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雷李平
4月29日，天音控股(000829.SZ)發(fā)布一季報(bào)，公司今年前3個(gè)月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.3億元，同比增長(zhǎng)55.04%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9593萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)231.4%。
這樣的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)似乎符合了機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)對(duì)于天音控股3G概念的期待。從2008年的備戰(zhàn)3G，到2009年的3G元年，天音控股在3G等概念的助推下，股價(jià)從最低的2.45元，上漲到近期17.53元最高價(jià)，漲幅已達(dá)615.51%。然而，分析其經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)及市場(chǎng)環(huán)境，作為一家占手機(jī)代理市場(chǎng)近20%份額的手機(jī)渠道商，3G帶來(lái)的手機(jī)換代，時(shí)至今日并沒(méi)有給天音控股股價(jià)連翻6倍的業(yè)績(jī)支撐。
而機(jī)構(gòu)對(duì)其態(tài)度也存分歧。一季報(bào)顯示，其十大流通股股東中機(jī)構(gòu)換倉(cāng)頻繁，四季度尚重倉(cāng)該股的嘉實(shí)策略、招商行業(yè)及社�；鹨灰涣憬M合全部退出前十大流通股股東。取而代之的是景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)二號(hào)、南方高增長(zhǎng)和景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)。
29日，天音控股跌4.73%。
231%的意義
天音控股董秘何小林表示，一季度業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)，一方面是受?chē)?guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，帶動(dòng)手機(jī)消費(fèi)全面復(fù)蘇及3G換代影響；另一方面去年一季度公司各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)基數(shù)較低。
他指出，2008年在全球金融危機(jī)影響下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，消費(fèi)者信心和購(gòu)買(mǎi)力開(kāi)始下降，手機(jī)行業(yè)放慢增長(zhǎng)，在2009年上半年甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，公司經(jīng)營(yíng)受到很大影響，業(yè)績(jī)?cè)谌ツ晟习肽甑糁凉鹊住?/p>
天音控股財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，2009年一季度共銷(xiāo)售手機(jī)650.53萬(wàn)臺(tái)，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額38.61億元，平均單價(jià)594元/臺(tái)(含稅，下同)。去年上半年公司共銷(xiāo)售手機(jī)1340萬(wàn)臺(tái)，同比下降9.61%；實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售金額76.85億元，同比下降17.84%。
而隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)恢復(fù)，天音控股業(yè)績(jī)?cè)谌ツ耆径瘸霈F(xiàn)拐點(diǎn)，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)開(kāi)始好轉(zhuǎn)。
去年第三季度，天音控股銷(xiāo)售手機(jī)858萬(wàn)臺(tái)，銷(xiāo)售金額62.67億元，平均單價(jià)730.45元/臺(tái)；前三季度累計(jì)銷(xiāo)售2197萬(wàn)臺(tái)，金額累計(jì)142.33億元。2009年全年，天音控股共銷(xiāo)售移動(dòng)通信產(chǎn)品2909萬(wàn)臺(tái)，實(shí)現(xiàn)金額193.20億元，均價(jià)664元/臺(tái)。
到今年一季度，公司共分銷(xiāo)手機(jī)828.4萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)27.34%；實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售金額61.34億元，平均單價(jià)741元/臺(tái)，同比增長(zhǎng)24.75%。
從同比來(lái)看，天音控股手機(jī)銷(xiāo)售確實(shí)取得較明顯的增長(zhǎng)，并且今年一季度的銷(xiāo)售數(shù)量和金額與去年前兩個(gè)季度基本持平。然而，與去年第三季度相比，天音控股手機(jī)銷(xiāo)售除了平均單價(jià)有所增長(zhǎng)外，銷(xiāo)售數(shù)量及金額均處于回落趨勢(shì)。
今年一季度天音控股828.4萬(wàn)臺(tái)銷(xiāo)售量低于去年第三季度的858萬(wàn)臺(tái)，但高于去年第四季度的712萬(wàn)臺(tái)；銷(xiāo)售金額61.34億元也略低于去年第三季度的62.67億元，高于第四季度的50.87億元。
由此可見(jiàn)，天音控股手機(jī)銷(xiāo)售的實(shí)際增長(zhǎng)水平從去年三季度以來(lái)基本平穩(wěn)，并不能僅從一季度同比增長(zhǎng)231%判斷其真實(shí)業(yè)績(jī)。深圳一位券商研究員表示，“如果填平去年上半年金融危機(jī)的負(fù)面影響，或者說(shuō)在同等經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，對(duì)比去年下半年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)才能反映3G等因素對(duì)天音控股今年業(yè)績(jī)的推動(dòng)力度�！�
而環(huán)比來(lái)看，天音控股今年一季度的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)增長(zhǎng)并不明顯，銷(xiāo)售金額只比去年第四季度增長(zhǎng)20.58%。
業(yè)績(jī)高增疑問(wèn)
而市場(chǎng)對(duì)天音控股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)看好的另外一個(gè)理由是3G的消費(fèi)前景。
山西證券分析師樊慧遠(yuǎn)表示，銷(xiāo)售單價(jià)的平穩(wěn)上漲表明，天音控股“毛利率仍有提升空間�！碧煲艨毓�2009年的綜合毛利率達(dá)到11.25%，比2008年大幅提高1.45個(gè)百分點(diǎn)，為2004年以來(lái)的新高。
樊慧遠(yuǎn)指出，一方面，由于3G時(shí)代三種制式的存在，運(yùn)營(yíng)商之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇，優(yōu)質(zhì)的渠道資源成為運(yùn)營(yíng)商競(jìng)相爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)；另一方面，3G觸發(fā)了手機(jī)用戶(hù)的更新?lián)Q代需求，中高端手機(jī)銷(xiāo)售占比獲得提升�！拔覀冋J(rèn)為2010年公司毛利率仍有提升空間�！�
中金、中信和安信證券的研究員也都表達(dá)了類(lèi)似觀點(diǎn)。他們都預(yù)計(jì)，“下半年在3G消費(fèi)加速啟動(dòng)大背景下，公司業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)高增長(zhǎng)、高彈性，投資機(jī)會(huì)將更加明顯�！�
多位研究員一致給予天音控股“推薦”或“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)看高到17-23元。
不過(guò)，有投資人士向記者表示，2G和3G并存時(shí)代，變數(shù)增大，一則3G手機(jī)換代有個(gè)推廣和接納過(guò)程；二則2G市場(chǎng)目前已經(jīng)成熟，換機(jī)或新購(gòu)數(shù)量增長(zhǎng)難以保證。機(jī)構(gòu)研究員強(qiáng)調(diào)的“高增長(zhǎng)”隨意性較大。
而一旦3G商用進(jìn)程低于預(yù)期，券商研究員們基于3G、2G同步增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)及估值判斷或需重新論證。
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