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雙節(jié)長(zhǎng)假后，股市迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅。受蘋(píng)果“北京時(shí)間10月14日發(fā)布iPhone 12”消息影響，蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈和5G的多只概念股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。在接受本刊采訪(fǎng)的鑫然投資董事長(zhǎng)孔令峰看來(lái)，不只是短期，四季度蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)確定，5G應(yīng)用端的投資也值得期待。他還表示，華為事件對(duì)產(chǎn)業(yè)投資影響已經(jīng)邊際改善，相對(duì)這一卡脖子的領(lǐng)域，他更看好有自身比較優(yōu)勢(shì)的高端制造，相比替代，中國(guó)和美國(guó)雙方在各自領(lǐng)域做大做強(qiáng)，起到相互制衡的作用，短期內(nèi)或許更可行。
華為事件對(duì)產(chǎn)業(yè)的影響邊際改善
蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)相對(duì)更為確定
《紅周刊》：華為供貨事件一波三折，后續(xù)如何走向仍面臨諸多不確定性。您如何評(píng)估華為事件對(duì)產(chǎn)業(yè)投資的影響力？
孔令峰：華為事件的影響主要分為兩階段，實(shí)體名單對(duì)華為的限售令剛出來(lái)時(shí)，對(duì)產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)情緒的影響都很大。產(chǎn)業(yè)方面，信創(chuàng)、半導(dǎo)體等領(lǐng)域，今年3月份之后一度表現(xiàn)非常差，信創(chuàng)領(lǐng)域一些標(biāo)的最近還創(chuàng)下了年初以來(lái)的新低。當(dāng)時(shí)從產(chǎn)業(yè)邏輯上是講得通的，因?yàn)槿A為事件以后，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈總量肯定會(huì)下降。比如手機(jī)、PC等智能終端，是一個(gè)完整的生態(tài)，必須整個(gè)手機(jī)生態(tài)做出來(lái)才能賣(mài)出去，如果某個(gè)環(huán)節(jié)，比如芯片、材料等被卡脖子，那么基于國(guó)產(chǎn)替代產(chǎn)業(yè)鏈上的其他環(huán)節(jié)，即使做出來(lái)了也沒(méi)用，總量也就上不來(lái)。情緒方面，沖擊也很大。以前華為是資本市場(chǎng)的香餑餑，只要哪家公司公告跟華為合作，基本都能帶動(dòng)股價(jià)往上走，但限售令之后，從前的利好反而成為利空，所以市場(chǎng)情緒比較悲觀。
現(xiàn)階段，AMD、英特爾已經(jīng)獲得繼續(xù)供貨許可，從邊際上看，對(duì)華為及產(chǎn)業(yè)的影響比第一階段要好。個(gè)人認(rèn)為，美國(guó)真正本意，是不希望中國(guó)尤其是華為這樣強(qiáng)大的企業(yè)自己生產(chǎn)，而不是不想賣(mài)給我們。美國(guó)打的是信息安全的幌子，如果芯片是由美國(guó)提供的，那安全性也就沒(méi)有什么問(wèn)題了，從邏輯上也能說(shuō)得通。如果繼續(xù)供貨，那總量會(huì)得以恢復(fù)，邊際上得到好轉(zhuǎn)。一方面，從經(jīng)濟(jì)層面看，以前只要使用美國(guó)技術(shù)就不會(huì)獲批，那么全球各個(gè)國(guó)家都不會(huì)給華為供貨，現(xiàn)在華為獲得繼續(xù)供貨許可后，美國(guó)企業(yè)優(yōu)先獲批，保障了美國(guó)公司可能獲得更多訂單，對(duì)美國(guó)而言，算是一筆成功的交易。另一方面，高通、臺(tái)積電、中芯國(guó)際等還未獲批，則有別的考量。比如高通，因?yàn)樯婕暗椒⻊?wù)器和手機(jī)芯片，如果給華為供應(yīng)芯片，就能讓華為手機(jī)徹底緩過(guò)來(lái)，重新在市場(chǎng)獲得很大的份額，這是美國(guó)不太想看到的，后續(xù)這些企業(yè)是否獲批以及節(jié)奏，還需再觀察。
《紅周刊》：華為Mate40、蘋(píng)果手機(jī)iPhone12可能在今年十月發(fā)布，如果消費(fèi)電子因此迎來(lái)?yè)Q機(jī)潮，是否會(huì)帶來(lái)5G手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈方面的投資機(jī)會(huì)？
孔令峰：這里面的投資機(jī)會(huì)一定是分化的。我更看好蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，因?yàn)槿蚋叨藱C(jī)也就蘋(píng)果、華為和三星，三星近幾年在中國(guó)已經(jīng)逐漸沒(méi)落。今年以來(lái)，蘋(píng)果實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，某種程度上搶占了華為的市場(chǎng)份額，蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會(huì)相對(duì)確定，受益于此的立訊精密、歌爾股份、藍(lán)思科技等公司未來(lái)還值得再關(guān)注。
還有一類(lèi)公司，客戶(hù)包括蘋(píng)果、華為、小米、OPPO、vivo等多家公司，這就需要仔細(xì)拆分它們的客戶(hù)構(gòu)成，比如華為的占比較高，那么市場(chǎng)抵消掉之后，對(duì)其意義就不是特別大。除了蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，小米產(chǎn)業(yè)鏈也是我相對(duì)看好的，因?yàn)樗鼈兌枷鄬?duì)確定，業(yè)績(jī)和估值都還算不錯(cuò)。
未來(lái)三年5G基站建設(shè)迎來(lái)高峰（金麒麟分析師）
投資上更看好偏軟的應(yīng)用和服務(wù)
《紅周刊》：今年上半年，受新冠疫情和美國(guó)限制華為芯片的不利影響，5G進(jìn)展受阻。不過(guò)，截至目前，中國(guó)5G基站建設(shè)已超過(guò)50萬(wàn)站，占全球5G基站的70%，5G簽約用戶(hù)超過(guò)1億，占全球5G用戶(hù)近80%。在您看來(lái)，明年中國(guó)5G建設(shè)進(jìn)度是否會(huì)持續(xù)加速？
孔令峰：5G本身的投資，在今明后三年應(yīng)該是加速的高峰期，5G基站建設(shè)，明年預(yù)期向100萬(wàn)站靠攏，后年可能更高，5G基站的總量是數(shù)百萬(wàn)級(jí)別的，這一點(diǎn)跟手機(jī)不一樣。比如如果華為手機(jī)出貨量為2億部，那需要的芯片是2億顆，如果提前備貨的話(huà)，難度極大。但基站百萬(wàn)級(jí)別的，明年5G建設(shè)進(jìn)度肯定還會(huì)是加速狀態(tài)。
5G是全球都在搶奪的制高點(diǎn)，中國(guó)在5G領(lǐng)域處于絕對(duì)領(lǐng)先地位，從國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力角度看，我們會(huì)把它當(dāng)成類(lèi)似公共服務(wù)、基建方面的業(yè)務(wù)去做，一定會(huì)加速去投資。但5G新基建板塊今年表現(xiàn)不太好，比如生益科技、滬電股份、深南電路等公司，這些公司的業(yè)務(wù)并不只有5G，還有消費(fèi)電子，這些都是貫穿的。但我們對(duì)明年的加速投資并不擔(dān)心。
《紅周刊》：如果5G建設(shè)進(jìn)度還會(huì)加速，那么5G用戶(hù)流量需求是否有望超預(yù)期？
孔令峰：要看5G應(yīng)用端，比如無(wú)人駕駛、AR、VR、云游戲等的數(shù)據(jù)量。如果云游戲嵌上AR、VR這種技術(shù)的話(huà)，它消耗的流量應(yīng)該是我們現(xiàn)在玩的手游的幾十倍、上百倍，毫無(wú)疑問(wèn)將會(huì)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性的增長(zhǎng)。此外，未來(lái)的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、無(wú)人駕駛等如果出來(lái)，那么數(shù)據(jù)量將會(huì)了不得。
但現(xiàn)在還沒(méi)有一個(gè)好的應(yīng)用產(chǎn)生，我們首先應(yīng)該把基礎(chǔ)設(shè)施作為國(guó)家的公共服務(wù)項(xiàng)目做下去，加快投資�，F(xiàn)在市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，5G目前來(lái)看還比較盲目，看不到好的應(yīng)用，加快投下去可能是內(nèi)循環(huán)的一個(gè)污點(diǎn)，我認(rèn)為這是非常不負(fù)責(zé)任的說(shuō)法。某種程度上，過(guò)于從經(jīng)濟(jì)層面考慮問(wèn)題是不對(duì)的，拿3G時(shí)代來(lái)說(shuō)，當(dāng)時(shí)也沒(méi)有想到投下去會(huì)產(chǎn)生這么大的作用，所以，從國(guó)家層面看，一定要把5G先投資下去，只有先把網(wǎng)絡(luò)鋪得特別完善，還具備產(chǎn)生應(yīng)用的條件。
《紅周刊》：當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，5G投資有哪些主線(xiàn)可以把握？
孔令峰：5G投資的結(jié)構(gòu)比較清晰，主要有三條線(xiàn)。第一就是硬件，比如中興通訊、滬電股份、生益科技等公司。第二是應(yīng)用，目前來(lái)看，比較清晰的是云游戲、云服務(wù)、無(wú)人駕駛、虛擬顯示、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等。第三是服務(wù)端，基于數(shù)據(jù)量的暴增，那么數(shù)據(jù)中心、光模塊、存儲(chǔ)、上云等也會(huì)有不錯(cuò)的增長(zhǎng)。
從這三條線(xiàn)來(lái)看，我們并不特別看重硬件領(lǐng)域，5G投資本身是周期性的投資，未來(lái)三年5G可能會(huì)迎來(lái)高峰期，業(yè)績(jī)可以算得很清楚，如果做完高峰期以后，后續(xù)運(yùn)營(yíng)商的資本開(kāi)支怎么規(guī)劃，現(xiàn)在還說(shuō)不好。此外，5G投資已經(jīng)炒作了一兩年了，現(xiàn)在再重點(diǎn)看硬件領(lǐng)域，意義并不大。我們現(xiàn)在更重視的是偏軟的應(yīng)用和服務(wù)，尤其是應(yīng)用端，因?yàn)槿绻?G基建全部建設(shè)好后，沒(méi)有應(yīng)用的話(huà)，就等于建好了高速公路，路上沒(méi)有車(chē)是一樣的，后果很?chē)?yán)重。5G應(yīng)用上，我們現(xiàn)在最看好的方向是無(wú)人駕駛、虛擬顯示、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和云游戲。
《紅周刊》：四季度，您如何看待科技股的投資策略？
孔令峰：不少投資人認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)的核心矛盾是好東西太貴了，比如此前受益于疫情的一些消費(fèi)、醫(yī)藥類(lèi)公司，但貴也不是核心問(wèn)題，核心問(wèn)題是增長(zhǎng)。假如一家公司今年的動(dòng)態(tài)PE是50倍，看起來(lái)很貴，但如果今年的利潤(rùn)增長(zhǎng)也有50%的話(huà)，可能就不貴，否則就要有所質(zhì)疑。因此，我更傾向于尋找一些成長(zhǎng)性更好的板塊，因?yàn)槌砷L(zhǎng)性好的公司是最不擔(dān)心貴。
四季度則首選有業(yè)績(jī)支撐、估值尚可的高端制造，如面板，屬于未來(lái)的供需和產(chǎn)業(yè)格局都能看得非常清楚的領(lǐng)域。我們非常看重供需關(guān)系，尤其是供給在中國(guó)，需求在全球的產(chǎn)業(yè)，除了面板，還有一大典型就是光伏、電動(dòng)車(chē)。光伏整個(gè)硅片組建80%以上的產(chǎn)能都在中國(guó)，但是需求在全球，比如電池、隔膜、電解液等領(lǐng)域的龍頭基本上全在中國(guó)，而需求則是全球的。還有汽車(chē)，一些看起來(lái)很傳統(tǒng)，但有新的賦能領(lǐng)域也可以關(guān)注，比如現(xiàn)在流行整個(gè)前窗、后窗、車(chē)頂一體化，那么未來(lái)玻璃升級(jí)的空間是很大的，福耀玻璃作為全球老大，也處于很好的全球供需格局。
此外，工業(yè)自動(dòng)化也非常“性感”，疫情以后，人工替代的需求很高，尤其是一季度沒(méi)有復(fù)工時(shí)，車(chē)間都是停工的，通過(guò)機(jī)器來(lái)代替人就為工業(yè)自動(dòng)化帶來(lái)了機(jī)會(huì)。同時(shí)，中國(guó)過(guò)去20年發(fā)展享受了勞動(dòng)人口紅利，隨著人力成本優(yōu)勢(shì)縮減，工業(yè)自動(dòng)化也可以應(yīng)對(duì)成本上漲問(wèn)題。另外，工業(yè)自動(dòng)化還可有效提升效率，現(xiàn)在美國(guó)、東南亞都在呼吁制造業(yè)回流，中國(guó)作為制造業(yè)大國(guó)，如何體現(xiàn)制造業(yè)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提高效率至關(guān)重要。
工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)自動(dòng)化其實(shí)很相似，未來(lái)5G有一個(gè)很大的看點(diǎn)是在B端，在此背景下，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展空間會(huì)非常大。目前，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)還沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)軟件、自動(dòng)化這兩個(gè)技術(shù)去提升效率，減少人工，降低成本，可能是當(dāng)下比較清晰的一個(gè)方向。
我們的“造血”功能，一定要保住，而且要做強(qiáng)，并能跟美國(guó)進(jìn)行抗衡。因此，從短期可行性的角度看，光伏、電動(dòng)車(chē)、面板、家電等領(lǐng)域，中國(guó)如果能通過(guò)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、制造升級(jí)，持續(xù)處于領(lǐng)先地位，對(duì)現(xiàn)有格局將意義重大。
