3G時(shí)代直面資本運(yùn)作

秦銳


　　摘　要：在介紹和分析和記黃浦穩(wěn)健的3G多元化資本運(yùn)作的基礎(chǔ)上，詳細(xì)闡述了資本運(yùn)作的核心觀念以及適合于我國電信運(yùn)營企業(yè)的7種資本運(yùn)作策略。在未來3～5年內(nèi)，國內(nèi)主要電信運(yùn)營商面臨的競爭環(huán)境必將發(fā)生根本改變，電信市場基于激烈爭奪市場份額的競爭格局最終會演進(jìn)為大規(guī)模、多元化資本運(yùn)作與3G業(yè)務(wù)快速發(fā)展相融合的競爭格局。


　　關(guān)鍵詞：3G 資本運(yùn)作 電信 中國 和記黃浦



和記黃浦穩(wěn)健的3G資本運(yùn)作策略


　　2000年4月，英國電信拍賣了5張3G牌照。和記黃浦集團(tuán)以44億英鎊��69億美元�牭膬r(jià)格獲得了一張。2000年7月，和記黃浦與日本ＮＴＴ ＤｏＣｏＭｏ公司及荷蘭電信公司達(dá)成戰(zhàn)略性合作協(xié)議，和記黃浦獲得英國3G牌照的子公司分別向二者出讓20％與15％的權(quán)益，共同經(jīng)營英國的3G移動電信網(wǎng)絡(luò)。


　　隨后，和記黃浦繼續(xù)擴(kuò)張它在歐洲的3G版圖。2000年10月，和記黃浦以20億美元投得意大利的3G牌照，11月與12月又分別獲得奧地利與瑞典的3G牌照；2001年與2002年，又增加了丹麥和愛爾蘭。除歐洲外，和記黃浦還獲得了香港、澳大利亞與以色列的3G牌照。和記黃浦集團(tuán)及其合作伙伴為這9張3G牌照總共支付了107億美元，其中和記黃浦付出78億美元。


　　和記黃埔英國子公司的3G網(wǎng)絡(luò)啟動資金主要來源于2001年4月達(dá)成的包括32億英鎊�熂s49億美元�犡�(cái)團(tuán)貸款與7．77億英鎊�熂s11億美元�犢u方信貸在內(nèi)的融資安排，其中賣方信貸由諾基亞、NEC以及西門子提供，和記黃浦自己再提供2．75億英鎊�熂s4億美元的股東貸款。這次融資安排約夠和記黃浦在英國的3G業(yè)務(wù)為期3年的發(fā)展。意大利的3G網(wǎng)絡(luò)啟動資金主要來源于2002年1月與一個(gè)由11家銀行組成之包銷集團(tuán)達(dá)成的32億歐元融資安排。2002年9月，和記黃浦再次謀劃發(fā)行15億美元企業(yè)債券，但是由于當(dāng)時(shí)股市與債券市場中電信板塊的市場狀況不斷惡化，最終和記黃浦取消了這次債券發(fā)行計(jì)劃。


　　包括已經(jīng)花去的近80億美元的牌照費(fèi)用在內(nèi)，和記黃浦撥出的3G項(xiàng)目資金高達(dá)167億美元。盡管如此，由港口、地產(chǎn)與酒店、能源與基建、商業(yè)零售業(yè)、電信這5個(gè)產(chǎn)業(yè)支撐的和記黃浦集團(tuán)，與歐洲其他3G運(yùn)營商相比，財(cái)務(wù)狀況要好得多，和記黃浦集團(tuán)賬上流動資金儲備尚有160億美元和來自3G以外的公司其他產(chǎn)業(yè)部門每年30億美元的現(xiàn)金盈利。


　　2002年以來，當(dāng)歐洲各國的3G運(yùn)營商偃旗息鼓、紛紛后撤的時(shí)候，和記黃浦集團(tuán)成了一面醒目的3G旗幟，但和記黃浦3G在歐洲的經(jīng)營效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)初的預(yù)期水平。和記黃浦除了在愛爾蘭和挪威投得兩張3G牌照外，對其他3G牌照似乎已經(jīng)完全失去了興趣。當(dāng)初炙手可熱的歐洲3G牌照，現(xiàn)在都已成了事實(shí)上的雞肋。據(jù)投資銀行高盛不久前為和記黃浦集團(tuán)撰寫的一篇評估報(bào)告稱，鑒于3G前途的不確定性，作最壞打算，到2004年和記黃浦集團(tuán)的整個(gè)3G項(xiàng)目會以失敗告終并全部撇賬。但和記黃浦集團(tuán)堅(jiān)持認(rèn)為3G的營運(yùn)與商業(yè)環(huán)境沒有實(shí)質(zhì)性的重大變化，因而不需要對集團(tuán)的3G投資作出調(diào)整。



案例給我們的啟示


　　和記黃浦在歐洲的3G擴(kuò)張之路，不論從投融資規(guī)模、投融資方式還是投融資區(qū)域方面，都是其他電信運(yùn)營商無法比擬的。雖說和記黃浦已經(jīng)啟動的3G業(yè)務(wù)并不像當(dāng)初預(yù)期的那樣帶來迅速而豐厚的收益。但筆者認(rèn)為，就目前和記黃浦在歐洲3G上的投融資規(guī)模而言仍是合適的，和記黃浦的投融資策略整體上仍是較為穩(wěn)健和審慎的。從總量規(guī)模上看，和記黃浦自身充足的自有資金以及多元化經(jīng)營的豐厚回報(bào)是公司保持高償債能力的根本保證，公司在3G上的投融資規(guī)模始終被控制在其可承受的負(fù)債規(guī)模之內(nèi)。另外，和記黃浦的投融資策略還表現(xiàn)出以下三個(gè)特征，值得借鑒：


　　·雖說和記黃浦和其他獲得3G牌照的運(yùn)營商一樣支付了巨額的牌照費(fèi)，但和記黃浦通過多種資本運(yùn)作方式，如股權(quán)轉(zhuǎn)讓、建立戰(zhàn)略聯(lián)盟等，在解決巨額牌照費(fèi)支出問題的同時(shí)分?jǐn)偭隧?xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)，降低了在3G上投資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。


　　·和記黃浦通過多種融資方式，如銀行貸款、賣方信貸、股東貸款以及企業(yè)債券等，成功解決了和記黃浦在部分歐洲國家的3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)問題。對于較大規(guī)模的融資行為，多種融資方式的綜合使用能夠在有效降低融資成本的同時(shí)，降低企業(yè)的整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。


　　·和記黃浦的融資行為體現(xiàn)了企業(yè)充分利用資本運(yùn)作的多種方式實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部資金最有效使用和配置的效果。和記黃浦的經(jīng)營性現(xiàn)金流量充足，公司的投資規(guī)模并未超出經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量，所以采取外部融資方式并非單純出于彌補(bǔ)投資所需資金的缺口，主要是為了滿足公司資本運(yùn)作的需要，這是最為重要的。



3G時(shí)代直面資本運(yùn)作


　　資本運(yùn)作是指以資本增值最大化為根本目的，以價(jià)值管理為特征，通過企業(yè)全部資本、生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動態(tài)調(diào)整，從而實(shí)現(xiàn)資本增值最大化的一種經(jīng)營方式，是企業(yè)迅速實(shí)現(xiàn)低成本資本擴(kuò)張的有效方式。


　　對未來我國的3G運(yùn)營商而言，我國資本市場的快速發(fā)展以及發(fā)達(dá)的國際資本市場都為其提供了廣闊的資本運(yùn)作空間，摒棄以往陳舊保守的融資觀念，利用國內(nèi)外資本市場上充足和多樣化的資金來源，為我國3G的后來居上以及健康發(fā)展提供充足和低成本的資金支持，不僅是未來我國3G運(yùn)營商提升自身競爭力的必然選擇，也是我國3G產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大的必然選擇。



3G運(yùn)營商資本運(yùn)作策略選擇


　　筆者認(rèn)為，我國3G運(yùn)營商資本運(yùn)作可有以下7種策略。


1．普通股籌資運(yùn)作方式


　�。�1）證券市場改制上市融資


　　目前，在我國體制轉(zhuǎn)型的過程中，電信企業(yè)（如中國移動、中國聯(lián)通、中國電信）多采取分拆方式實(shí)現(xiàn)上市融資，近期中國網(wǎng)通的上市也很有可能采取這種模式。


　　（2）海外上市融資


　　影響國內(nèi)公司上市和市場表現(xiàn)的真正因素在于公司制度和信息披露制度。目前，國內(nèi)企業(yè)大多在香港聯(lián)交所和紐約證券交易所實(shí)現(xiàn)海外上市。


　�。�3）第二上市融資


　　近年來，國內(nèi)在境外上市的公司為了提高外資股的市場流動性，拓展境外融資渠道，開始謀求第二上市。中國聯(lián)通繼在紐約和香港掛牌上市后，又于2002年10月在國內(nèi)成功發(fā)行Ａ股。隨著電信企業(yè)在資本市場上競爭的加劇，將會有更多的境外上市電信企業(yè)采取第二上市的方式，在另一證券市場募集資金，滿足企業(yè)的資金需求。


　�。�4）借“殼”上市融資


　　對電信企業(yè)而言，應(yīng)盡可能選擇電信概念股作為收購對象，以減少企業(yè)融合的難度。例如，中國網(wǎng)絡(luò)通信有限公司（即小網(wǎng)通）2002年收購的環(huán)球電訊公司就是一家以電信業(yè)為主的企業(yè)，這與小網(wǎng)通的主營業(yè)務(wù)相同，有利于促進(jìn)小網(wǎng)通在全球業(yè)務(wù)的發(fā)展，滿足未來中國網(wǎng)通上市融資的需要。另外，2003年末，中國衛(wèi)通成功收購上市公司聯(lián)通國脈，為今后中國衛(wèi)通的上市準(zhǔn)備好了合適的“殼”資源。


2．負(fù)債籌資運(yùn)作方式


　�。�1）銀行貸款


　　通過銀行貸款進(jìn)行上市融資，手續(xù)簡單、批準(zhǔn)時(shí)間短。由于我國主要電信企業(yè)均具有良好的資信水平，所以在國內(nèi)外銀行客戶中的信用評級較高，在貸款時(shí)可以享受諸多有利條件，如較低的利率、較寬松的還款期限等，從而一定程度上可以緩解企業(yè)負(fù)債融資對企業(yè)償債能力造成的壓力，因此，銀行貸款一直以來都是我國主要電信運(yùn)營商融資的重要渠道之一。


　�。�2）財(cái)團(tuán)貸款


　　財(cái)團(tuán)貸款為3G運(yùn)營商提供了一條低成本大規(guī)模融資的途徑。特別由于國內(nèi)外資金借貸市場利率的差異，適時(shí)利用低利率的海外財(cái)團(tuán)貸款融資將會是一條高效融資、改善企業(yè)償債能力的捷徑。


　�。�3）發(fā)行企業(yè)債券


　　我國主要的電信運(yùn)營企業(yè)在發(fā)行企業(yè)債券籌資方面已經(jīng)有過不俗的表現(xiàn)，2001年和2002年中國移動分別發(fā)行企業(yè)債券50億和80億元，比中國聯(lián)通在Ａ股募集的資金還多；而且其5年期債券利率為3．5％，比當(dāng)時(shí)的銀行利率低了兩個(gè)多百分點(diǎn)，融資成本遠(yuǎn)低于銀行貸款。


3．項(xiàng)目融資運(yùn)作方式


　　目前我國尚沒有一家電信運(yùn)營商采用項(xiàng)目融資。若采用項(xiàng)目融資方式，其基本思路可以是：為擬發(fā)起的3G投資項(xiàng)目設(shè)立一家或多家新公司；以項(xiàng)目公司為借款人籌集資金，3G運(yùn)營商某一家或多家子公司可以為其提供一定額度的擔(dān)保；制定明確的資金償還計(jì)劃，以項(xiàng)目公司的現(xiàn)金流量和收益作為還款來源；以項(xiàng)目公司的凈資產(chǎn)作為抵押，設(shè)定有限追索權(quán)或者無追索權(quán)；項(xiàng)目公司以融資租賃或者經(jīng)營租賃的形式把建成后的項(xiàng)目租給3G運(yùn)營商使用。


　　項(xiàng)目融資可以為3G運(yùn)營商帶來以下好處：避免了自身負(fù)債率過高，降低了3G投資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；降低其3G業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；可以靈活選擇租賃形式（融資租賃或經(jīng)營租賃）；支撐運(yùn)營商在3G投資和業(yè)務(wù)開展上的高速擴(kuò)張，增強(qiáng)其市場競爭力，避免其原市場份額的丟失與新業(yè)務(wù)投資開發(fā)的滯后，這也是最重要的一點(diǎn)。


　　筆者認(rèn)為，項(xiàng)目融資足以成為未來我國3G運(yùn)營商特別需要加強(qiáng)的一種重要融資途徑。


4．融資租賃與經(jīng)營租賃


　　在發(fā)達(dá)國家，融資租賃已經(jīng)成為設(shè)備建設(shè)投資的主要方式之一，平均起來世界上設(shè)備銷售20％是通過融資租賃來完成的。融資租賃不僅在充當(dāng)中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新融資主渠道方面具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢，而且對緩解企業(yè)較大規(guī)模設(shè)備采購所需資金壓力方面具有明顯的優(yōu)勢。


　　但是，這種形式的資本運(yùn)作也具有一定的負(fù)面影響，主要有承租人要完全承擔(dān)租賃物（設(shè)備）的殘值風(fēng)險(xiǎn)；由于融資租賃項(xiàng)下的應(yīng)付租金是承租人財(cái)務(wù)報(bào)表上的負(fù)債，因此承租人負(fù)債對凈資產(chǎn)的比率會加大，外部籌資的空間會被擠壓。正是在這樣的背景下，經(jīng)營租賃應(yīng)運(yùn)而生。


　　面對3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)所需的大規(guī)模系統(tǒng)設(shè)備采購，3G運(yùn)營商將融資租賃與經(jīng)營租賃等資本運(yùn)作方式結(jié)合使用，不僅能夠減輕運(yùn)營商巨額資金支付的壓力，加快3G建設(shè)的步伐，而且能夠降低企業(yè)融資成本，優(yōu)化企業(yè)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的投資結(jié)構(gòu)。我國主要電信運(yùn)營商在2Ｇ建設(shè)項(xiàng)目中很多已經(jīng)采取了這兩種資本運(yùn)作方式，收到了較好的效果。


5．企業(yè)資產(chǎn)分割重組


　　在企業(yè)內(nèi)部或集團(tuán)公司內(nèi)部進(jìn)行資產(chǎn)分割重組，有利于集團(tuán)內(nèi)部進(jìn)行資產(chǎn)調(diào)撥，加強(qiáng)專業(yè)化發(fā)展，提高各子公司資產(chǎn)的運(yùn)作效率，同時(shí)可以靈活地展開有關(guān)業(yè)務(wù)的分拆和合并，進(jìn)行資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的優(yōu)化組合。我國主要電信運(yùn)營企業(yè)都已經(jīng)進(jìn)行了較為成功的企業(yè)資產(chǎn)分割重組，提高了企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)作效率。未來，對應(yīng)更加多樣化和復(fù)雜的3G業(yè)務(wù)發(fā)展模式，3G運(yùn)營商以及綜合運(yùn)營商可以按照資產(chǎn)分割的形式，分別組建以語音、數(shù)據(jù)等業(yè)務(wù)為主體的子公司，優(yōu)化企業(yè)的資源配置效率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的專業(yè)化發(fā)展。


6．資產(chǎn)出售轉(zhuǎn)讓


　　目前，我國只有中國聯(lián)通擁有全業(yè)務(wù)運(yùn)營牌照，在不久的將來，中國電信、中國網(wǎng)通、中國移動也會取得全業(yè)務(wù)牌照。盡管如此，4家運(yùn)營商在業(yè)務(wù)發(fā)展上肯定有所側(cè)重，差異化經(jīng)營是各大運(yùn)營商保持市場競爭力的核心所在。因此，我國將會有更多的電信企業(yè)采取資產(chǎn)出售轉(zhuǎn)讓的方式實(shí)現(xiàn)其資本運(yùn)作，以精干主業(yè)、培育自身的核心競爭力。面對3G多樣化的業(yè)務(wù)發(fā)展模式以及消費(fèi)者需求的多元化，運(yùn)營商選好自身市場定位、實(shí)施差異化的發(fā)展戰(zhàn)略也將是保持自身競爭力的根本所在。


　　2003年末，中國聯(lián)通上市公司同時(shí)進(jìn)行9省收購與尋呼資產(chǎn)出售，共計(jì)支付兩者差價(jià)4．5億人民幣完成主業(yè)資產(chǎn)整合。這種資產(chǎn)出售，在優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的同時(shí)，有效降低了公司的收購成本與資金籌措壓力，一舉兩得。所以，我國未來的3G運(yùn)營商采取資產(chǎn)出售轉(zhuǎn)讓資本運(yùn)作方式，將不失為一種優(yōu)化企業(yè)資源配置、提高企業(yè)競爭力的捷徑。


7．企業(yè)并購


　　企業(yè)合并有多種形式，強(qiáng)強(qiáng)合并已成為世界范圍內(nèi)企業(yè)并購的一個(gè)重要特征。隨著我國資本市場和電信市場逐步開放以及與國際市場接軌步伐的逐步加快，不久的將來我國電信市場上最初集中于市場份額之間的激烈爭奪最終會演化成為整個(gè)行業(yè)的重新洗牌。在企業(yè)具有一定規(guī)模和實(shí)力基礎(chǔ)上，擁有更加高超的企業(yè)并購等資本運(yùn)作技巧將成為電信運(yùn)營企業(yè)開拓國內(nèi)外市場、擴(kuò)大自身規(guī)模實(shí)力的重要手段。



迎接變革中的市場競爭格局


　　綜上所述，筆者認(rèn)為，未來3～5年內(nèi)，我國主要電信運(yùn)營商面臨的競爭環(huán)境將發(fā)生根本的改變，電信市場基于激烈爭奪市場份額的競爭格局最終必然會演進(jìn)為大規(guī)模、多元化資本運(yùn)作與3G業(yè)務(wù)快速發(fā)展相融合的競爭格局。


　　未來，3G投資與運(yùn)營的龐大支出以及3G時(shí)代我國電信市場競爭格局的必然變革，都要求我國的運(yùn)營商必須迅速轉(zhuǎn)變觀念，充分利用國內(nèi)外資本市場的便利條件，把企業(yè)的融資行為迅速轉(zhuǎn)變?yōu)檫m度多元化的資本運(yùn)作行為，實(shí)現(xiàn)企業(yè)高效資本運(yùn)作與3G業(yè)務(wù)快速發(fā)展的有效結(jié)合�？梢詳嘌裕�誰擁有更加高超的資本運(yùn)作技巧，誰將會在3G時(shí)代擁有更強(qiáng)的核心競爭力和更加美好的未來。





摘自　世界電信