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張建
繼首次拿下長城寬帶網絡服務有限公司(下稱“長城寬帶”)50%股權后，一直謀求著民營第一張、全國第四張基礎電信運營商牌照的鵬博士(600804.SH)，或在今年第三季度完成長城寬帶剩余50%的股權收購。
6月1日，記者在鵬博士股東大會上獲悉，公司于4月啟動的長城寬帶剩余股權收購，日前已順利完成審計、評估，并分別上報至財政部、證監(jiān)會兩大部門審核。
鵬博士董事長楊學平透露，該部分股權掛牌預期將在6月進行，9至10月或將完成對長城寬帶的全資控股。
相關數(shù)據顯示，鵬博士此次并購，將使得公司在互聯(lián)網寬帶接入市場的覆蓋用戶勁增1.27倍，達到約2500萬戶，而其中繳費用戶更由原來的75萬戶增加至335萬戶，增幅達3.47倍。
更重要的是，鵬博士將借此間接實現(xiàn)對國內第四張固網寬帶運營商牌照的掌控。
但另一方面，鵬博士在近一年多的時間內，將需要為此承擔高達18.34億元的資金高壓。楊學平對此坦承，2012年將是鵬博士資金成本高企的一年，包括收購長城寬帶以及其他業(yè)務擴張在內的資金規(guī)劃，將使得公司在短期內處于資本投入的高點。
就在啟動收購長城寬帶剩余股權的前夕，鵬博士發(fā)行公司債券14億元，票面利率達7.5%。這將成為鵬博士徹底拿下長城寬帶的主要資金來源。
但并不樂觀的是，累計投資已達10年的長城寬帶，截至2011年底的凈資產仍然為負。除此之外，其104.14%資產負債率下，更有高達30億元的負債有待化解。顯然，這對擴張中的鵬博士而言，又將是一道長期待解的難題。
兜底“負”長寬
盡管如此，鵬博士仍然將其對長城寬帶的收購視為一筆劃算的買賣。
但實際上，不斷高企的收購價，使得鵬博士在收購中卻一直處于劣勢。而作為其交易對手的中信網絡，則在戰(zhàn)略退出的同時，最大程度地挽回了投資成本。
資料顯示，長城寬帶原有股東分別為中信網絡、長城科技、長城電腦和長城開發(fā)，分別持有其50%、40%、5%和5%的股權。
2010年4月，后三家首次掛牌轉讓其合計持有的50%股權，總價僅為3.17億元。鵬博士首次參與競購，卻不料被中信網絡以老股東優(yōu)先受讓權的名義橫刀奪愛。
出人意料的是，一年半后的2011年11月，中信網絡卻將長城寬帶50%股權及4.84億元債權，以10.84億元價格打包轉讓，其中股權的掛牌價格為6億元，較其買入價已暴漲近一倍。
2012年4月，剩余50%再次被中信網絡對外轉讓，盡管據上次轉讓不到半年時間，但該筆股權的預估價已升至7.5億元，溢價水平再次提高。
與此同時，隨著股權溢價的不斷提升，長城寬帶的凈資產卻不增反降。
今年5月3日，一份對長城寬帶會計差錯更正及資產購買事項補充說明的公告顯示，因財務處理不當，長寬將調減2010年底凈資產3.63億元，由此導致2010年底凈資產由1.77億元變?yōu)?1.86億元，而50%股權交易參照的審計基準日2011年6月30日的凈資產也由2.53億元變?yōu)?1.10億元。
盡管如此，長城寬帶前期50%股權仍在2011年12月順利完成過戶，而截至2011年底，該筆股權對應凈資產進一步降至-1.2億元。但長城寬帶剩余50%股權的出售價格，仍然逆勢上揚至7.5億元。
“從財務調整的時機看，中信網絡作為直接受益者，已經在前期的財務表現(xiàn)上獲得了市場較為認可的溢價水平，因此，后期的溢價也順理成章，即便存在凈資產調減的情況，也完全可以釋放。”成都某大型券商的分析人士認為。
顯然，這對長期覬覦長城寬帶全國客戶資源而投入逾10億元的鵬博士而言，并購已然是騎虎難下。被動接受剩余50%股權的溢價也已成為其唯一的選擇。
據鵬博士知情人士透露，在獲準收購長寬前期50%股權不久，長城寬帶基本已由鵬博士接管經營，包括人、財、物的重組整合也順利完成，而其余50%股權的收購也在預料之中。
資金成本壓力不減
對鵬博士而言，整合長城寬帶將使其客戶資源有了實質提升。其網絡覆蓋用戶和繳費用戶都將實現(xiàn)成倍激增。更讓鵬博士津津樂道的是，長城寬帶近兩年的財務表現(xiàn)已經證明，公司已順利跨過盈虧平衡點。
財務數(shù)據顯示，長城寬帶近四年的凈利潤分別為-2571萬元、1143萬元、1156.04萬元和8075.72萬元。其中，2011年同比增幅達598.57%。
對此，鵬博士認為，由于寬帶互聯(lián)網接入投資的特性所致，前期是固定資產投入期，后期才是繳費用戶增長期，一旦長城寬帶跨越繳費用戶規(guī)模和固定資產折舊的盈虧平衡點，凈利潤就會實現(xiàn)快速增長。
據楊學平透露，長城寬帶原股東前后已投入超過18億元，已為公司后期盈利鋪平道路，公司目前每天的收入六七百萬，賬面現(xiàn)金流充裕。雙方整合之后的協(xié)同效應將使得公司業(yè)績逐步轉好。
但難以否認的是，短期激進式的并購已對鵬博士今年的運營成本構成重壓。
楊學平對此坦誠，由于前期和長城寬帶的惡性競爭，使公司整體投入成本較高。近兩年對互聯(lián)網增值服務等業(yè)務也處于密集投入期，資金需求較大，因此，巨大的資本運營壓力將使得公司短期內的盈利欠佳。
財務數(shù)據顯示，鵬博士2011年負債總計達30億元，較上年增加287.71%。主要由短期借款及公司短期融資券所致。與此同時，公司凈利潤1.57億元，同比僅增長3.62%。
相關融資記錄顯示，公司在2007年正式介入互聯(lián)網增值服務業(yè)務后，基于對外擴張及并購考慮，已先后嘗試定向增發(fā)和短期融資券、公司債券等多種融資方式。
其中僅2011年以來的融資額就達到18億元，由于利率至少在7.5%以上，使得公司財務成本明顯提升。
骨干網改造在即
對鵬博士而言，高成本拿下長城寬帶，其潛在的核心價值還在于中信網絡旗下的奔騰1號骨干網。
這是除中國電信、中國聯(lián)通、中國移動三大基礎電信運營商外，全國第四張固網牌照。據鵬博士內部人士稱，收購完成后，鵬博士將成為該骨干網的唯一指定合作商。
據記者了解，鵬博士長期以來主要租用中國電信、中國聯(lián)通的骨干網資源，因此在互聯(lián)網接入市場競爭方面處于劣勢，截至目前，其拓展的市場也僅是三大骨干網無暇兼顧的領域。類似的競爭對手則有長城寬帶、艾普寬帶等。
楊學平認為，在骨干網資源并不占優(yōu)的情況下，整合長城寬帶還將使得公司獲得介入骨干網資源的機會。這將為公司下一步拓展更大范圍的互聯(lián)網增值服務業(yè)務打下基礎。
不過，作為一張覆蓋全國的骨干網絡，奔騰一號目前也僅擁有和三大基礎電信運營商類似的固網牌照，業(yè)務只僅限于數(shù)據傳輸，不支持語音。而且還需要投入巨資進行改造，才能真正發(fā)揮骨干網的資源作用。
對此，楊學平稱，整合長城寬帶后，下一步就將與中信網絡就奔騰一號的改造展開合作，但其不愿透露具體投入及合作模式。
