大摩維持世紀(jì)互聯(lián)增持評(píng)級(jí)

　　移動(dòng)通信網(wǎng)(mscbsc)訊 北京時(shí)間9月22日午間消息，摩根士丹利今天發(fā)布研究報(bào)告，維持世紀(jì)互聯(lián)(Nasdaq:VNET)股票“增持”(Overweight)評(píng)級(jí)。

　　在參加完在香港舉行的會(huì)議后，世紀(jì)互聯(lián)澄清了Trinity的指控，而且管理層仍然對(duì)該公司的運(yùn)營趨勢(shì)和長期機(jī)會(huì)很有信心。該公司的戰(zhàn)略性并購已經(jīng)完成，今后將把重點(diǎn)放在IDC和云計(jì)算業(yè)務(wù)上。我們認(rèn)為，這些業(yè)務(wù)的價(jià)值仍被低估。

　　IDC：世紀(jì)互聯(lián)重申了IDC擴(kuò)張計(jì)劃，將在2014年下半年和2015年分別新增7000個(gè)和1萬個(gè)新機(jī)柜。盡管擴(kuò)張速度很快，但該公司預(yù)計(jì)利用率仍將保持在68%至70%，原因是2014年下半年將有4000個(gè)機(jī)柜(大于50%)部署在北京，那里有著中國最高的需求和預(yù)售活動(dòng)。該公司已經(jīng)開始為大型互聯(lián)網(wǎng)公司建設(shè)定制化的數(shù)據(jù)中心，每筆訂單的機(jī)柜超過1000個(gè)，這可以提升利用率，并帶來可見的重復(fù)性收入。事實(shí)上，世紀(jì)互聯(lián)已經(jīng)從兩家大型互聯(lián)網(wǎng)公司獲得了訂單，在2014年下半年和2015年上半年，分別在西安和杭州建設(shè)500個(gè)和1300個(gè)機(jī)柜。

　　相比于其他只進(jìn)行帶寬轉(zhuǎn)售的ISP(互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商)，世紀(jì)互聯(lián)已經(jīng)擴(kuò)展到MNS(管理網(wǎng)絡(luò)服務(wù))領(lǐng)域，將互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)關(guān)流量從單向(托管)轉(zhuǎn)向雙向(MNS)，這大幅提升了網(wǎng)絡(luò)效率和帶寬利用率。

　　我們的觀點(diǎn)：我們?nèi)阅軓氖兰o(jì)互聯(lián)的核心IDC業(yè)務(wù)中看到價(jià)值，尤其是考慮到我們團(tuán)隊(duì)過去拜會(huì)的多數(shù)大型互聯(lián)網(wǎng)公司都表示，他們是世紀(jì)互聯(lián)的客戶。我們預(yù)計(jì)，2015年的IDC(不包括艾普和DYX)EBITDA(未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前的利潤)將大于1億美元，核心IDC業(yè)務(wù)估值為10億美元或每股ADS(美國存托股股份)15美元，對(duì)應(yīng)的企業(yè)價(jià)值/EBITDA倍數(shù)為10倍。

　　云計(jì)算：世紀(jì)互聯(lián)重申2014年來自 微軟 公共云服務(wù)的營收目標(biāo)為4000萬美元(我們估計(jì)為3000萬美元)。截至2014年第二季度，微軟Azure客戶超過9000，Office 365客戶超過2萬，該公司正在按照既定計(jì)劃實(shí)現(xiàn)收入目標(biāo)。與之前提到的一樣， IBM 私有云服務(wù)的商業(yè)化發(fā)行已經(jīng)從7月推遲到9月末。盡管2014年的收入目標(biāo)仍為1200萬美元不變(我們估計(jì)為600萬美元)，但由于私有云服務(wù)具備項(xiàng)目屬性，因此收入確認(rèn)的可見度低于公共云。

　　由于擁有全面的互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，管理層相信世紀(jì)互聯(lián)占據(jù)獨(dú)特地位，將受益于中國的云計(jì)算市場(chǎng)機(jī)遇，這一點(diǎn)從微軟和IBM的獨(dú)家協(xié)議中便可看出，該公司還將繼續(xù)尋找其他全球云計(jì)算領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，與之建立合作關(guān)系。

　　我們的觀點(diǎn)：我們相信，云計(jì)算今后仍是一個(gè)可觀的機(jī)會(huì)，價(jià)值仍被低估。作為全球云計(jì)算領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，微軟和IBM選擇世紀(jì)互聯(lián)作為中國獨(dú)家合作伙伴，也支撐了我們的觀點(diǎn)：世紀(jì)互聯(lián)擁有獨(dú)特地位，可以受益于中國互聯(lián)網(wǎng)普及率的增加。根據(jù)現(xiàn)有的14億美元市值，我們認(rèn)為IDC業(yè)務(wù)價(jià)值為10億美元，并購后的凈負(fù)債試算值小于3億美元，因此云計(jì)算業(yè)務(wù)價(jià)值為7億美元，遠(yuǎn)低于我們17億美元的預(yù)期(即使按照保守前提計(jì)算，認(rèn)為管理層將在3年內(nèi)完成60%的云計(jì)算目標(biāo))，但能否完成我們預(yù)計(jì)的云計(jì)算價(jià)值，還要取決于該公司未來兩三年的執(zhí)行情況。

　　并購：對(duì)MNS Entities、快網(wǎng)、iJoy、艾普和DYX的收購主要是基于戰(zhàn)略考慮，為的是擴(kuò)張到MNS、CDN、最后一公里和VPN領(lǐng)域。世紀(jì)互聯(lián)已經(jīng)完成了多數(shù)戰(zhàn)略收購，配備了完善的互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，所以如果今后還要收購，有可能會(huì)專注于財(cái)務(wù)或運(yùn)營考慮。作為1.05億美元股票回購項(xiàng)目的一部分，該公司已經(jīng)在過去一兩周完成了3000萬美元。管理層不認(rèn)為短期內(nèi)會(huì)有進(jìn)一步的融資需求，因?yàn)樵谥Ц读税�普和DYX的收購費(fèi)用后，該公司仍有超過10億元人民幣的現(xiàn)金。

　　我們的觀點(diǎn)：盡管我們明白這些歷史收購背后的戰(zhàn)略考慮，但我們相信，收購活動(dòng)還是對(duì)世紀(jì)互聯(lián)的資產(chǎn)負(fù)債狀況產(chǎn)生壓力，催生更高的財(cái)務(wù)費(fèi)用，核心業(yè)務(wù)擴(kuò)張及周轉(zhuǎn)資金方面的靈活性也會(huì)降低。另外，艾普過高的估值(按照2014年的盈利能力支付計(jì)劃目標(biāo)，對(duì)應(yīng)2014年的企業(yè)價(jià)值/EBITDA倍數(shù)為12倍)以及與iJoy收購有關(guān)的關(guān)聯(lián)交易(盡管已經(jīng)完全披露)，可能會(huì)形成一種擔(dān)憂：這些交易可能會(huì)稀釋價(jià)值。由于多數(shù)戰(zhàn)略并購都已經(jīng)完成，而且資產(chǎn)負(fù)債狀況有所縮水，我們預(yù)計(jì)該公司將減少并購活動(dòng)，把重點(diǎn)轉(zhuǎn)向IDC和云計(jì)算業(yè)務(wù)。(鼎宏)