交銀國際研究員：港股中小公司正處估值洼地

　　舒時

　　在《機構投資者》雜志2011年度最佳分析師評選中，交銀國際研究部電信行業(yè)研究員李志武因對具有投資價值的中小盤股票的獨特發(fā)掘，獲得“2011年最佳分析師”中小盤股銀獎。這是該雜志首次針對投資中國市場進行賣方分析師的評選。

　　日前接受第一財經(jīng)日報《財商》記者專訪時李志武坦言，對獲獎有點意外，但也坦然接受，因為過去幾年，他向機構客戶獨家推薦的數(shù)只中小盤股，均有成倍增長的回報。

　　他表示，雖然今年市場波動頻繁，但和A股估值普遍偏高不同，目前港股中小公司正處于估值洼地，遍地金礦，只要用心，就能發(fā)現(xiàn)不少潛力股。

　　今年最看好天工國際

　　《財商》：能否具體介紹一下，你過去推薦的比較有影響力的是哪幾家公司？

　　李志武：2008年的A8電媒音樂(00800.HK)，推薦后股價飆升653%；2009年發(fā)掘的第一視頻(00082.HK)，推薦后股價最高漲幅380%；2010年推薦的中國安芯(原名博智國際藥業(yè)，01149.HK)，推薦后股價上漲167%；還有億和控股(00838.HK)，推薦后股價最高漲幅為120%。

　　拿第一視頻來說，它當時是中國擁有許可證最為齊全的網(wǎng)絡視頻新媒體公司，我認為3G將賦予它極富想象的成長空間。在推薦的時候，公司是國內(nèi)少數(shù)獲得手機電視牌照的公司，具有互聯(lián)網(wǎng)、通信、傳媒三網(wǎng)合一的全部牌照。另外，它擁有手機彩票業(yè)務。2009年4月22日，政府增加了購彩途徑，允許手機購彩進行試點和宣傳，我們預計手機購彩將出現(xiàn)爆發(fā)性增長；保守估算公司面對的是600億元(2008年的福彩銷售規(guī)模)無競爭對手的福彩市場，如按5%的手機購彩比例測算，公司銷售分成上限將達3億元，等于2008年收入總額的4.6倍，所以我當時給出的公司的第一目標價為2.2港元，對應的股價上漲空間為224%，后來該股沖破了這個目標價。

　　《財商》：能否談談你對于今年港股的研究結果，你今年比較看重哪些板塊或個股？

　　李志武：我現(xiàn)在研究分兩塊，一個是運營商，一個是中小公司。對于前者，我今年并不看好，這跟市場主流觀點有點區(qū)別。主要原因是整個2G在走向成熟，資費在逐步降低，用戶增長在放緩；3G方面，用戶增長還可以，但增量不增收，而前期的營銷費用非常大，3G目前沒有很好的殺手級業(yè)務出來，至少還需要接近一年多的時間來培育。但如果股票下跌至估值便宜時，我還是看好的，比如今年年中時我就最看好中國移動(00941.HK)，還給予了推薦評級。因為當時它的估值跌到了8年來低位，這段時間的走勢已經(jīng)印證了我們的判斷。

　　《財商》：中小公司方面，你看好哪些？

　　李志武：我現(xiàn)在最看好的是天工國際(00826.HK)，該公司是中國第一、全球第三的工模具鋼高技術企業(yè)，正在進入新一輪高速增長周期。公司是稀有金屬排他性競爭國策下的長期重要受益者。2010年以來，連續(xù)三次上調(diào)產(chǎn)品價格，平均漲幅為15%。該公司的鈦合金項目將在9月投產(chǎn)，大飛機和航母等國家大型項目將成為大幅提升鈦合金需求的重要契機。我估算其2011~2013年核心純利復合增長高達51.6%，但PEG僅為0.09倍。

　　雖然該股股價近期也隨大市而出現(xiàn)一定程度的下跌，但我們?nèi)匀粓远�看好。該公司上周末出了中報，如果只看凈利潤，似乎只�?6%增長，但我們經(jīng)過賬目調(diào)整考慮發(fā)現(xiàn)，其核心業(yè)績增長是70%，創(chuàng)歷史新高，我覺得下半年還會再創(chuàng)新高。它的P/E今年才5.3倍，明年約3.5倍，P/B下跌后才一倍，已經(jīng)見到凈資產(chǎn)了，明年P/B值只有0.8倍，我覺得非常安全。

　　《財商》：除了天工國際，你還強烈推薦哪些個股？

　　李志武：中國安芯也是我強烈推薦的。公司專業(yè)從事于工業(yè)生產(chǎn)安全防護、城市公共安全的應急救援指揮調(diào)度預警系統(tǒng)。它今年上半年從原來的煤礦安全產(chǎn)品向其他市場快速拓展，而今年上半年新增市場就是去年累積全部存量的1.9倍，拓展非�？�，我覺得大家要關注到這一點。

　　它的業(yè)務復制成本很低，這一點非常關鍵，非常符合我們看好的小公司成長為大公司的一個邏輯�？焖購椭茣�令公司收入爆發(fā)性增長，但費用率很低，而且毛利率會保持較高水平。

　　第三家是億和控股(00838.HK)。這家是我們?nèi)ツ昕春玫�。它主營精密模具及零部件，主攻出口海外的辦公室自動化設備(OA)，為日本OA頂級客戶的中國最大供應商。今年它股價跌了不少，主要是受到日本地震的影響比較大，供應鏈受到?jīng)_擊。但我看到6月份產(chǎn)能已經(jīng)恢復到60%，最壞的情況已經(jīng)過去了。OA市場比較特殊，日本基本壟斷了全球市場，大家耳熟能詳?shù)腛A辦公自動化的品牌，基本全是日本品牌，所以這個需求只是暫時中斷，未來肯定會補上。所以我覺得對億和來說，訂單會被推遲而不是被取消，一旦恢復，勢頭是非常好的。

　　A股絕對低估公司難尋

　　《財商》：你從安信證券的A股分析師轉到交銀國際做港股分析，從電信業(yè)分析師轉做中小盤股，這里跨度較大，能否介紹一下原因？

　　李志武：我一直做的是電信行業(yè)分析師，現(xiàn)在仍然在做。只是來香港后，發(fā)現(xiàn)港股中小市值市場被投資者忽略的較多，所以就逐步把重點放在中小公司這塊。我的體會是，中小市場上不乏非常優(yōu)秀的公司，而且估值被壓得非常低。

　　《財商》：從A股跨到港股，你最大的體會有哪些？

　　李志武：從市場情況來看，港股是機構主導的，而且是海外資金主導，這些資金流動起來特別快，進出的波動也比較大。

　　從估值來看，A股整體估值比較高，個人覺得對行業(yè)分析師來說，能從絕對估值角度挖掘到潛力股的難度是很大的，很難發(fā)現(xiàn)絕對低估的公司，所以A股的行業(yè)研究員可能是以摸清公司基本面為主，但目標價和估值受市場整體估值影響較大。

　　港股就不同，在這里可以發(fā)掘一大批中小公司，真正的價值投資分析可以在港股中小公司里面得到很好的運用。但是在A股有相當大的難度，我覺得這是最大的區(qū)別。

　　《財商》：還有沒有其他區(qū)別呢？

　　李志武：兩個市場結構性差別也很大：A股是小公司估值高，大公司估值低，港股是倒過來的——大公司估值高，小公司估值低。

　　我覺得特別是港股中小公司，目前是估值洼地，我們是先行一步。隨著未來中資券商、投行在香港實力的壯大，包括中資資金話語權的不斷增強，這個估值洼地慢慢會逐步填平，這個趨勢是必然要發(fā)生的。

　　李志武

　　南京大學經(jīng)濟學碩士，七年電信業(yè)研究經(jīng)驗。先后任職于長城證券、安信證券，2008年加盟交銀國際，任電信行業(yè)及中小盤分析員。被《機構投資者》雜志評選為“2011年最佳分析師”(中小盤股銀獎)。