價(jià)1~2倍�！斑@個(gè)市場(chǎng)（半導(dǎo)體）已經(jīng)變成了僧多粥少的市場(chǎng)，短期來看，這個(gè)（熱點(diǎn)）會(huì)繼續(xù)持續(xù)”。

不少投資界人士認(rèn)為，這是對(duì)過往過度追逐模式創(chuàng)新的“一種糾偏”。達(dá)晨財(cái)智總裁肖冰就認(rèn)為，過去幾年，大量的錢投向了很窄的賽道——商業(yè)模式創(chuàng)新里面。因?yàn)閯?chuàng)投行業(yè)總是短視地希望投資迅速見效，“巴不得幾個(gè)月催肥一個(gè)企業(yè)，一兩年的時(shí)間就上市”。而大量科技創(chuàng)新類企業(yè)嗷嗷待哺，“（科技創(chuàng)新類企業(yè)）需要我們，而且是我們大顯身手的時(shí)候，我們的機(jī)構(gòu)卻忽視了（對(duì)它們）的投資，這正是我們需要反思的地方”，肖冰說。

一個(gè)被普遍拿來舉例的就是共享單車，不少PE/VC大咖反思，共享單車、團(tuán)購等模式創(chuàng)新消耗了創(chuàng)投行業(yè)大量的資金，以及社會(huì)資源，“現(xiàn)在反思正及時(shí)。”

啟明創(chuàng)投是摩拜單車C輪和D輪的投資者，大咖們所提及的“反思”，啟明創(chuàng)投主管合伙人甘劍平并未“接招”。作為股東和投資人，甘劍平試圖從資本回報(bào)的角度澄清對(duì)輿論狂潮下的摩拜單車“誤讀”：“摩拜是一個(gè)（投資）成功的案例，它給我們的IRR（內(nèi)部收益率）有百分之幾十，作為股東，我要為摩拜的管理團(tuán)隊(duì)點(diǎn)贊，感謝他們?cè)诤芏痰臅r(shí)間內(nèi)給予我們很好的回報(bào)�！�

芯片行業(yè)投入回報(bào)比太低？

馬峻的芯片投資問，引來了大咖們從投資歷史、中國半導(dǎo)體業(yè)現(xiàn)狀來解釋為什么PE/VC不投芯片業(yè)。

半導(dǎo)體專業(yè)出身的凱旋創(chuàng)投執(zhí)行合伙人周志雄指出，2000年左右，半導(dǎo)體在美國的投資界眼中還算一個(gè)不錯(cuò)的行業(yè)，到了2010年，美國的VC界已經(jīng)不投半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)了。這是因?yàn)樾酒�的�?yīng)用層面都在中國和韓國，美國的資本市場(chǎng)已經(jīng)不支持芯片行業(yè)了。就中國投資界而言，中國的資本市場(chǎng)需要的是“profit”，所以中國也冷落了基礎(chǔ)性的芯片企業(yè)。

原IDG資本合伙人、火山石資本創(chuàng)始人章蘇陽認(rèn)為，這種冷落是正常的，以中興事件來從道德上譴責(zé)PE/VC行業(yè)，缺乏合理性。歷史地看，20年前，中國的VC行業(yè)剛剛起步，“1億美元的基金就是大資金，芯片行業(yè)投資大，資金集中度要求高”，所以今天看到的芯片企業(yè)VC埋伏得不多。

同時(shí)，芯片行業(yè)產(chǎn)生的是平均利潤，不產(chǎn)業(yè)壟斷利潤，投資其他行業(yè)比芯片更容易產(chǎn)生回報(bào)，章蘇陽總結(jié)：“只要這個(gè)情況（投入產(chǎn)出率低，尤其是相對(duì)投入產(chǎn)業(yè)率低）依然存在，PE/VC投芯片企業(yè)的就一定少，（芯片技術(shù)的投資）一定是屬于國家和政府大資金做的事。”

“資本是逐利的，無可非議”，章蘇陽替投資界辯解，并呼吁輿論理解PE/VC行業(yè)。

DaoCloud聯(lián)合創(chuàng)始人陳齊彥則把以芯片為代表的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)上升到了“大國重器”的地位，他提到作為民營企業(yè)投資這類產(chǎn)業(yè)的非現(xiàn)實(shí)性：“像信息技術(shù)、電子化技術(shù)坦率講都是重資產(chǎn)的投入，任何一個(gè)民營企業(yè)，甚至一個(gè)國企去投都要面臨巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，更現(xiàn)實(shí)的情況是，也沒有人才集聚的效應(yīng)，所以（大國重器的）投入應(yīng)該是一個(gè)國家意志�！�

對(duì)于基礎(chǔ)性研發(fā)的行業(yè)，即便國家主導(dǎo)發(fā)展和投入，路徑也是有講究的。前美國富達(dá)投資中國總裁楊曉冬以NASA（美國航空航天局）項(xiàng)目的例子來說明在技術(shù)研發(fā)這一塊的“院校、NASA、企業(yè)”金三角的生態(tài)模式�！癗ASA會(huì)把項(xiàng)目給到學(xué)校，學(xué)校研究好了再應(yīng)用到企業(yè)當(dāng)中。整個(gè)生態(tài)是完美的，而高科技方面，美國政府是最大的采購商�！�

楊曉冬不太同意將高科技產(chǎn)業(yè)投資的棒直接交給國家。他認(rèn)為，國家要做的，是在稅收、知識(shí)產(chǎn)業(yè)保護(hù)方面給創(chuàng)新者提供培育土壤：“真正把錢用在刀刃上，是國家通過基金給到VC，由VC去發(fā)現(xiàn)和投資給那些想改變世界和人類命運(yùn)的人�！�

未來技術(shù)革新的希望在中國

金沙江創(chuàng)投董事總經(jīng)理朱嘯虎的觀點(diǎn)更著眼于未來，他相信，商業(yè)模式創(chuàng)新，使大家都能賺到錢，再回饋工業(yè)，從而回饋技術(shù)，即“貿(mào)工技”的老路，“這是一條比較現(xiàn)實(shí)的路徑”。

“貿(mào)工技（外貿(mào)—流通環(huán)節(jié)）—工廠（生產(chǎn)環(huán)節(jié)）—技術(shù)研究（科研環(huán)節(jié)）”，是上世紀(jì)80、90年代，中國以后發(fā)優(yōu)勢(shì)趕超歐美發(fā)達(dá)國家的一種企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。即以流通領(lǐng)域，也就是貿(mào)易領(lǐng)域?yàn)橥苿?dòng)，通過獲取市場(chǎng)上的需求反饋信息，讓工廠在生產(chǎn)環(huán)節(jié)中來調(diào)整產(chǎn)品，繼而倒推技術(shù)部門的研發(fā)和革新。華為即是典型的以“貿(mào)工技”起家，后來轉(zhuǎn)型高科技的一家公司。

光速中國創(chuàng)始合伙人韓彥在硅谷的體會(huì)佐證了朱嘯虎樂觀態(tài)度的合理性。他看到，滴滴、華為等企業(yè)取得創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)之后，都會(huì)在硅谷待上一個(gè)月，干什么？面試，每天面試20多場(chǎng)�！八�以我預(yù)見未來10至20年，會(huì)出現(xiàn)華人高科技人才大批回流中國的景象，未來技術(shù)革新的希望在中國。”韓彥的見聞，正暗合了朱嘯虎先賺錢，再搶人，才能占領(lǐng)技術(shù)制高點(diǎn)的邏輯。

投模式創(chuàng)新，還是投技術(shù)創(chuàng)新，反映的是投資界對(duì)于短期回報(bào)和長(zhǎng)期回報(bào)的不同看法。創(chuàng)東方董事長(zhǎng)肖水龍更多的是給投資界打氣，“投資商業(yè)模式創(chuàng)新的這波浪潮已經(jīng)過去了。創(chuàng)投界人士有企業(yè)背景的很多，對(duì)技術(shù)不應(yīng)該懼怕和恐懼。投資賺錢固然重要，但沉下心來堅(jiān)守（價(jià)值觀）更重要，因?yàn)閳?jiān)守就能獲得回報(bào)�！�