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當?shù)貢r間周二，做空機構(gòu)WOLFPACK Research發(fā)布研究報告稱，有中國“奈飛”稱號的流媒體平臺愛奇藝涉嫌通過會計手段虛增營收和夸大用戶數(shù)量。
消息發(fā)布后愛奇藝股價大跌逾10%，但隨后伴隨著公司“全面否認指控”股價翻紅。截至發(fā)稿，愛奇藝上漲2.57%，報17.19美元。
對于遭到做空一事，愛奇藝向《科創(chuàng)板日報》記者回應(yīng)稱，“其引用數(shù)據(jù)與結(jié)論嚴重失實，與實際情況不符。作為一個負責任的上市公司，我們披露的所有財務(wù)和運營數(shù)據(jù)均是真實的，符合SEC要求。我們對于所有不實指控，堅決否認，并保留法律追訴權(quán)力�！�
簡略翻閱這份37頁的做空報告，WOLFPACK Research重點質(zhì)疑了愛奇藝的運營和財務(wù)數(shù)據(jù)。
問題一：是否夸大用戶數(shù)量
WOLFPACK通過三處獨立信源調(diào)查發(fā)現(xiàn)，愛奇藝的日活用戶數(shù)量虛增了42-60%。根據(jù)兩個廣告公司向研究機構(gòu)提供的后臺數(shù)據(jù)顯示，與愛奇藝2019年10月聲稱的1.75億移動端日活相比，當年9月的實際移動端日活數(shù)據(jù)“下降了”60.3%。
研究機構(gòu)表示，廣告公司提供的數(shù)據(jù)為愛奇藝在中國19個“一線”城市的日活數(shù)據(jù)。根據(jù)愛奇藝在2018年公開的數(shù)據(jù)，這19個城市用戶占公司總用戶數(shù)36%。根據(jù)2019年9月采樣的四個工作日（3個工作日和1個周末），19個城市后臺數(shù)據(jù)平均為2470萬。據(jù)此推算得到該公司在中國的實際日活約為6229萬。
研究機構(gòu)抽樣數(shù)據(jù)，來源：WOLFPACK
研究機構(gòu)進一步指出，虛增的用戶數(shù)量恐怕來源于機器偽裝的“點擊工廠”。根據(jù)愛奇藝熱門綜藝和影視作品《偶像練習生》、《熱血街舞團》、《老男孩》近三個月的“點擊熱圖”來看，在中國人口數(shù)量并不算多的新疆、海南、西藏和寧夏屢屢出現(xiàn)在榜單前列。
熱門影視點擊熱圖指數(shù)，來源：WOLFPACK
作為輔證，今年二月數(shù)據(jù)統(tǒng)計機構(gòu)QuestMobile發(fā)布的《疫情下的中國移動互聯(lián)網(wǎng)報告》中也指出，愛奇藝在今年農(nóng)歷新年前十天的日活數(shù)據(jù)為1.26億，也要低于公司自身公布的數(shù)據(jù)。
來源：QuestMobile
疑問二：是否虛增營收
WOLFPACK指出，愛奇藝通過會計操作將2019年營收虛增了80-130億人民幣，占營收總額的27%-44%。
研究機構(gòu)指出，愛奇藝在財報中表示其2018和2019年電視劇版權(quán)交易費用平均每集為7.9和6.4萬人民幣。根據(jù)該公司雇員透露，一般的非獨占劇集每集售價約為1000-5000人民幣，熱門劇集的售價也只不過是每集2萬人民幣。
所以研究機構(gòu)指出，即使按照每集2萬的費用來算，愛奇藝的得把2018-2019年中國生產(chǎn)的所有電視劇都賣3遍以上才能達到這一數(shù)字。
這名消息人士透露，相較于非獨占版權(quán)，一些熱門綜藝的獨播版權(quán)可以達到300-500萬人民幣，但愛奇藝只交易非獨占版權(quán)。
版權(quán)交易營收核算，來源：WOLFPACK
此外，研究機構(gòu)發(fā)現(xiàn)，將愛奇藝所有運營實體從2015年起的遞延營收相加（視頻網(wǎng)站會員通常為預付費制度），與公司上市時向美國證監(jiān)會提交的F-1表格數(shù)據(jù)也有顯著的差距。
差距顯著的遞延營收，來源：WOLFPACK
此外，根據(jù)研究機構(gòu)在中國對1563名愛奇藝用戶進行的實際調(diào)查顯示，有約31.9%的會員用戶是通過愛奇藝與京東、小米、攜程等合作伙伴的渠道獲取VIP資格。但愛奇藝將這些用戶的付費全部計入了營收，然后把合作伙伴的分成計入了費用。通過這樣的渠道，愛奇藝可以輕松制造大量營收同時在費用端處理掉本來就不存在的收入。
一個顯著的例子是，在2018年二季度合作會員制度上線后，愛奇藝的季度ARPU（單用戶付費）與公司的滾動毛利率出現(xiàn)了顯著的背離。
來源：WOLFPACK
研究機構(gòu)同時指出，除了上述疑問外，愛奇藝的體育業(yè)務(wù)、廣告業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)和內(nèi)容購買業(yè)務(wù)均存在不同程度的價格虛增問題。對于這家成立馬上要滿十年且虧損狀況不斷擴大的公司而言，投資者理應(yīng)感到憂慮。
