神州泰岳續(xù)約飛信未落槌 傍大款模式遭考驗(yàn)

　　作者：王濤

　　神州泰岳，也被貼上了諸多標(biāo)簽：兩市第一高價(jià)股、代碼為創(chuàng)業(yè)板第二、寄生公司、富豪公司。與特銳德遭遇行業(yè)滑鐵盧不同的是，這家公司一開(kāi)始就有“依賴癥”的風(fēng)險(xiǎn)，而這正是被投資天才彼得林奇極力回避的六類公司之一。自從去年11月中移動(dòng)簽約風(fēng)波以來(lái)，寄生的蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)漸漸顯露，雖然神州泰岳也一直努力降低飛信業(yè)務(wù)在公司收入中的占比，并想通過(guò)倚重“農(nóng)信通”的方式繼續(xù)“傍”上中移動(dòng)，但這種訂單寄生的模式本身就是把雙刃劍，為公司未來(lái)的前景蒙上陰影。公司的股價(jià)也從230元高位一路下滑，而公司一直維系的高毛利率更不為業(yè)界所理解，在不少投資者看來(lái)，這都像是個(gè)美麗的傳說(shuō)。

　　大單神話造就第一高價(jià)股

　　沒(méi)有最高，只有更高。2010年3月23日，兩市第一高價(jià)股正式易主，神州泰岳以收盤(pán)價(jià)168.84元擊敗貴州茅臺(tái)，順利成為A股第一高價(jià)股。以當(dāng)時(shí)收盤(pán)價(jià)計(jì)，神州泰岳即能產(chǎn)生百萬(wàn)富翁27名，千萬(wàn)富翁9名，公司實(shí)際控制人王寧和李力的身價(jià)近10億元。神州泰岳最初計(jì)劃募資5.03億元，但實(shí)際的募資額高達(dá)18.32億元。

　　不過(guò)，它的市值經(jīng)歷了三年，已經(jīng)縮水過(guò)半，目前僅有不到70億元，就有這樣一家富豪誕生器，股價(jià)也跌破52元的發(fā)行價(jià)11%，2010年和2011年凈利潤(rùn)增速也只有21%和8%，今年中報(bào)只有10%。(來(lái)源：南方都市報(bào) 南都網(wǎng)

　　查看今年中報(bào)，其實(shí)神州泰岳運(yùn)維管理業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)新業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，但飛信業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢拖累增長(zhǎng)。在吮吸了依靠中移動(dòng)大單的甘甜后，也品嘗到了其中的苦澀。

　　在神州泰岳被高高舉起和重重摔下的背后，機(jī)構(gòu)一直扮演著重要推手。如果說(shuō)2009年更多是申購(gòu)機(jī)構(gòu)潛伏其中，那么這之后的1年多，機(jī)構(gòu)像發(fā)現(xiàn)金礦一樣，拼命買(mǎi)入，2010年一季報(bào)機(jī)構(gòu)投資者持股占比為22%，中報(bào)上升為33%，年報(bào)更是上漲為39%。2010年一季報(bào)顯示，前十大流通股股東總計(jì)持有約723.54萬(wàn)股，其前10大流通股股東中有8家是基金，其中6只均屬銀華基金公司旗下，包括銀華核心價(jià)值、銀華富裕主體、銀華優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)等6只，所持股份占流通盤(pán)比例高達(dá)16 .4%。這種基金公司以集團(tuán)作戰(zhàn)的方式瘋狂掃貨創(chuàng)業(yè)板曾經(jīng)一度引起了監(jiān)管層的關(guān)注和警惕。

　　“傍大款”模式遭嚴(yán)峻考驗(yàn)

　　銀華基金為何大膽押注神州泰岳，甚至不惜與其他基金同行逆勢(shì)而為？銀華基金投資總監(jiān)陸文俊回應(yīng)，集中投資是因?yàn)榭春梦磥?lái)新經(jīng)濟(jì)將成為帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新力量的大格局�？春蒙裰萏┰牢磥�(lái)發(fā)展空間，不會(huì)因?yàn)槎唐诘南碌�就放棄持有，也不�?huì)因?yàn)楣�司短期估值高企而輕易做出賣(mài)出的決定。

　　北京神州泰岳軟件股份有限公司成立于2001年，主要業(yè)務(wù)為中國(guó)移動(dòng)的飛信、農(nóng)網(wǎng)提供系統(tǒng)開(kāi)發(fā)、技術(shù)實(shí)施與支撐服務(wù)工作系統(tǒng)開(kāi)發(fā)、技術(shù)實(shí)施與支撐服務(wù)工作。

　　神州泰岳和中移動(dòng)3年的飛信業(yè)務(wù)合同期間(2008年11月1日至2011年10月31日)，飛信活躍用戶從1000多萬(wàn)增長(zhǎng)至現(xiàn)在的逾8000萬(wàn)。

　　不過(guò)，好景不長(zhǎng)，在2011年10月31日，神州泰岳遇到了上市以來(lái)最大的危機(jī)，不僅與中國(guó)移動(dòng)現(xiàn)行的飛信合同即將到期，而且今后簽約周期改成一年。飛信業(yè)務(wù)是神州泰岳最重要的一塊業(yè)務(wù)，合同是否能夠續(xù)簽直接決定神州泰岳的生死。以飛信為主的電信業(yè)務(wù)分別占神州泰岳2009年、2010年及2011年上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的90 .16%、89.67%和83.68%。

　　而一直到2012年4月，神州泰岳才披露公告稱，飛信合同執(zhí)行期到2012年10月底，目前和中國(guó)移動(dòng)還沒(méi)有涉及到續(xù)約事宜。也正因?yàn)槿绱耍�神州泰岳的股價(jià)在2011年初從120元的高價(jià)下跌到60元左右。

　　而此次合同也即將在今年10月31日到期，能否續(xù)簽，還是未知數(shù)。9月20日，南都記者以投資者名義致電該公司董秘辦電話，不過(guò)接電話的工作人員稱董秘和證券事務(wù)代表均出差，目前新的訂單尚不清楚是否簽下。

　　飛信業(yè)務(wù)高毛利之惑

　　而中國(guó)移動(dòng)目前短信收入也出現(xiàn)了不好的跡象。根據(jù)神州泰岳每年的飛信維護(hù)收入，可以推算中國(guó)移動(dòng)在飛信5年的研發(fā)上耗資30億元。而移動(dòng)2011年財(cái)報(bào)中顯示，其中，短信及彩信業(yè)務(wù)收入不管是從收入占比還是收入總額上都出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

　　此外，三大運(yùn)營(yíng)商各有基于移動(dòng)通信的產(chǎn)品，包括中國(guó)電信的翼聊和中國(guó)聯(lián)通的沃友。尤其是翼聊成長(zhǎng)快速。推出半年左右，用戶量即達(dá)1000萬(wàn)。目前，仍在以每日十余萬(wàn)的速度增長(zhǎng)中。飛信的即時(shí)通訊第三的位置岌岌可危。

　　不過(guò)，神州泰岳飛信業(yè)務(wù)卻一直保持在80%-90%的毛利率。中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟秘書(shū)長(zhǎng)李易認(rèn)為，一個(gè)只是給移動(dòng)做運(yùn)維的公司，沒(méi)有自己的技術(shù)核心，卻獲得如此高的利潤(rùn)回報(bào)，很難說(shuō)清楚和中國(guó)移動(dòng)有著什么深厚的關(guān)系。一位互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)人士表示，中移動(dòng)將飛信外包給神州泰岳，相當(dāng)于將自己一項(xiàng)并不盈利的增值業(yè)務(wù)分拆出來(lái)，并以服務(wù)費(fèi)的形式為神州泰岳輸送利潤(rùn)并最終運(yùn)作上市，其中可能隱藏著錯(cuò)綜復(fù)雜的利益關(guān)系，這種利潤(rùn)的維持是不可持續(xù)的。

　　In-Stat分析師管黛也表示，神州泰岳只是負(fù)責(zé)飛信的運(yùn)維支撐，與飛信業(yè)務(wù)發(fā)展本身并沒(méi)有多大關(guān)系。技術(shù)含量沒(méi)有多高，找誰(shuí)都能做。

　　轉(zhuǎn)型農(nóng)信通仍在燒錢(qián)

　　不過(guò)，對(duì)于飛信的占比較高和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力，神州泰岳也意識(shí)到這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。飛信的業(yè)務(wù)占公司總體利潤(rùn)的比重逐年降低，2008年度、2009年度、2010年度占比分別為76.97%、63.31%、58.57%，2011年度飛信利潤(rùn)占比已降至45%左右。

　　“未來(lái)飛信業(yè)務(wù)在神州泰岳的利潤(rùn)構(gòu)成比重還會(huì)下降�！鄙裰萏┰蓝�事長(zhǎng)王寧認(rèn)為這種下降對(duì)于神州泰岳的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)是健康的構(gòu)成。下降的原因則是由于公司其他業(yè)務(wù)形態(tài)利潤(rùn)的上升，另外，當(dāng)飛信用戶進(jìn)入增長(zhǎng)穩(wěn)定期時(shí)公司也相應(yīng)地要對(duì)原有業(yè)務(wù)進(jìn)入深化增值期。(來(lái)源：南方都市報(bào) 南都網(wǎng)

　　神州泰岳一方面開(kāi)發(fā)農(nóng)信通，另一方面涉足電子商務(wù)。深圳一名專注電子行業(yè)的私募研究員表示，“神州泰岳的這種模式可以叫騎馬找馬”。

　　不過(guò)，今年上半年農(nóng)信通的營(yíng)業(yè)收入僅為3846萬(wàn)元，雖然增速較2010年增長(zhǎng)85%，但只占收入構(gòu)成5.66%，毛利率雖然同比上升29.60%達(dá)到57%，但顯然無(wú)法與飛信相比。而運(yùn)作農(nóng)網(wǎng)的主要平臺(tái)———重慶新媒農(nóng)信科技有限公司今年上半年的凈利潤(rùn)僅1839萬(wàn)元。運(yùn)作3年多，農(nóng)信通仍然處于燒錢(qián)階段。

　　神州泰岳從2010年開(kāi)始布局的電子商務(wù)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，上線特產(chǎn)購(gòu)物B 2C網(wǎng)站千騰網(wǎng)。神州泰岳戰(zhàn)略投資與證券管理事業(yè)部總經(jīng)理張黔山也承認(rèn)，“通過(guò)千騰網(wǎng)的電商試水，讓我們熟悉了電商的運(yùn)營(yíng)和物流配送等相關(guān)問(wèn)題。但這塊的投入會(huì)持續(xù)萎縮，對(duì)泰岳產(chǎn)生不了太多的價(jià)值。”

　　“不過(guò)，神州泰岳陷入了一個(gè)怪圈，表面上看公司一直在強(qiáng)調(diào)，飛信的比重在公司經(jīng)營(yíng)中在下降�！鄙鲜鏊侥佳芯繂T表示，但按中報(bào)來(lái)看，實(shí)際上農(nóng)信通、寧波普天都是中移動(dòng)的業(yè)務(wù)，公司經(jīng)營(yíng)更加依賴于中國(guó)移動(dòng)。寧波普天在收購(gòu)書(shū)指出，該公司獨(dú)家承擔(dān)了歷次中國(guó)移動(dòng)的自動(dòng)撥測(cè)系統(tǒng)，這都可以看出，神州泰岳和移動(dòng)的關(guān)系。

　　國(guó)泰君安中小市值研究員王稹表示，綁定大客戶的公司，看長(zhǎng)期是折價(jià)的，但是，有時(shí)候會(huì)發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鏊俑�好，但之后，估值回落都�?huì)很快。投資者還是會(huì)看市值的。