李澤楷分拆商業(yè)信托上市三度玩轉(zhuǎn)盈科

　　周禾眠

　　一筆10億美金債券的到期，把李澤楷的電訊盈科重新帶回鎂光燈下。11月16日，電訊盈科(0008.HK，下稱“電盈”)舉行上市記者會，　分拆核心資產(chǎn)香港電訊信托(HKT)獨立上市，擬籌資100億港元。

　　11月29日，香港最大的通信服務(wù)供應(yīng)商電盈分拆核心資產(chǎn)HKT將在港交所掛牌交易，這也是香港首支上市的商業(yè)信托。但其實這已經(jīng)是李澤楷在2006年賣產(chǎn)和2009年私有化不果后，第三次玩轉(zhuǎn)電盈。到底是為公司發(fā)展還是又想獲利離場？電盈分拆上市看似風光，卻或?qū)⒂质枪�司十年間累計虧損后的“巧妙”之舉。

　　分拆上市

　　11月16日，電盈舉行上市記者會，稱將分拆核心資產(chǎn)HKT獨立上市，以高息為賣點，擬在市場低迷時期籌資100億港元。

　　但若查資料便發(fā)現(xiàn)，2001年電盈曾借下一筆10億美元到期擔保票據(jù)，年息為7.75%。事實上，自2000年李澤楷通過大額借貸以高杠桿形式收購電訊盈科以來，電盈累計付出的利息費用高達238億港元，直接導致十年來電盈累計虧損19億港元。十年瞬間而過，這筆“極為昂貴的美元債券”也要到期了，對李澤楷來說，必須得想辦法把十年前艱難吞下的“大象”再吐回市場。

　　若一切順利，上市后電盈仍持有香港電訊信托近六成股權(quán)，李澤楷本人作為電盈第一大股東，明年將獲得不少于3.6億港元現(xiàn)金股息，而十年間李澤楷通過資產(chǎn)買賣、行使認股權(quán)、套現(xiàn)股票等估計也有逾50億港元入賬。

　　而持電訊盈科逾20%股份，作為第二大股東的中國聯(lián)通母公司的前身，也就是中國網(wǎng)通集團，在此次分拆中也處境微妙，甚至有接近此次分拆的基金人士稱，聯(lián)通主動要求分拆。但實際上若除去2009年李澤楷想將電盈私有化失敗后一次性派發(fā)的股息，聯(lián)通入股后累計股息約13億港元，和當初斥資77.6億港元(即10億美元)入股投入相比，回報率并不高，更何況在股價下跌的拖累下，持股賬面已有39億虧損。按照優(yōu)先認股條件，此次分拆香港電訊信托獨立上市持有35股的電盈股東則可優(yōu)先認購1股香港電訊信托，持有13.44億股電盈的聯(lián)通則可優(yōu)先認購3839萬股。但若以招股價中位數(shù)4.95元計，此次分拆，其實聯(lián)通仍需再掏腰包1.9億港元。

　　值得注意的是，李嘉誠家族素來喜歡聘用美國承銷商，如高盛等，此番電訊盈科分拆卻請中金公司作為承銷商。中金在香港的業(yè)務(wù)更多觸及內(nèi)陸赴港公司，而為香港本土公司服務(wù)，這次尤其引人注目。

　　也有券商人士稱，這或許是因為中國聯(lián)通與中金同屬大陸公司的關(guān)系。

　　參與分拆的承銷團人士表示，聯(lián)通的確是有參與分拆決定，但并不是特別積極，主要還是李澤楷的意思。“聯(lián)通在這項投資里虧了不少，所以這次分拆信托獨立上市遇到一些阻力。我們做了很多聯(lián)通的工作，當然分拆出來聯(lián)通作為第二大股東每年也有股息收，不算太差，所以最后也同意參與了�！鄙鲜鋈耸空f。

　　李澤楷的三次算盤

　　撇開巨額債務(wù)到期因素不談，香港目前已長期處于低息環(huán)境，投資者素來高息需求比較強，在這個時點上分拆上市其實也是想借“高息”牌吸引投資者。但值得注意的是，香港電訊信托明年承諾派25.74億港元股息，但其預(yù)計盈利卻僅14億港元，何以打出近9厘的高息率？即便其背后坐擁57億現(xiàn)金，坐吃山空“高息”能否持續(xù)？電盈總經(jīng)理艾維朗面對疑問，卻在打完一圈太極后不愿給出正面回應(yīng)。

　　盡管有承銷團人士向本報記者透露，機構(gòu)配售方面反映良好，很多投資者表示“高息賣點比較有吸引力”。一位高點入市持股已達十年的電盈小股東卻向記者表示自己不會再相信李澤楷，“你要說1999年時大家覺得他是李嘉誠的兒子，號稱小超人，100多港元去買電盈的股票都覺得很值，而現(xiàn)在股價卻跌去近90%，難道現(xiàn)在又想被他多傷一次？反正我是不會再自尋苦惱�！边@位小股東說。

　　事實上，因為股票代碼為0008而被香港人戲稱為“八號仔”的電盈，其市值十年間驚人縮水。

　　有曾經(jīng)投資電訊盈科的基金人士向記者表示，2000年李澤楷收購時，香港電訊市值高達2150億港元，若簡單計入通脹因素，現(xiàn)在應(yīng)為2320億，“而分拆出來的香港電訊信托，估值上限是345億，換句話說，李澤楷入主后，十年間縮水了85%�！�

　　但其實落寞的，不只有小股民，還有聯(lián)通。其在2005年買下20%電盈股權(quán)，滿心想借電盈和李氏家族在香港大展拳腳，六年來投資收益率卻為負數(shù)，僅以當初入股價5.9港元計，賬面損失已達39億港元。2003年，電信穩(wěn)居中國南北市場，一直主導北方市場的聯(lián)通，對南方市場渴望已久。

　　2004年5月，在香港和紐約積極尋求上市的聯(lián)通，首次接洽電訊盈科，當時想購買電盈部分股權(quán)作為發(fā)展南部的重要戰(zhàn)略投資。在聯(lián)通管理層看來，這是一項“一箭雙雕”的投資，除了可以間接提高公司香港市場的份額外，電盈作為老牌藍籌股，收購也可以刺激上市吸引力。

　　聯(lián)通內(nèi)部對此極為重視，甚至下了極為嚴格的“封嘴令”，并派人到香港追查誰曾泄露風聲，氣氛頗為神秘。一位電信分析師回憶說：“當時談了大半年，市場有各種各樣的傳聞，比較多的是傳聯(lián)通想全面控股電盈，那就要大概70億美金，聯(lián)通雖然在2004年底IPO集資了10億美金，但其實財力很薄弱。另外，聯(lián)通看上的也是電盈背后的李氏家族，所以最終以認股方式合作，而非全面收購�！�

　　經(jīng)歷9個月的多回合談判，雙方最終于2005年1月敲定合作形式，即聯(lián)通以10億美元購買電盈20%的股份，每股5.9港元，高出其過去一年股價平均值的20%，換句話說，聯(lián)通為促成合作，不惜溢價收購，之后雙方也進入短暫的“蜜月期”，并在公告中均提到“互利雙贏”，表示未來主要任務(wù)是“為股東帶來長遠的價值。”

　　不料還不到一年，就傳出李澤楷想要沽售電盈核心資產(chǎn)，剛“結(jié)婚”的雙方關(guān)系急轉(zhuǎn)直下。

　　事實上，科網(wǎng)泡沫破滅后，李澤楷對電訊業(yè)務(wù)興致不高，同時由于香港其他電信運營商火速崛起，電盈曾經(jīng)近乎壟斷的市場份額，下降至不足七成，公司業(yè)務(wù)持續(xù)低迷。

　　2006年6月，麥格理銀行和美國新橋資本“有意收購”電盈資產(chǎn)的消息傳出市場，近600億港元的價格極具吸引力。但若按公司章程，出售股權(quán)需得到第二大股東聯(lián)通的同意，而出售資產(chǎn)則可繞過這一步，此消息把聯(lián)通打個措手不及。除表示強烈反對外，也有消息稱聯(lián)通曾通過政治途徑向李澤楷施壓，讓其放棄出售計劃，理由是出于國家安全考慮，電訊業(yè)務(wù)不應(yīng)落外資手里。

　　最終計劃失敗，并非源于買家退出，而是李嘉誠背后支持“紅籌之父”梁伯韜斥91.6億港元收購23%電盈股權(quán)之舉，這也是被新加坡交易所視之為關(guān)聯(lián)交易(電盈的母公司盈科拓展于新加坡上市)，李澤楷于是失去出售資產(chǎn)的投票權(quán)。翻查資料顯示，早前聯(lián)通和電盈在談判時曾陷入僵持，使李嘉誠力挺聯(lián)通上市，并以公司名義一舉購入1億美元聯(lián)通股份，雙方關(guān)系破冰后談判也進展迅速。

　　但李澤楷并未放棄自己的“小算盤”。2008年10月，正值金融海嘯之際，電盈股價較2006年再跌五成，機會來了。李澤楷想趁股價低迷將電訊盈科全盤私有化，公告前電盈報2.9港元。但這次聯(lián)通和他站在了同一陣線上。當時網(wǎng)通已和聯(lián)通合并，統(tǒng)一更名為中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團，也就是中國聯(lián)通。

　　李澤楷和聯(lián)通作為第一和第二大股東，分別持股27.74%和19.84%，即還需收購剩余52.42%的股權(quán)，以私有化報價4.2港元計，總成本為154.9億港元。根據(jù)公告，此次私有化若成功，兩大股東將分別獲得至少170億港元的一次性股息，即非但分文不費，還可凈入賬15億，真正“空手套白狼”。

　　戲劇的是，2009年2月公司股東大會前，市場卻爆出“電盈賄賂小股東”一事，香港證監(jiān)會上訴高等法院，判決結(jié)果是電盈私有化無效，第二次清盤再度告吹。

　　而這次上市，對李澤楷來說，又是一次“折騰”�！八�唯一出售電盈的機會吧！”一位公司小股東無奈表示。