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郎朗 廣州報道
“目前公司正在與有關各方研究論證重組方案。由于相關程序正在進行中，有關事項尚存在不確定性，為避免公司股價異常波動，切實維護投資者利益，本公司股票將繼續(xù)停牌。”
5月27日，停牌整整半年時間的電廣傳媒(000917.SZ)再次發(fā)布重大資產重組的進展公告。自去年12月27日停牌以來，每個周五，電廣傳媒都會發(fā)布內容完全相同的公告。
“原來跟他們溝通，電廣傳媒預測是今年4月底前可以完成。”長期跟蹤電廣傳媒重組的申萬巴黎分析師萬建軍說，“現(xiàn)在時間已經快到6月了，現(xiàn)在何時完成誰都不清楚了。”
關于電廣傳媒到底在進行怎樣的重組，外界有很多說法。消息人士告訴本報記者，這次重組主要包括兩部分：一是對省內除中信國安參股的四市一縣之外的其他網絡進行整合，然后通過定向增發(fā)的方式將整合后的湖南有線等資產放入上市公司；二是電廣傳媒計劃通過旗下的華豐達來完成對青海有線的整合。
值得注意的是，此次重組與2009年開始的那次重組不同，湖南廣電的快樂購等其他優(yōu)質資產都不在注入范圍內，而在整合完成后，電廣傳媒的核心業(yè)務將變成“有線網絡+創(chuàng)投”。
臨陣換將
之所以從移動公司調人過來擔任總經理，是因為電信運營商早在10年前就完成了網絡整合和改制，尤其在股權改革方面擁有經驗
“湖南有線的董事會換屆了，來自衡陽的兩位領導成為了新的副董事長和總經理�！痹诤鲜∮芯�網絡整合的沖刺階段，作為整合主體的湖南有線管理層卻發(fā)生了一次悄然的變化，消息人士告訴記者，他也對此深為驚訝。
5月5日，在湖南有線集團公司召開的第二屆董事會第六次會議上，任職湖南有線總經理長達12年的曾介忠發(fā)表了情深意切的告別演講，其間一度哽咽。
而接替曾介忠的人選也出乎很多人的意料，衡陽廣電局局長、衡陽有線公司董事長鄒斌初任湖南有線電視網絡集團副董事長，聘任李中華為湖南有線電視網絡集團新一任總經理。
對于這次接任總經理的李中華，很多廣電行業(yè)人士都表示不認識此人。不過據(jù)記者了解，李中華曾經是衡陽移動的總經理。
“在湖南省網整合的最后時刻，湖南有線的管理層發(fā)生變化，這的確有些突然。”廣電行業(yè)專家、融合網主編吳純勇表示：“不過來自衡陽的兩位領導進入核心管理層，而且得到了所有股東的支持，應該是綜合各方面利益進行的調整�！�
湖南有線有關人士則向記者透露，之所以從移動公司調人過來擔任總經理，是因為電信運營商早在10年前就完成了網絡整合和改制，尤其在股權改革方面擁有經驗。
值得注意的是，曾介忠雖然不再擔任湖南有線的總經理，但依然是電廣傳媒主管有線網絡業(yè)務的副總經理，將繼續(xù)主導電廣傳媒的有線網絡重組，關鍵是最后的股權重組。
據(jù)悉，電廣傳媒在過去幾年中通過持續(xù)的整合使股東單位從2008年的33家增加到如今的92家，除了長沙、岳陽、瀏陽、益陽、湘潭外的地區(qū)廣電局和有線網絡公司都成了湖南有線的股東公司。
在市縣的網絡整合完畢后，接下來就該整合鄉(xiāng)鎮(zhèn)網絡，2011年將是湖南有線整合的重點。上述湖南有線人士表示，“剩下的很多縣城網絡都是硬骨
頭，與當?shù)卣�、廣電局的溝通是逐個進行的，有的談判非常艱難，關鍵是要讓各方面都滿意。”
今年3月9日，電廣傳媒宣布與旗下的惠悅有線網絡公司一起收購衡陽、衡南兩縣的網絡公司股權，而4月12日又宣布與旗下的惠潤有線網絡公司以700萬元收購花垣、保靖兩縣的有線網絡，這些談判過程都比較艱難。
高估值的重組
龍秋云曾在內部會議上明確指出，對于各地網絡資產的評估作價，以“就高不就低”為原則
在5月初湖南有線的一次內部會議上，電廣傳媒董事長龍秋云曾表示，“股權重組工作已經歷經了3年的千辛萬苦，到了最后的沖刺階段，大家不能有任何懈怠，要抓緊落實后續(xù)工作�！�
在湖南有線很多負責人看來，最后的沖刺才最為艱難。在去年12月27日電廣傳媒停牌前，湖南有線董事長鄧秋林、曾介忠分赴株洲、衡陽、邵陽、望城、安化、韶山等地，與當?shù)攸h委、政府和廣電局進行密切溝通，落實、辦理股權重組有關事宜。
2010年，電廣傳媒擁有的有線電視用戶為380萬戶，如果今年的整合全部完畢，其用戶數(shù)量有望增長到550萬戶。為逐步理順股權關系，電廣傳媒將湖南有線55.77%的股份注入子公司華豐達，又先后組建了惠心、惠德、惠悅和惠潤等4家網絡公司，作為推進股權重組的平臺。
湖南有線有關人士告訴記者，其實很多市縣網絡公司的整合到2010年已經基本結束，結果是公司的董事單位一下子增加到近百家，每次召開董事會，各地網絡公司的代表動輒超過100位，各方利益不一致、決策效率很低，而過于分散的股權架構對于湖南有線整體上市更為不利。
為了改變這一局面，今年1月底，電廣傳媒曾發(fā)布公告稱，惠心有線網絡公司和惠德有線網絡公司擬收購部分市縣有線網絡公司所持湖南有線的部分股權，及道縣電廣網絡公司等市縣網絡合資公司的部分股權，收購價格合計為3.11億元。
與此同時，湖南有線的59家廣電局(臺)股東和21家市縣網絡合資公司的廣電局(臺)擬對公司下屬控股子公司惠心公司和惠德公司進行增資擴股。
在評估過程中，對于一些網絡資產盈利能力較一般的市縣網絡公司，電廣傳媒給予了較高的市盈率估值，比如收購株洲有線等36家市縣網絡公司所持湖南有線股權時，評估市盈率僅為11.94倍，而收購麻
縣電廣網絡等14家市縣網絡公司所持湖南有線的股權時，評估市盈率則高達166.16倍。
對此，龍秋云曾在內部會議上明確指出，對于各地網絡資產的評估作價，以“就高不就低”為原則，由第三方中介機構公平公正評估作價，盡可能讓利于各地廣電局；人員安置按照文化體制改革有關“老人老辦法，新人新辦法”妥善解決，絕不損傷員工的切身利益。
此外，今年5月湖南有線還出臺了一個股權重組后的子公司暫行管理辦法，這本來是個過渡性的舉措，從長遠來看，其管理模式將效仿移動等運營商的做法。
國金證券的研究報告指出，在這次收購、增資后，湖南有線集團鎖定9大股東(包括電廣傳媒、華豐達、惠心、惠得、惠潤、惠悅等)，各市縣網絡子公司股權亦完成歸集，未來通過定向增發(fā)實現(xiàn)湖南有線網絡整體運營。而未能完成整合的麻縣有線等21家市縣網絡公司股東也縮減為同為湖南有線集團股東的惠德公司、電廣傳媒和華豐達三家，為將來通過定向增發(fā)實現(xiàn)對湖南有線整體運營奠定基礎。
省外擴張遇阻
各省都在整合，誰都不愿意本省的網絡被其他區(qū)域的公司參股或收購
在萬建軍看來，省內廣電網絡的整合對于電廣傳媒難度已經不大，但是要想完成跨區(qū)域的整合難度依然較大。
中廣互聯(lián)CEO、廣電專家曾會明透露，“電廣傳媒這次重組之所以推遲，是因為他們希望一次性完成對青海有線網絡的整合，目前看來這方面的推進也并不順利�！�
記者了解到，2009年湖南衛(wèi)視開始與青海衛(wèi)視戰(zhàn)略合作，電廣傳媒也希望借助這次戰(zhàn)略合作延伸到網絡整合領域。
廣電總局此前曾號召有能力的廣電運營商進行跨區(qū)域整合，東方有線參股了陜西廣電網絡，歌華有線則收購了河北涿州有線，電廣傳媒則瞄準了青海有線。
湖南有線有關人士則透露，電廣傳媒近兩年一直在全國積極尋求跨區(qū)域整合的機會，2011年公司計劃“力爭完成一個省級項目、一個中心城市項目的整合”，經過前兩年不斷的洽談和積累，2011年公司在跨省整合方面實現(xiàn)突破是大概率事件。
然而事情進展并不順利。各省都在整合有線網絡，誰都不愿意本省的網絡被其他區(qū)域的公司參股或收購。萬建軍表示，“湖南衛(wèi)視與青海衛(wèi)視的合作模式，在網絡公司的整合中并不適用，這需要兩地政府的共同推動，還需要很多政策壁壘的解決�！�
據(jù)悉，電廣傳媒希望通過子公司華豐達來控股青海有線。而青海有線今年3月才開始省內有線網絡的整合，其目標是在青海省廣播電視信息網絡有限公司的基礎上，整合剩余的22個縣市的有線網絡。
在青海省整合中，電廣傳媒提供了很多技術上的支持，而電廣傳媒對青海有線網絡的跨區(qū)域整合則希望是整體控股，然而這還需要青海有線網絡公司掛牌后基本上完成整合才可以。
“無論是對青海有線的整合，還是對中信國安控制的90萬用戶的整合，2011年完成的難度都很大�！比f建軍說，“電廣傳媒這次重組何時才能完成現(xiàn)在看來都是未知數(shù)了�！�
