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國海證券
深圳日海通訊技術(shù)股份有限公司(日海通訊，002313)為國內(nèi)ODN產(chǎn)品(光纜網(wǎng)絡(luò))龍頭企業(yè)，連續(xù)6年實現(xiàn)高成長，2006-2011年收入和凈利潤CAGR(復合增長率)分別為33.6%和45.1%。
2012年日海通訊制定了 “234”新的戰(zhàn)略規(guī)劃：“2”為雙基地布局，即武漢和深圳雙基地，其中武漢偏重于國內(nèi)市場，深圳將偏向海外市場；“3”為三個層次拓展客戶，即國內(nèi)運營商、國內(nèi)行業(yè)用戶、海外運營商；“4”為四大產(chǎn)品齊頭并進，即有線ODN業(yè)務、無線基站配套業(yè)務、工程服務業(yè)務，以及企業(yè)網(wǎng)業(yè)務。
不過，運營商投資延遲以及剛性費用上升制約公司2012年業(yè)績表現(xiàn)，我們認為2013年公司將重回高成長通道，其中無線基站配套業(yè)務及工程業(yè)務爆發(fā)性增長替代有線ODN增長放緩，同時武漢基地投產(chǎn)、尚能光電PLC實現(xiàn)自給有助于剛性費用下降，并有助于平滑由于收入結(jié)構(gòu)改變導致的毛利率下降。
我們認為，2013年日海通訊有四大超預期值得關(guān)注。
1.LTE建設(shè)加速，日海通訊無線業(yè)務迎來爆發(fā)性增長。2013年公司無線業(yè)務在以中國移動為首的加速建設(shè)LTE帶動下將實現(xiàn)爆發(fā)式增長，預計今年底聯(lián)通及電信布局4G建設(shè)將給無線業(yè)務帶來新的超預期增長空間。
2.寬帶中國專案即將落地，有線ODN業(yè)務迎來政策新預期。由于FTTH實裝率不高導致運營商寬帶投資下滑，預計2013年公司有線ODN收入增速放緩，但寬帶中國專案落地有望給寬帶建設(shè)帶來政策性超預期增長空間。
3.工程業(yè)務初步布局完成，2013年收入翻倍可期。日海通訊通過外延式并購目前完成11家區(qū)域工程公司布局，打造了以廣東日海為控股平臺的工程業(yè)務并形成了全國性品牌，其中LTE建設(shè)以及寬帶中國專案落地將給工程業(yè)務帶來收入增長超預期空間。
4.股權(quán)及薪酬激勵，鎖定2013年業(yè)績至少40%增長。公司通過股權(quán)及薪酬激勵充分調(diào)動高管及核心員工的積極性，股權(quán)激勵行權(quán)條件較高，其中ROE解鎖條件為業(yè)績實現(xiàn)40%增長，我們認為2013年高管行權(quán)意愿較大。
我們預計日海通訊2012年、2013年、2014年EPS分別為0.71元、1.01元、1.28元，對于當前股價PE分別為27.8倍、20.3倍、16.0倍，我們認為公司合理PE為30倍，短期目標價為25元，中長期目標價30元，給予“買入”評級。
