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熊凱
一面是三網(wǎng)融合趨勢推動下的廣電網(wǎng)絡(luò)整合大潮，一面是文化產(chǎn)業(yè)政策東風(fēng)。繼鳳凰傳媒(601928.SH)以超高發(fā)行市盈率上市之后，又一家文化傳媒類企業(yè)——吉視傳媒股份有限公司(下稱“吉視傳媒”)向A股發(fā)起沖擊。
12月5日，證監(jiān)會發(fā)審委公告顯示，吉視傳媒將于12月9日迎來上會之期。
背靠大股東吉林電視臺，以及吉林省各地方電視臺作為發(fā)起人股東，吉視傳媒手握整張吉林省的有線電視網(wǎng)絡(luò)，一旦成功上市，將成為繼天威視訊(002238.SZ)、廣電網(wǎng)絡(luò)(600831.SH)、歌華有線(600037.SH)等有線電視網(wǎng)絡(luò)股之后的又一家區(qū)域壟斷性的有線電視網(wǎng)絡(luò)股。
“盈利穩(wěn)定是其一大特點，未來隨著有線電視網(wǎng)絡(luò)的增值服務(wù)收入增加，整個板塊的盈利上漲空間很大，存在價值重估的可能。”12月6日，一位資深行業(yè)研究員對本報記者表示，像其他有線電視網(wǎng)絡(luò)公司一樣，吉視傳媒擁有的廣電網(wǎng)絡(luò)是很好的渠道，“像一座待開發(fā)的金礦，只是現(xiàn)在價值還遠(yuǎn)未開發(fā)出來�！�
但對應(yīng)的現(xiàn)實是，吉視傳媒自2009年至今的高增長，并非內(nèi)涵式的可持續(xù)增長，而是由一系列非經(jīng)常性因素所致，在可預(yù)期的未來，其盈利能力受到用戶增長減速、稅收優(yōu)惠取消等制約，業(yè)績增長存疑。
“非經(jīng)常性”的高增長
招股書顯示，吉視傳媒此次計劃在上交所發(fā)行不超過2.8億股，發(fā)行后總股本不超過13.98億股，如成功過會，堪稱又一只文化傳媒大盤股。
吉視傳媒近三年的業(yè)績可謂靚麗。
招股書顯示，2009 年吉視傳媒實現(xiàn)營業(yè)收入84567萬元，同比增長53.68%；歸屬于母公司股東的凈利潤為13542萬元，同比增長373.45%；2010 年實現(xiàn)營業(yè)收入119621萬元，同比增長41.45%；歸屬于母公司股東的凈利潤為27155萬元，同比增長100.51%；2011 年上半年，實現(xiàn)營業(yè)收入67824萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤為11844萬元。
由此，2008年至2010年三年間，吉視傳媒實現(xiàn)營業(yè)收入年均復(fù)合增長率達47.44%，凈利年均復(fù)合增長率達207.79%高增長。
吉視傳媒如此解釋其高增長，“吉林省城鎮(zhèn)有線電視數(shù)字化整轉(zhuǎn)工作主要集中在2007年、2008年和2009年，由于有線數(shù)字電視收視費標(biāo)準(zhǔn)為20-25元/月，依規(guī)定在模擬用戶完成數(shù)字電視轉(zhuǎn)換滿一年時收取，而模擬用戶收費標(biāo)準(zhǔn)為12-16元/月，因此報告期內(nèi)營業(yè)收入和凈利潤的大幅增長主要系因數(shù)字化整轉(zhuǎn)導(dǎo)致的收視費價格提升引致。”
可見，其高增長源自吉林省有線電視數(shù)字化整轉(zhuǎn)工作的特殊時段。而隨著城鎮(zhèn)數(shù)字化整轉(zhuǎn)工作完成，這一刺激因素不再，吉視傳媒便面臨營業(yè)收入和凈利潤增長幅度下降的風(fēng)險。
此外，以有線電視收費為主要盈利來源的吉視傳媒，“其收費價格由省級物價部門制定，多年不變，以北京的歌華有線為例，有多少年都沒變過都記不清了�！北本┠橙萄芯克�(fù)責(zé)人士介紹，這屬于民生范疇，比較敏感，價格一般輕易不動。
由此，其有線電視收費的增長便主要依賴于用戶數(shù)的增長。招股書顯示，截至2011 年6 月底，吉林省家庭戶數(shù)約925 萬戶，而公司現(xiàn)有線電視用戶數(shù)為398.42 萬戶，入戶率為43%。
“全國來看，數(shù)字電視入戶率大概在50%左右。有線電視網(wǎng)絡(luò)覆蓋城鎮(zhèn)地區(qū)已基本實現(xiàn)，但在大量山區(qū)，開設(shè)有線數(shù)字電視網(wǎng)絡(luò)成本太高，衛(wèi)星電視有相當(dāng)競爭力�！币晃毁Y深券商研究人士介紹，城鎮(zhèn)數(shù)字電視已基本飽和，“而農(nóng)村地區(qū)戶數(shù)增長則面臨高成本和衛(wèi)星電視競爭兩方面的問題，很難有之前城鎮(zhèn)用戶數(shù)那種快速增長�！�
吉視傳媒招股書顯示，其有線數(shù)字電視網(wǎng)絡(luò)在城鎮(zhèn)的覆蓋率已達98%以上，幾無增長空間，戶數(shù)增長只能訴諸農(nóng)村地區(qū)，而這一發(fā)展則面臨上述難題。
稅收優(yōu)惠依賴
搭上了文化體制改革的春風(fēng)，吉視傳媒在稅收方面享受的優(yōu)惠，是其靚麗業(yè)績的又一“催化劑”。
招股書顯示，2009年度及2010年度，吉視傳媒享受營業(yè)稅、所得稅免稅優(yōu)惠合計金額占當(dāng)期凈利的比例均超過30%。
營業(yè)稅方面，吉視傳媒于2008年度免征營業(yè)額356萬元，增加當(dāng)期凈利潤267萬元，占當(dāng)期合并報表利潤9.31%；2009 年因此增加當(dāng)期凈利潤1664萬元，占當(dāng)期合并報表凈利潤10.72%；2010 年度因此增加當(dāng)期凈利潤1798萬元，占公司當(dāng)期合并報表凈利潤6.61%。2011年1-6月因此增加當(dāng)期凈利潤894萬元，占公司當(dāng)期合并報表凈利潤7.17%。
所得稅更是大頭。其中，吉視傳媒2009年度因享受所得稅稅收優(yōu)惠增加當(dāng)期凈利4008萬元，占當(dāng)期合并報表凈利25.82%；2010年度因此項優(yōu)惠增加當(dāng)期凈利6827萬元，占當(dāng)期合并報表凈利25.08%；2011年1-6月因此項優(yōu)惠增加當(dāng)期凈利3240萬元，占當(dāng)期合并報表凈利25.98%。
兩項合計，在吉視傳媒2009年度至2011年上半年兩年一期的財務(wù)報表當(dāng)中，稅收優(yōu)惠占到凈利潤的比例均超過30%。
而這兩項優(yōu)惠的依據(jù)，來自于財政部、國稅總局等部委在內(nèi)的兩份通知。這兩份通知顯示，營業(yè)稅優(yōu)惠將于2011年底到期，而所得稅優(yōu)惠將于2013年底到期。
“屆時如果沒有新通知發(fā)出，便宣告優(yōu)惠結(jié)束�！辈贿^上述券商研究員表示，文化產(chǎn)業(yè)當(dāng)前受到政策扶持力度空前，“未來有各種新優(yōu)惠也未可知，政策依賴問題不大�！�
在這位資深行業(yè)研究員看來，有線電視網(wǎng)絡(luò)的價值在于其增值服務(wù)，“從這一點來看，天威視訊是國內(nèi)做得最好的，吉視傳媒才起步�！�
上述研究員介紹，天威視訊ARPU值(每用戶平均收入)已達59元，增值服務(wù)收入占比超過50%，為業(yè)內(nèi)最高，“超出30元收視費以上的部分都是增值服務(wù)收入，這才是有線電視網(wǎng)絡(luò)的價值所在�！�
天威視訊2011年三季報顯示，華夏基金旗下三只基金分別位列其十大流通股股東的第2、9、10位。
而吉視傳媒在招股書中并未公布這一有線電視網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的核心競爭力數(shù)字。原因很簡單，從招股書公布的數(shù)字來看，相對于其有線電視收視費的收入，其數(shù)字電視增值業(yè)務(wù)的收入幾乎可以忽略不計，ARPU值在30以下基本無疑。
而從其招股書募投項目說明部分來看，基于有線電視網(wǎng)絡(luò)雙向改造的數(shù)字電視增值業(yè)務(wù)，預(yù)計到2015年收入可達3.8億元，占屆時其預(yù)計總收入的比例不過18.7%。
2015年的吉視傳媒，離現(xiàn)在的行業(yè)標(biāo)桿天威視訊，還有相當(dāng)差距。
