中興兩年籌資132億 或為緩解歐美低價擴張壓力

　　作者： 張建鋒

　　9月21日，中興通訊(000063.SZ，00763.HK)公告稱，公司與深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司、廣東紅土創(chuàng)業(yè)投資有限公司等10家投資者(合稱“買方”)于2012年9月21日簽署了《關(guān)于轉(zhuǎn)讓深圳市中興特種設(shè)備有限責(zé)任公司68%股權(quán)之股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》(下稱“股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議”)，公司擬向買方出售公司持有的深圳市中興特種設(shè)備有限責(zé)任公司(下稱“中興特種”)68%股權(quán)。本次股權(quán)出售將增加公司投資收益人民幣3.6億元至人民幣4.4億元之間。

　　除了此次出售中興特種股權(quán)外，中興通訊此前曾先后多次出售手中資產(chǎn)，并且通過發(fā)債和向銀行申請貸款，來緩解公司的資金壓力。有市場人士表示，中興通訊目前出現(xiàn)的資金壓力，與其為了公司產(chǎn)品進(jìn)入大型跨國電信運營商所實施的“優(yōu)惠商務(wù)條件”有著密切關(guān)系。

　　籌資動作頻繁

　　無論是從中興通訊本身近年來的資產(chǎn)負(fù)債表和經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額數(shù)據(jù)來看，還是和同業(yè)同期數(shù)據(jù)作比較來看，中興通訊的資金都面臨著不小的壓力。

　　除了此次出售中興特種68%的股權(quán)外，從2011年5月至今，中興通訊還出售了剛中電信有限責(zé)任公司(下稱“剛中電信”)51%股份，并先后9次減持手中的國民技術(shù)(300077.SZ)股份。此外，還通過向銀行貸款和發(fā)行公司債獲得大量資金。

　　2011年10月，中興通訊轉(zhuǎn)讓剛中電信股權(quán)獲得1000萬美元收入。此外，中興通訊去年先后9次發(fā)出出售國民技術(shù)股權(quán)的公告。從2011年5月24日至2011年11月22日，中興通訊減持手中持有的國民技術(shù)股份共計4369.02萬股。按照減持價格計算，共獲得11.42億元左右收入。

　　除了出售手中資產(chǎn)和股份，中興通訊還通過向銀行貸款獲取資金。2011年7月，公司表示，擬在2011年以全資子公司中興通訊(香港)有限公司(下稱“中興香港”)為主體，進(jìn)行中長期債務(wù)性融資。中興香港(以借款人身份)于2011年7月8日與中國銀行(香港)有限公司(下稱“中銀香港”)(以授權(quán)牽頭安排人身份)等10家國際銀行簽訂了一項總額9億美元的銀團貸款協(xié)議。

　　中興通訊還通過發(fā)行公司債進(jìn)行籌資。2012年6月，公司發(fā)行《中興通訊股份有限公司2012年公司債券(第一期)》，發(fā)行規(guī)模共計60億元人民幣。

　　《中國經(jīng)營報》記者粗略計算，從2011年5月至今，在一年半的時間內(nèi)，中興通訊通過上述措施共籌集資金132億元左右，可見公司對資金的需求很迫切。

　　對于上述籌資問題，中興通訊回復(fù)本報表示，公司以中興香港為主體進(jìn)行中長期債務(wù)性融資以及發(fā)行60億元債券，是為了滿足公司營運資金的需求；減持國民技術(shù)和出售剛中電信都是為了支持公司通訊主業(yè)的發(fā)展。

　　在中興通訊通過多種渠道獲取資金的背后，是公司面臨著巨大的資金壓力。

　　中興通訊是國內(nèi)通信設(shè)備的龍頭企業(yè)，公司主要產(chǎn)品為運營商網(wǎng)絡(luò)、終端產(chǎn)品以及電信軟件系統(tǒng)、服務(wù)及其他產(chǎn)品。

　　近年來，從中興通訊的資產(chǎn)負(fù)債率和經(jīng)營性現(xiàn)金流來看，公司的資金壓力在不斷加大。在2009年、2010年、2011年和2012年上半年，中興通訊的資產(chǎn)負(fù)債率分別為73.74%、70.34%、75.05%和75.07%。上述數(shù)據(jù)可以看出，從2010年至2012年上半年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率在不斷上升。

　　而從中興通訊今年來的經(jīng)營性現(xiàn)金流數(shù)據(jù)來看，公司的資金壓力更是不容樂觀。

　　中興通訊的報告顯示，2009年、2010年、2011年和2012年上半年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為37.29億元、9.42億元、-18.12億元和-36.4億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流逐年下降。

　　對于公司現(xiàn)金流問題，中興通訊對本報記者表示，2012年半年報顯示公司經(jīng)營性現(xiàn)金流比去年同期已經(jīng)大幅好轉(zhuǎn)。

　　“無論是從中興通訊本身近年來的資產(chǎn)負(fù)債表和經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額數(shù)據(jù)來看，還是和同業(yè)同期數(shù)據(jù)作比較來看，中興通訊的資金都面臨著不小的壓力�！币晃煌ㄐ旁O(shè)備行業(yè)分析師對本報記者表示。

　　“優(yōu)惠策略”擴張的代價

　　盡管中興通訊已經(jīng)通過多種措施籌集資金，但由于歐美和大洋洲地區(qū)收入占公司總收入比例過高，未來受該地區(qū)電信運營商整體資本開支增幅較小的預(yù)期，中興通訊在該地區(qū)的收款時間將會受到不利影響。

　　對于公司資金緊張的原因，中興通訊在2012年6月份發(fā)行的2012年公司債券(第一期)報告中表示，原因之一是公司采取的市場競爭策略所致。

　　本報記者查閱中興通訊近年來財報發(fā)現(xiàn)，公司近幾年海外擴張迅速，其中以歐美和大洋洲地區(qū)最為典型。數(shù)據(jù)顯示，2009年、2010年、2011年和2012年上半年，中興通訊在歐美和大洋洲地區(qū)的營業(yè)收入分別為98.1億元、147.4億元、204.47億元和98.24億元，占營業(yè)總收入的比例分別為16.28%、20.97%、23.7%和23.03%。

　　然而，中興通訊為了讓自己的通信系統(tǒng)設(shè)備產(chǎn)品進(jìn)入所有大型跨國電信運營商所采取的“優(yōu)惠商務(wù)條件”也讓公司的毛利率不斷下滑。

　　中興通訊財報顯示，公司在歐美和大洋洲地區(qū)的毛利率在2010年、2011年和2012年上半年分別為23.71%、18.81%、19.48%，遠(yuǎn)低于同期公司在中國、亞洲和非洲地區(qū)的毛利率，同時也遠(yuǎn)低于公司同期的合計毛利率。同期，公司合計毛利率分別為32.63%、30.26%和26.65%。

　　對于給予大型運營商客戶的商務(wù)條件更加優(yōu)惠，中興通訊表示，2010年以來公司深化了在主要國家、主流運營商規(guī)模突破的戰(zhàn)略，采取了較有競爭力的產(chǎn)品策略，市場地位和布局上已經(jīng)取得了巨大的提升。2012半年報顯示，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流比去年同期好轉(zhuǎn)，原因之一是公司運營商客戶質(zhì)量提升，相應(yīng)客戶在付款方面得到改善。

　　“影響公司業(yè)務(wù)毛利率的最主要因素就是公司產(chǎn)品的價格和成本，在產(chǎn)品成本同樣的情況下，產(chǎn)品價格越低，則毛利率越低。”上述券商分析師表示，從公司在歐美和大洋洲地區(qū)業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)低于其他地區(qū)業(yè)務(wù)毛利率來看，顯然公司在該地區(qū)的產(chǎn)品價格也低于其他地區(qū)，這或許是公司在該地區(qū)實施“優(yōu)惠商務(wù)條件”的重要內(nèi)容。

　　一位長期關(guān)注中興通訊的私募人士對本報記者表示，從公司近年來在歐美和大洋洲地區(qū)的營業(yè)收入大幅提升和該地區(qū)占公司總收入比重增加的情況來看，公司實施的“優(yōu)惠商務(wù)條件”策略取得一定成效。但該策略也讓公司在該地區(qū)的毛利率遠(yuǎn)低于其他地區(qū)，讓公司在該地區(qū)的收入受到影響，這是公司付出的代價。同時，受歐債危機的影響，該地區(qū)公司的客戶在資金上也遇到較大困難，因此導(dǎo)致公司的收款時間延長，這也進(jìn)一步引發(fā)了公司經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況不斷惡化。

　　對于公司現(xiàn)金流狀況下滑的另外一個原因，公司表示是由資金市場流動性下降導(dǎo)致。2011年開始，中國資金市場貨幣流動性持續(xù)緊縮，造成貸款利率、貼現(xiàn)率不斷上漲，公司為節(jié)約貼現(xiàn)費用，放棄了票據(jù)貼現(xiàn)提前收款，造成經(jīng)營性現(xiàn)金流量出現(xiàn)負(fù)數(shù)，而應(yīng)收票據(jù)余額大幅增長。

　　對于未來，市場人士表示，公司的現(xiàn)金流仍面臨較大壓力。

　　湘財證券分析師周明巍在其報告中指出，歐洲等地區(qū)整體經(jīng)濟的低迷導(dǎo)致其電信運營商處于兼并整合期，由此導(dǎo)致整體資本開支低于年初預(yù)期，預(yù)計今年全球的資本開支很難達(dá)到原先5%～7%增長的普遍預(yù)期。

　　上述私募人士表示，盡管中興通訊已經(jīng)通過多種措施籌集資金，但由于歐美和大洋洲地區(qū)收入占公司總收入比例過高，未來加之該地區(qū)電信運營商整體資本開支增幅較小的預(yù)期，中興通訊在該地區(qū)的收款時間將會受到不利影響。

　　頻繁籌資的中興通訊

　　2011年5月24日-11月22日

　　9次減持國民技術(shù)股份

　　籌資金額

　　共獲得11.42億元左右人民幣

　　2011年7月

　　以全資子公司中興香港與中銀香港等10家國際銀行簽訂銀團貸款協(xié)議

　　籌資金額

　　總額9億美元

　　2011年10月

　　出售持有的剛中電信51%股份

　　籌資金額

　　獲得1000萬美元收入

　　2012年6月

　　發(fā)行《中興通訊股份有限公司2012年公司債券(第一期)》

　　籌資金額

　　發(fā)行規(guī)模共計60億元人民幣

　　2012年9月

　　出售中興特種68%股權(quán)

　　籌資金額

　　本次股權(quán)出售將增加公司投資收益人民幣3.6億元至人民幣4.4億元之間